西南大豆九月月报：大连大豆筑造季节性底部(2)

　　4、 季度库存报告利多

　　在9 月30 日美国农业部的季度库存报告中，美国农业部将2004 年的美国大豆产量由先前31.41 亿蒲式耳下调至31.24 亿蒲式耳，截止9 月1 日的美国大豆库存降至2.56 亿蒲式耳，较美国农业部9 月份供需报告数据减少了3900 万蒲式耳，同时也低于市场预测的2.93 亿蒲式耳平均值(预测区间为2.77-3.10 亿蒲式耳)，这成为一大利多因素，并带来了大豆价格的反弹。尽管美国大豆季节性收获压力仍占主导地位，但这份报告给市场传递了一个信息，表明美国农业部此前高估2004 年的大豆产量，同时过去3 个月美国大豆需求状况保持良好。

　　二、 国内供需状况

　　1、 进口量

　　由于数条船被推迟到了十月份，9 月份进口大豆实际到货量仅为189 万吨，这比市场原先预期的200-220 万吨南美大豆到货量大大降低；但这还只是属于船期推迟层面，10 月份的到货量会相应增加。预计10 月份的南美豆到货量将介于150-170 万吨之间；再加上美国农业部出口检验报告中显示，在截止9 月22 日这周，中国从美湾装运了17 万吨美豆，从运输时间上推算，这些大豆也能在10 月份运到国内，所以10 月份的到货量估计和9 月份差不多。

　　9 月份的到货量低于预期，对国内的供应并无大碍，油厂还有足够的库存大豆来维持10 月份

　　的生产，未来一段时间的大豆供应是不会出现问题的，但进口量的减少会使得库存下降到较低水平。

　　2、 国内大豆产量

　　2005 年我国大豆总产由于播种面积减少，预计全年总产将下降5%-6%左右。本年度大豆的种植成本由于国际生产资料价格上涨而大幅度提高，土地承包费用、种子、化肥和人工费用决定了大豆的成本在2390 元/吨左右。由于今年油厂亏损较为严重，后市不可避免又要出现油厂不提价、农民惜售的状况。

　　目前，黑龙江省各地大豆收购已开始，收购价格在1.195-1.22 之间，整体上来看，今年收购价格低于去年同期，收购数量低于去年，观望气氛仍然存在。但后市由于东北地区铁路运行的紧张，预计新豆进入市场的步伐较为缓慢。

　　3、 豆油、豆粕市场

　　在中秋、国庆双节前国内豆油需求得到放大，而节后需求将逐步趋于平淡；国产大豆近期也将陆续进入市场，随着产区新大豆的上市，后市各油厂的开工率有望迅速增加，豆油价格有再次下跌的可能性。但国内豆油市场在进入十月份之前，已经利空尽出行情作了较大幅度的下调，加之豆粕价格的回调进一步增强油厂力挺豆油市场的愿望，后市豆油跌幅不会太大。豆油价格在春节前采购高峰期到来前，将继续保持低迷状态，当春节消费高峰到来时才有可能出现较强的反弹回升。从下图的现货豆油走势也可以看出豆油经过一波回落之后，目前回落步伐已经开始放缓。

　　

国内主要地区豆油现货价格走势

　　豆粕市场，目前显著变化是，中国买家已经买入了至少四船印度豆粕。印度豆粕价格低于国内豆粕价格是中国买入印度豆粕的原因之一，但关键还是市场担心美湾港口出口装运耽搁将会导致10 月份的大豆进口数量远低于前几个月的水平。仍然是前期各地油厂因亏损停产或减产，豆粕库存压力不大的原因，豆粕现货显得相对紧张，从而抵消了部分需求不畅所带来的利空影响。

　　三、 CFTC 基金持仓分析

　　CFTC 公布的CBOT 大豆持仓数据是市场主体构成的风向标，而基金净持仓状况反映了基金对后市的看法，基本上能够代表后市价格的发展方向。

　　

2005年以来基金净持仓变化与CBOT大豆走势对比

　　从8 月16 日以来基金净多连续8 周下降，从净多38153 手一直降到9 月27 日的1914 手；截止10 月4 日基金持有CBOT 大豆期货净多单2207 张，较一周前小幅增加293 张，从而结束了此前连续8 周的下降趋势。基金多单减持速度放缓并开始出现一定程度的增加，可能是个期价接近于底部的信号，当然期间价格出现一定程度的反复也属于正常情况，我们得到的信息是基金对后市看空程度已经大大减弱。

　　四、 各种疫情

　　8 月份影响国内大豆、豆粕价格疫情主要是四川地区爆发的猪链球菌，9 月份禽流感疫情尽管在国内已经得到了控制，但在整个国际市场仍然是作为一个利空因素而存在，此前在泰国、越南、朝鲜、日本、蒙古、俄罗斯相继爆发小规模的禽流感疫情，目前罗马尼亚与土耳其正在紧急扑杀禽鸟，欧洲是否首次遭到H5N1 病毒侵袭，将在两星期内获得证实。

　　禽流感疫情在世界范围内逐步扩散，疫情的爆发更多的是影响市场的心理层面，疫情的进一步扩散将会减弱人们对家禽的饲养兴趣，从而打压豆粕需求，这在后市仍然是一个需要密切关注的利空因素。

　　五、 人民币汇率

　　中国作为世界上最大的大豆进口国，人民币汇率体制改革无疑会对大豆期货价格产生较大的影响，7 月21 日人民币升值2%的幅度虽然很小，但还是使大豆价格下跌了一定幅度；如果人民币进一步升值势必会继续降低大豆进口成本，从而对国内大豆价格形成压制。

　　随着20 国集团(G20)财长和央行行长会议的即将在京召开，人民币汇率这个敏感问题又被提到了桌面上，有迹象表明，美国政府将借机对人民币汇率问题进一步施压，从这个角度来讲，大豆市场仍将面临一定的利空压力。

　　六、 技术分析

　　1、 CBOT 大豆

　　

CBOT大豆走势图

　　从CBOT 大豆11 月合约收盘价走势图来看，从6 月24 日下跌以来CBOT 大豆一直没有出现过像样的反弹，尤其是从8 月2 日以来一路下跌，价格不断创新新低；但从8 月19 日以来，RSI 指标开始出现与大豆价格的背离走势，从指标背离的角度来讲，市场期待反弹的情绪较为严重，至少期价需要一段时间的震荡来使RSI 指标重新与其走势相符合。而11 月大豆价格在跌至550 美分一线后，开始呈现出较强的抗跌性，后市有望继续依托该线进行震荡筑底。

　　2、 DCE 大豆

　　

CDE大豆走势图

　　从波浪理论来看，大连大豆从6 月20 日下跌以来，目前已经运行出五浪下跌结构，在五浪下跌结构后面一个合理的期待就是有可能出现一个三浪反弹结构；反弹的目标位可以通过黄金分割率来预测一下，后市如果是弱势反弹，目标位将是6 月20 日以来下跌幅度的38.2%分割位2950一线；而三浪反弹结构有很多种形式，其中的第一浪就有可能以底部震荡形式而结束，要想出现像样的反弹就必须孕育出一个短期底部形态，这样后市的反弹才能有所支撑；而从支撑与阻挡的角度来讲，由高点3302(6.20)与高点2921(9.7)连线是该波跌势的主压力线，后市只有突破该压力线才有我们上面所说的反弹行情的出现。

　　综上所述：进入10 月份以后，CBOT 和DCE 大豆有望进入一个筑造季节性底部的过程。近期来说，10 月12 日USDA 的月度供需报告成为关键，在此之后美国大豆的销售步伐将会进一步成为关键因素。从国庆期间在Fcstone 公司报告预测今年美国大豆产量将高达31.05 亿蒲式耳的情况下，CBOT 大豆仍然没有创立新低来看，目前的价格已经对大豆产量超过30 亿蒲式耳的预期有所反映，预计期价继续下行的空间将较为有限。预计CBOT 大豆近期在550 美分一线上下维持低位震荡整理的可能性较大；大连大豆601 合约由于其特有的资金状况，多头还极力维护2700一线。操作上，目前不宜继续沽空，等待报告出台后期价完成底部后的进多机会。

西南期货 刘伟

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