第二季度商品总揽：基金仍然是市场的推动力量(2)

　　铝

　　背景

　　在经历了2 月份铝价向下修正以后，3 月初的价格跌至年内新低每吨2276 美元，随后基金的介入使得4 月份LME 的价格回升至每吨2500 美元。

　　自3 月7 日库存达到最高点793 625 吨之后，LME 库存开始有所回落，到四月底已经回落到75 万左右的水平上。IAI 最新数据也显示库存已经到达高峰。数据显示，由于一月份的边际增长率只有0.8%，二月份西方国家未加工铝库存比去年同期减少1.8%。

　　北美地区需求有所增加

　　经历了2005 年需求疲软之后，北美地区需求正在复苏。尽管二月份汽车销售有所下降，但是美国建筑业消费为美国铝消费提供了支撑。现货升水从一月份的5.25cents/lb 上涨到5.75-6。据美国铝业协会称，一月份市场需求为966 162 吨，比去年同期增长2%。订单数量在二月份增长了0.8%，已经连续四个月保持增长势头。三月份数据显示新订单数量增加了12%，这表明需求正在加速增长。

　　繁荣发展的建筑市场也支撑了铝型材和铝板市场的发展。消费已经连续增长8 个月，在二月份消费规模已经达到了1.185 trillion，增长7.4%。Natexis Commodity Market 在美国铝半成品市场中仍然占据领先地位。

　　汽车生产领域的消息并不是很好。汽车的销售业绩平淡，比去年同期只上升了0.5%，达到1660 万辆，销售的车型由轿车转向了轻型卡车(市场占有率达到了55.4%。糟糕的销售和不断增强的进口压力迫使福特和

　　日本复苏逐步发挥作用

　　日本的铝市场虽然对经济增长的反应较慢.前两个月的进口数据显示，原铝的进口量为309 818 吨，比去年同期下降136.%。有趣的是，数据显示进口国由原来的中国和俄罗斯转向了澳大利亚和印度尼西亚。中国原铝进口的减少可能是因为中国提高了出口税。

　　除了进口降低和需求萎缩，据日本铝业协会最新的数据显示，二月份铝箔的出货也比去年同期下降0.3%至188 906 吨。该组织预计2006 年4 月至2007 年三月将增长0.8%至2300000 吨。Natexis commodity markets 认为这些预测是相当保守的，并且认为日本需求将会有所增强。

　　高升水显示当前需求旺盛

　　亚洲地区升水持续走高，如果在未来几个月内中国出口依然保持下降趋势，那么升水可能会继续上涨。自从价格升水从一季度的56-57 美元/吨调整到二季度的60-62 美元/吨之后，日本现货升水已经上涨到65-69 美元/吨 CIF range。同时，日本的港口库存已经下降到2004 年10 月以来的最低点。据报道，三月底库存已经降至245 0000 吨。

　　2005 年铝总消费量大约为320 0000 吨，而中国需求仍然是未来消费的主要推动力。例如，Antaike 北京研究中心预测中国铝的需求将有17%至824 0000 吨。来自于汽车、电力和房地产等几大主要铝消费行业的数据也支持了这一观点。Natexis commodity markets 还认为欧洲国家下游指标良好表现也说明了铝消费正在不断复苏，他们认为继去年保持1.7%　增长之后，2006 年将实现3.3%的增长。

　　生产继续保持高速发展

　　IAI 数据显示，2006 年1-2 月全球铝的总生产量增长4.6%至3839000 吨。其中，中国是最大的铝生产国，其年生产量为519 6000 吨。

　　由于去年第四季度生产成本提高，导致23 家冶炼厂宣布减产10%，现在众多冶炼厂宣布恢复生产，这将导致今年第二季度生产有所增加。例如，云南铝业宣称从四月中旬将恢复生产。

　　虽然高位的铝现货价格对国际铝价产生了压力，但其对国际铝产量的影响是有限的。Natexiscommodity markets 预测在未来两年中，西方国家产量将增加3.3%-3.8%，中国将保持净出口。在上季度报告中，我们重点关注了中东、东欧和拉丁美洲等低成本地区的冶炼能力的变化。基于一系列关于中东和俄罗斯冶炼能力的报道，我们再次把这个问题放到前面。

　　􀁺 伊朗公司-vahid shirvan 铝业公司和中国公司共同投资建造一家年生产能力为250000 吨的冶炼厂。

　　􀁺 迪拜宣布将投资60 亿美元在Abu dhabi 建造世界第一大铝冶炼厂，到2013 年其年生产能力将达到120 000 吨。

　　􀁺 Qatar petroleum 和norsk hydro 签署协议在qatar 共同建造一座年生产能力为585000 吨冶炼厂，将在2009 年投入生产，其生产力可以扩充到1200 000 吨。

　　市场平衡和市场预测

　　种种迹象表明铝库存已经达到了顶峰。我们预计今年将出现25 万吨的盈余，这还不包括库存的变动。短期内，投资基金可能会关注金属最近的表现，并且价格有可能突破3000美元。但是，我们不认为铝会出现和其他金属库存紧张的局面。尽管现货价格非常高，然而并没有证据表明，国际原铝的产量会缩减，因为目前铝的产量比去年同期增加了8%。因此，我们并不认为今年的金属库存会出现十分紧张的局面。我们认为2006 年和2007 年的平均价格分别为2600 美元/吨和2200 美元/吨。

　　铜

　　背景

　　铜，和其他基本金属一样，因为二月份的获利了结而造成了价格的小幅下挫，并且许多投资者认为这种获利完成的表现是市场价值回归的开始。但是，持续的投资浪潮加上供给链的断裂，导致4月份价格一直维持在高位。而Grupo Mexico公司年产30万吨的La Caridad铜矿的罢工是这次铜的供应琏断裂的主要原因。目前，该公司已宣布它的部分铜和钼的合同遭到的不可抗拒力的影响。而且，因为玻利维亚的泥石流导致智利的铜矿断电也给铜的供给增加了压力。在4月中旬，铜的现货报价已经超过了6000美金1吨的心理防线。

　　铜的需求可能开始反弹

　　2005年的期铜牛市市场有个很不寻常的特点，那就是尽管全球铜需求量下降，但市场仍然迎来了牛市。国际铜业研究组织(ICSG)估计去年铜的消费量下降至1668.5万吨，同比下降1.5%。而在铜的使用量上，印度增长了13%，中国和独联体都增长了9%，而这些增长被来自欧盟(-9.5%)、韩国(-9.5%)、美国(-6%)以及日本(-4.5%)的下降所抵消掉了。但是，我们对今年的消费增长仍持正面态度，特别是考虑到美国、欧盟和日本种种需求增长的迹象。

　　中国在全球范围内仍然是铜的主要消费国。来自江西铜业的消息称，他们预计会保持如去年那样9%的增长率，并且至少持续五年，以满足到2010年国内550万吨左右的年消费量。

　　重要的输电工程和电力基础设施的扩建须用到大量的电缆和相关设备，这是这次增长的主要动力，因为目前在电力方面的铜消费占到了中国铜消费量的三分之二。

　　尽管交易附加费保持在6-6.5美分1磅，美国的消费者们在一个缓慢的启动后，正在增加今年的订单。废铜价格升高导致需求的增长，需求的增长使纽约商品交易所(COMEX)的股票更加抢手，所以交易附加费用可能开始上升。同时，因为可能的电力短缺会导致智利的铜矿石产量下降，这也更加坚定了人们对涨价的预期。

　　日本和欧盟正在复苏

　　在日本，经济情况和对铜的需求量似乎都在恢复。去年，日本的阴极铜消费量下降了4.5%至122万吨。但到目前为止，根据日本铜及黄铜协会(JCBA)的数据显示，今年的消费好像越来越强劲。这也显示了由于汽车行业和电子行业需求增长的刺激，二月份日本的轧铜产品的产量同比增长了6.2%。所以，日本铜及黄铜协会(JCBA)预测在2006年4月至2007年3月期间，轧铜产品的消费会同比增长2.8%，至102.7万吨，虽然在我们看来这个预测显得有点保守。

　　同时，欧盟股票持续的下降趋势加上阴极铜的紧缺，把交易附加费用支撑到220美元1　吨(到岸价)。我们预计在经历了一个需求疲软的2005年后，2006年欧盟的需求会有一个增长。这种观点得到了铜制电缆领导者耐克森(Nexans)公司的支持，他们预计他们今年的铜消费量会增长5%至84万吨。

　　2005年的产量显示了健康的增长

　　就全球铜产量而言，国际铜业研究组织(ICSG)的数据显示，2005年各精炼厂的产能利用率保持在相对较低水平，平均81.3%，2004年是81.8%；然而总的冶炼产量却上升了4%，达到1643.3万吨。主要精炼铜产量增加了3.9%达1432.8万吨，次要精炼铜产量增长4.4%。全球产量的增长得到了印度、印度尼西亚和中国产量增长的支撑，它们的产量增长分别是20%、25%和19%。

　　中国依然是精炼铜最大生产国。而且在宣布了今年头两个月产量增长28.4%达到45.52万吨后，中国看上去会继续第一的位置。(根据CNBS的最新资料)中国的铜生产者继续谋求在铜陵和金川进行扩产，希望分别达到20%和40%的产量增长，使产量达到分别达到53万吨和22万吨。云南铜业和江西铜业都计划在2006年将产量增加7%。同时云南铜业还正在考虑在内蒙古建一座年产10万吨的精练厂。建成之后将该公司的总生产能力将达到年产40万吨。该公司计划通过将现有的生产能力提高到年产50万吨，再加上新建年产10万吨的工厂(这是五年计划的一部分)，将他们的总生长能力进一步提高到年产60万吨。不光如此，该公司还会将他们的冶炼能力提高到每年25万吨。

　　阳谷祥光铜业准备加快它位于山东省的新阴极铜冶炼厂的建设，希望能在今年底前完工。该冶炼厂的初始生产能力为年产20万吨阴极铜，随后会逐步增长至年产量40万吨。这也只是中国在建或将建的205万吨年生产能力的一部分，预计到2007年生产能力将达到370万吨。

　　据国际铜业研究组织(ICSG)的数据显示，去年的铜矿石产量同比增长2.8%达到1491.5万吨。但是尽管产量增长了，矿井生产能力的利用率却从前一年的平均91.9%(主要由于一系列的供给中断，集中在美国和智利)，下降至平均90%。

　　智利的产量到目前为止仍在上升...

　　去年铜货市场供给紧张的一个关键特点是智利的铜产量低于预期。如果我们看看该国今年头两个月的产量，二月产量的数据显示了一个同比6.1%的增长，达到39.0125万吨，这不但抵消了一月产量的下降，而且使一二月的总产量积累至80.9258万吨，同比增长1.2%。

　　同时，必和必拓(BHP Billiton)公司在智利2号地区年产量20万吨的Spence铜矿将会有一个大幅的增产。该公司预计商业化生产会在今年底开始，并在2007年中期达到满额生产。...但是这种增长会保持吗？

　　尽管有这样的增长，智利公司Antofagasta还是预计他们2006年的产量只有略高于44万吨，在2005年46.73万吨的基础上下降5.8%。这也标志着紧接着去年6.2%的下跌，出现了第二次的产量下降，这主要归因于矿石品级的不断下降。

　　另一条有关铜生产的消息称，必和必拓(BHP Billiton)已经宣布他们计划在澳大利亚的Olympic Dam铜矿投入高达50亿美元的资金，以使它的产能翻番，达到年产40万吨。该铜矿的建设预计在2009年开工，并预计于2013年开始商业化生产。同时，韦丹塔资源公司(Vedanta Resources)也宣布将大幅提高他们的阴极铜产量，主要因为该公司Tuticorin冶炼厂产能的提升(自该冶炼厂于2005年4月获得扩产许可以来现已达到满额生产)。而该厂的产量从今年初至今已经上升了34%，达到27.3万吨。

　　市场平衡与价格展望

　　在当前多头牛市环境中依然存在进一步上升空间，尽管基金已经成为上涨的主要驱动力量，然而基本面也支持了价格的向上。一旦再次出现供应中断，将从去年疲弱的表现中反弹。

　　尽管2006年，我们显著的提高我们对价格的预测至平均$5000每吨，这仍然暗示在06年4月底铜价下降的空间将在当前的膨胀水平压力下出现。我们预计2007年平均现货价格为$3750每吨。

　　虽然替代品带来的压力在不断加大，但还远远没达到大得可以结束现在的牛市。在现在的环境中，5000美元以上的价格将肯定持续一段时间。

　　基金们的兴趣随着库存的增加而下降，这样潜在的消极影响将是很显著的，特别是价格仍在费用曲线上。我们认为现在只需要库存小幅的增加，便可带来一个大幅的价格下跌。我们的预测是2006 年平均每吨4750 美元，而2007 年是每吨2750 美元。

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