美元指数上行空间有限 铝价有望维持高位震荡

　　一、行情回顾

　　上半年铝价走势大致分为四个阶段：

　　第一阶段：从1月初开始到2月上旬，铝价出现持续上扬行情，这一阶段的特征是：第一，现货升水虽有所回落，但综合表现仍不差。美国中西部现货升水自2005年12月份上升到115美元/吨(相当于7.25美分/磅)后保持稳定；西欧地区现货升水持续从低点回升，1月份达到95美元/吨；亚洲地区如日本的现货升水从12月份的56美元/吨降低到了50美元/吨。第二，库存呈一定幅度增加。1月9日至2月10日期间LME库存增加了7.4万吨，主要集中在亚洲地区的仓库中，库存增加主要是由于亚洲地区铝锭供应量较大导致的，而非较高的现货升水吸引。国内库存更是增加甚猛。年初至1月上旬期间，库存增加了10万吨，其中春节后的第一周，库存增加了5万吨。国内市场的库存更多来自于供应增加。

　　第二阶段，2月中旬至3月上旬，铝价出现高位回落。这一时期的回落更多的是由于国际国内库存增加导致的，这是对前期上扬过程中理性修正的结果。这一阶段还伴随两个特征：一是国际氧化铝市场较紧张，氧化铝价格持续上涨，3月初，

澳大利亚氧化铝离岸价格曾达到650美元/吨。二是金属价格上行的氛围仍然存在。通胀的缓步上升吸引了更多的资金投入到商品市场，美国经济各项指标也显示其经济增长强劲。

　　第三阶段，3月中旬至5月中旬，铝价屡次突破前期高点。这一阶段的特征是贵金属和基本金属纷纷走出各自的历史高点，市场旺盛的人气和大型商品基金的介入促使商品市场出现近2个月的单边走强行情。这一阶段，随着铝价突破3000美元/吨的关口，国内铝价也走到24000元/吨的高位，国内中铝氧化铝价格也提至5650元/吨。这一阶段，国内氧化铝的产量快速增长。

　　第四阶段，自5月中旬以来，国际金融市场和商品市场均出现了普遍的回落，截至6月中旬，现货黄金下跌25%左右，期铜下跌22%，期铝下跌24%，金融市场道琼斯工业股指下跌8%，日经指数下跌17%，香港恒生指数下跌12%。这一时期各金融资产风险溢价得到普遍的修正，市场一方面对美国加息预期逐渐得到加强，伴随而来的是对全球货币流动性紧缩的预期，另一方面对美国经济后期成长放缓也表示了担忧。而这一段时间，铝的供需并未发生明显缺口。一方面现货升水在美国、欧洲仍保持强劲上升的势头，另一方面，亚洲特别是中国的产量上升，LME库存始终保持在70万吨水平之上，而中国国内随着氧化铝产量的增加，氧化铝的进口需求增长也有所放缓。

　　二、影响后期铝价走势的各因素分析

　　1、全球供需因素分析

　　今年截止5月底，最新IAI数据显示，5月份全球日均产量为6.53万吨，较去年同期平均增长1200吨/吨/天，月环比虽略有下降，但仍处于历史高位，今年1-5月日平均产量为6.52万吨，与去年同期相比增长3.33%，增长率处季节性高点。我国1-5月份我国铝锭产量352.1万吨，同比增长17.37%，而我国氧化铝1-5月份产量同比增长49.3%，而去年同期增长率只有16.2%，可以看出国内氧化铝的产量因新项目的建设增长迅速。据相关报道，中国氧化铝产量折合年率达到1200万吨，山东魏桥在4月份投产40万吨，茌平信发5月增加100万吨氧化铝产能，而下半年预计南山集团可能投产40万吨，

鲁能晋北可能形成40-60万吨产量。从进出口来看，1-5月份我国原铝出口约24.2万吨，与去年同期相比下降约42.2%，但我国铝制品的出口却为40.8万吨，同比增长56.2%，可以看出今年上半年以一般贸易出口的量较小，而以加工贸易方式出口的量增长迅速。氧化铝1-5月份进口278.4万吨，同比减少约9%，5月份进口依存度为35%，与前几年相比，降幅较大。1-5月份我国氧化铝表观消费量为766万吨，同比增长21.4%。另外我国1-5月份铝材产量为275.83万吨，同比增长35.3%，与去年同期24.6%的增长率相比大幅提高，显示铝业需求异常旺盛。

　　根据CRU最近报告显示，预计原铝全球供应总量与需求总量同比均增长6.6%，而截止4月份，供给短缺12.5万吨。而Sempra认为西方国家今年原铝消费将短缺约40万吨，但如果考虑到中国下半年氧化铝和原铝的产量增长及产能释放等因素，全球原铝消费缺口将会有所减少。现行报告库存消费比继去年6.7周之后，今年预计达到5.7周水平。

　　图一 全球原铝供给与中国氧化铝供需

　　

IAI日均产量与LME期价走势图(来源：IAI，LME，国家统计局)

　　

全球原铝产量分布序列图(来源：IAI，LME，国家统计局)

　　

全球产量同比增速走势图(来源：IAI，LME，国家统计局)

　　

中国原铝净出口趋势图(来源：IAI，LME，国家统计局)