经济：国际主要原材料上涨 全球步入通胀时代(3)

    二、中国宏观经济情况以及宏观经济政策方面的变动

    1、中国宏观经济情况

   (1)经济继续增长，但涨幅有所减缓

    2005年中国经济相较于2004年仍有较大涨幅，但是涨幅却有所回落。

    图9：近几年中国实际GDP增长图

　　

近几年中国实际GDP增长图

    (2)消费者价格指数(CPI)有所回落，但是通货膨胀的阴影仍旧挥之不去

    受到国际原材料以及能源价格的影响，2005年中国CPI仍旧较高，而且从CPI的变化趋势来看,2005年中国CPI呈现前高后低的走势。

    图10：中国近几年CPI走势图

　　

中国近几年CPI走势图

    可以看出，自2003年以来，中国CPI持续较高，2005年虽然比2004年的增速有所减缓，但是仍处于较高的位置，主要原因就是2005年国际原材料以及能源价格的影响。

    (3)广义货币供给(M2)高于经济增长速度

    2005年，中国人民银行仍旧维持一个适度的货币政策，广义货币供给量增速减缓，但是仍旧高于经济增长速度。 8 货币供给量数据来源于中国人民银行网站 5

　　图11：经济增长速度与M2增长速度之间对比图

　　

经济增长速度与M2增长速度之间对比图

    (4)进出口增长放慢

    首先,2005年世界经济增长速度将比2004年放慢。我国出口增长率和世界经济增长率变化趋势基本一致,世界经济增长速度的放慢不利于出口的增长；其次,随着中国出口的迅速扩张,以及纺织品等中国大宗出口品随WTO保护期的结束，中国与世界其他国家进入了贸易摩擦高发期，在2005年针对中国的贸易保护措施增加。因此，2005年的出口增速虽然仍旧保持在20%以上，但是增速比2004年回落10个百分点以上。

    图12：近几年进出口总额及其增长比例对比

　　

近几年进出口总额及其增长比例对比

    2、2005年，中国宏观经济政策(与期货相关的)主要进行了以下方面：

    人民币升值及汇率改革

    人民币升值是经济发展的必然要求，考虑到国际经济形势以及政治因素，2005年，人民币升值2%，这对我国的进出口以及依赖进出口的企业和相关行业影响较大，尤其是期货市场中的大豆压榨企业、铜铝等进出口企业以及外部资金进入中国的方式和途径，这些都直接或间接的在期货市场中得到反映；

    与人民币升值相关联的是我国改变了人民币汇率的形成及管理方式，变原先固定盯住美元的9 数据来源于国家统计局网站 10 2005年进出量是预估值，约为1.4万亿美元 汇率形成方式为根据一揽子货币调整汇率的方式，人民币的价格更加市场化，为汇率期货的开发创造了条件。

    在进行汇率调整之前，人民银行首先进行了利率的调整，虽然利率只是增加了一点点，但是允许银行根据市场进行调整，当然这种调整只是单向的，但是却为利率市场化提供了条件，随着汇率改革的进行，利率越来越朝着市场化迈进，为利率期货尤其是国债期货的推出创造了条件。

    2005年通过的“十一五”规划中，明确提出了积极发展股市、债市等直接融资市场的要求，再加上2005年股市的“股权分置”问题的解决，股市、债市的发展获得了新的机遇。中国的金融市场是一个相对封闭的市场，资金的去向非常值得关注，如果债市、股市资金涌入，期货市场的资金就会受到影响，这也会影响期货市场的发展。

    银行可以成立保险公司或者参股保险公司。

    这方面人民银行已经批准了四家银行(中、建、工、交)试点，估计2006年有可能全面推行，金融业的融合趋势在加快，期货市场能否搭上这个趋势的快车，加快与证券业、基金的融合是一个值得关注的重点。

    银行间外汇远期市场发展迅速，考虑到上述○1中人民币汇率形成的市场化趋势，外汇期货的发展也逐渐操控于央行之手；另外，央行在上海开展的黄金交易所的交易采取的方式也类似于期货交易，黄金期货的发展也在央行掌控之中，期货市场的监管出现不同的声音。

    股市推出了权证交易，为期权的推出创造了条件。

    权证的交易方式类似于期权，虽然二者在创设方面存在着不同，但其交易规则以及履约等与期权几乎没有差别，实际上也是一种期权，权证交易的成功有助于期权的推出。

    三、2005年宏观经济综合评价

    从总体上说，2005年国际经济有喜有忧。喜的是，2005年全球经济仍旧维持了一个较高的增长速度，虽然相比于2004年增速有所减缓，但是总体上是比较高的；忧的是，2005年国际原材料和能源均出现大幅涨价，虽然目前对世界经济的影响并不显著，但是如果这种情况持续下去，对经济发展尤其是通货膨胀的影响会逐渐显现出来。

    从各国的具体情况来看，2005年之所以产生经济增长与原材料及能源涨价并存的这种经济状况，是跟当前国际货币体系的扭曲有直接的关系。

    从图7可以看出，近几年世界各主要经济大国包括中国，货币供给量增长速度均远远大于经济增长速度，这导致整个国际货币供给量远远大于经济增长本身的需求，这就会导致出现大量的投机资本在全球流动，因此，全球通货膨胀时代的来临并不是一具空话。但是，作为全球贸易结算货币美元的发行过家——美国，由于其自2001年以来一直维持较高的贸易赤字和财政赤字(所谓“双赤字”政策)，再加上美国为了实现其政治目的，满足国内石油商及军火商的利益所进行的战争，美国在2004、2005年的赤字均在4000亿美元以上，美元客观上有贬值的需求，美元作为“硬”通货的地位受到打击，全球各国为了避免美元结算导致的经济问题，黄金作为硬通货的作用得到加强，这也就是为什么在2005年美元升值的前提下，黄金期货的价格仍旧继续上涨。

    在国际货币体系出现扭曲的情况下，美国如果不对自身的经济政策进行调整，就有可能出现全球原材料和能源价格继续上涨的可能性。如果美国对其经济政策进行调整，则会对全球经济产生更大的影响。主要原因就是美国的调整并不是着眼于世界经济而是着眼于自身经济。由于拥有国际储备货币发行权的美联储在决定美元供给和货币政策时，没有充分考虑储备货币与世界经济发展的平衡关系，导致美联储货币政策的实施结果经常会对其他国家，尤其是金融市场不发达的或金融监管有缺失的发展中国家的金融稳定造成极大的负面影响11。

    当然，从2005年美元不断升值的情况来看，美国已经意识到了上述问题，但是从美国的表现来说，美国为了维持战争，调整力度并不大，而且还有将焦点转移到中国货币价值的情况出现，因此，全球各国在货币政策上已经逐渐开始调整，例如在利率和汇率上进行操作，增加黄金储备等，这都导致了全球经济在继续增长的背后隐藏极大的不稳定因素。

    从中国的角度来说，2005年在宏观经济上最大的动作就是人民币汇率取消盯住美元的策略，改为盯住一揽子货币政策的出台。同样，考虑到经济增长的作用，人民币确实有升值的现实需求，因此，人民币升值2%。近期，外汇管理局已经着手对外汇储备的货币构成及其投资构成进行调整，以更好的应对金融风险。上述政策的出现也是跟国际货币体系的扭曲分不开的，是中国政府应对这种情况所采取的必要的措施。

    综上所述，正是因为全球货币体系的扭曲导致投机资本的大量增加以及全球各国隐忧的出现，也正是上述原因使得2005年经济在继续增长的前提下，原材料和能源价格持续攀升。

    四、2006年经济展望

   1、原材料价格可能会继续上涨，全年维持一个先涨后跌的趋势

   2002年以来全球商品价格一直攀升，一直处在上升周期，2005年，各种原材料的价格基本都处于相对历史高点，从经验上讲，任何高点价位是不可能持久的，必然会有较大的调整，结合全球经济调整的步伐，原材料的价格在2006年将会出现先涨后跌的趋势，然后进入2-3年的下跌通道。具体出现拐点的时间可能会在上半年中后期或者下半年。

    2、原油价格可能仍旧会在高位徘徊

    原油价格预计会受到原材料价格下跌的影响而在一定程度上下跌，但是有两个理由支持原油价格在高位震荡：

    首先，目前的石油价格由发达国家决定，发展中国家不能干预。目前石油的价格政治因素高11当每次美国经历了一个阶段性低利率时期(扩张性货币政策，世界信用扩张)，并转入高利率时期时(紧缩性货币政策，世界信用收缩)，各类危机频繁爆发。如上世纪80年代中后期，美国在结束低利率时代后提高利率(这种低利率政策导致日元在大幅升值之后，货币政策被迫维持一个相当低的利率，发生了经济泡沫)，发生了黑色星期一以及日本泡沫经济的破灭。上世纪90年代初期美国又一次采取低利率政策，到了1995年推行强势美元政策，提高利率，相继发生了墨西哥危机，亚洲金融危机、俄罗斯金融危机以及美国IT泡沫的崩溃等。目前，经历了2001~2004年长期低利率时期，世界流动性又出现过度供给，房地产、石油、黄金、铜、森林资源价格处于历史高位，而2005年美国又进入提高利率的阶段，世界经济又面临着调整，这种调整肯定要在金融市场中得到体现。于经济因素，发达国家利用石油霸权实现经济、政治目的的既定目标还没有完全实现，因此油价不会很快下跌，极有可能在高位震荡，中位线在60美元/桶附近。

    其次，从过去两三年的走势来看，发达国家抵御石油上涨的能力，抵御力非常强。如果油价持续停留在高位，发展国家，尤其是所谓的东亚新兴经济体受到它的负面冲击最大。一方面这些国家他们抵御石油价格上涨的能力远远低于发达国家，另一方面他们同时又是对外石油进口依存度高的经济。只有当发展国家和发达国家均受到石油价格的危害时候，发达国家才会对石油价格进行调整，目前，发达国家并没有受到危害，所以石油价格调整的可能性不是很大。

    3、人民币升值

    人民币升值是中国经济发展的必然需求。随着中国经济的快速发展，在国际贸易体系中，人民币的需求必然会增加，这会导致人民币有必然升值的内在要求。但是中国持有大量的美元资产，如果美元贬值或者中国出卖美元资产，必然导致人民币对美元的升值，这会影响到美元资产的实际价值，在中国政府持有的美元资产坚持或者投资结构发生改变之前，中国政府可能不会让人民币升值，或者会让人民币小幅升值。值得注意的是，近期央行已经开始放风要调整持有的美元资产的货币结构和投资结构，这就是人民币升值的信号，一旦调整到位，人民币可能会马上升值。

    人民币的升值对中国进出口业务和国内的金融市场有较大影响，由于期货市场跟进出口业务的关系，期货市场也会受到影响。

    4、美元贬值趋势不会发生变化，美元加息周期在上半年会停止；国际金价有望继续维持在高位

    美国为实现政治目的和经济目的，近几年一直在全球用兵，布什政府代表的军工及石油巨头的利益在战火中得到极大发展，但是这导致美国的“双赤字”有增无减，2004、2005年竟然都维持在4000亿美元以上的赤字，美元存在巨大的贬值需求，因此，虽然2005年美元出现了升值，但是长期来看，其贬值的趋势不会发生变化，这也导致美国经济失衡，由于美国的年度对外经常收支帐户总额相当于全球主要国家顺差的75%，也就是说全球顺差的四分之三对应的是美国的逆差，从这个意义上，美国的失衡就是全球的失衡。全球经失衡的调整必然影响美元的走势、全球经济的走势以及国际主要货币币值的调整。但是，目前这种失衡并没有开始进行调整，因为美国的政治目的并没有达到，正是考虑到将来调整的影响，全球各国为了应对这种局面已经着手进行应对，这导致美元会继续贬值而国际金价会继续维持较高的价位以避免美元贬值对各国经济尤其是货币的影响。

    5、全球经济继续增长，增长速度减缓。导致经济增长减缓的原因如下：

    第一，全球石油价格将继续维持在高位。目前这种较高的石油价格，将会仍然持续下去。虽然总体水平比2005年有所下降，但是继续维持在高位，由于石油价格长期维持在高位，对全球实物经济运行的负面影响将会逐渐显现出来，因此会导致全球经济发展速度减缓。

    第二，发达国家的房地产市场有可能走软。近几年，受到低利率以及宽财政政策的影响，全球发达国家房地产一直发展迅速，其总产值已经占到这些国家GDP的一半以上，到2005年下半年，主要发达国家的房地产价格已经出现了明显的变化，除去美国和丹麦等小国以外，绝大多数发达国家的房地产价格增长率已经开始放慢，尤其在英国和澳大利亚这些增幅比较大的国家，它们的房地产价格已经出现了个别月份的负增长。相比之下，美国的房地产价格到现在仍然是最强的，预计在未来不太长的时间内，可能发达国家的房地产价格都有可能会走弱，这是目前影响全球经济另一个重要的因素。

    第三，与石油价格上涨和房地产价格也就是说房地产市场泡沫相联系的，就是发达国家货币管理当局开始做出的连续的升息，这种升息很大程度上是对上述两个因素做出的。我们知道石油价格上涨首先带来的就是的风险，同时房地产市场泡沫同样也需要货币管理当局的干预。基于上面两方面的因素，包括美联储和欧洲中央银行都已经开始连续提息，预计明年日本央行有可能加入到升息的行列中来。发达国家的全面升息将会使发达国家的增长率进一步放慢。

新基业期货 李翠旭

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