05年天胶行情与02年至04年天胶行情比较分析

　　上海期交所天胶合约自从2002年的牛市开始，投资者对天胶的印象大抵是一个高波动性的小盘合约，类似与股票市场前几年的小盘股，上窜下跳，猴性十足。自2002年以来，天胶合约上出现的人为操纵和违规事件时有发生，例如03年的兰生事件，04年的某经纪公司天胶逼仓事件和04年7月份的30亿元资金接下接近20万吨天胶仓单等，随后天胶期货陷入一段时间的沉寂，但从2005年2月份的12000远附近开始起步，到2005年的7月20日不到半年的时间，上海天胶期货走出一波波澜壮阔的单边牛市行情，上涨幅度超过4000元，这波牛市行情和03年04年的天胶牛市相比有什么特点呢？我们希望通过对这波牛市的理性定位和分析，来正确掌握此轮行情分析的基本方法。

　　1、基本面特征

　　与2002年到2004年的天胶行情一样，2005年年初开始的天胶牛市同样基于供需的失衡。首先，在2005年年初，泰国、印尼和

马来西亚等主要天胶生产国进入割胶淡季，而中国乃至世界的工业生产仍然稳步增长，天胶出现季节性的供应紧张；其次，基准

原油价格创出历史新高，使得以原油为原料的合成橡胶价格一路攀升，天然橡胶作为合成橡胶的主要替代品，其价格有时受到越来越多的生产商的关注，高油价使得生产商在原料上开始向天然橡胶倾斜；第三，印度洋的海啸和年初印尼的大

地震不可避免的引发国际市场对天胶供应的忧虑，国际市场天胶价格开始快速扬升；第四，国内和泰国南部的天胶主产区遭受百年罕见的灾难性干旱，持续的高温和干旱对天胶生产产生严重的负面影响，供应的严重短缺是2005年本轮天胶牛市的主要推动力。

　　图一是天胶行情基本面对比图，我们发现，2002年开始的牛市更主要是需求的推动，2002年，世界天胶市场经历了数年的价格低迷，泰国和印尼等天胶主产区由于天胶价格低迷，胶农种植的积极性降到了冰点，同时，部分橡胶树被砍伐改种别的经济林木，而橡胶树从种植到开始产胶有长达数年的周期，所以天胶的供应有非常刚性的供应弹性，也就是说，需求的增加难以段时间内造成供应的增加。而世界经济的复苏特别是中国汽车市场的突然爆发是2002年-2004年天胶牛市的主要动力。

　　图一：天胶行情的基本面对比图

　　

天胶行情的基本面对比图

　　2、沪胶价格与国际市场天胶价格相关性对比

　　国际市场天胶现货价格最有代表性的肯定是日本东京工业品交易所(TOMCOM)的橡胶期货合约价格，为了剔除汇率波动的因素，我们将TOMCOM的收盘价按照当天的美元与日圆的汇率兑换成每吨的美元价格，通过对比2003年以来沪胶连续的收盘价与TOMCOM日胶连续的美元收盘价，我们发现，2002年-2004年的天胶牛市出现了数次国内交割与国际价格的重大背离，也就是说，在2002年年底-2003年4月初，2003年的8月到2003年10月，2003年12月到2004年4月，国内天胶价格远高于国际市场价格，随后均出现国内天胶期货价格的暴跌，但是，2005年3月开始到现在的这一轮天胶牛市，国内的天胶期货价格与TOMCOM天胶期货的美元价格具有非常强的相关性，相关系数达到0.872，说明本轮天胶牛市完全受到国际天胶价格的推动，具有相当的理性，而2002-2004年的牛市中，人为炒作和操纵扭曲了国内的供需程度，具有相当大的泡沫，最后的暴跌也是必然的结局。

　　图二、沪胶与TOMCOM日胶连续(美元价格)的相关性

　　

沪胶与TOMCOM日胶连续(美元价格)的相关性

　　3、2005年天胶行情与2002-2004天胶行情的成交量、持仓量、库存、隔月价格的对比分析

　　2005年3月份开始的这一轮牛市行情有一个非常明显的特征，就是成交量、持仓量均处于非常低的水平，现货价格与期货价格的贴水非常小，与2003、2004年天胶动辄20多万手的成交和持仓相比，目前的持仓量和成交量不到往年高峰期的十分之一，我们认为目前的这种低迷的持仓量和成交量和价格的急速上涨反映期货市场基本上没有认为操纵行为，价格的上涨完全基于现货价格的推动和国际市场价格的理性预期。

　　图三：2002-2005年沪胶成交量对比图

　　

2002-2005年沪胶成交量对比图

　　图四：2002-2005年沪胶持仓量对比图

　　

2002-2005年沪胶持仓量对比图