地缘冲突和飓风等因素 仍将推动油价继续上涨

　　要点提示：

　　06年全球及中国原油需求原油将保持增长，高油价有限地降低需求增幅。供应偏紧的格局没有改变。

　　本年度原油库存在持续数月的增长之后，开始步入下降趋势，七月下降速度加快。根据库存变化的季节性规律，七月之后库存一般将进入持续下降阶段，这一阶段一般将持续至9月。

　　七月黎以武装冲突爆发，使中东地区地缘政治冲突更趋激烈和复杂，导致国际油价大幅波动。宏观面加息预期以及地缘政治冲突的时紧时缓，使原油上涨阻力增大，并表现出宽幅震荡特性。第三季度因地缘政治冲突和飓风等重要利多因素的存在，仍有可能继续推动原油的历史性突破。

　　对NYMEX原油十五年的历史统计结果显示， 6月国际原油的上涨概率是40%，进入7月份上涨的概率是60%，8月份则达到了80%，即三季度是做多的关键阶段。

　　从比价关系看，后市燃料油跟随原油同涨同跌的可能性较大，而且因存在较大的价差，沪油也有补涨或抗跌机会。

　　沪燃料油追随原油，但因基本面的不同已呈现出燃料油弱于原油的走势特征，未来改变的可能性不大。燃料油交易应重大势，第三季度的交易策略是继续择机做多，并保持一定的风险承受力。宽幅震荡特征也使得滚动操作具有空间。

　　燃料油：第三季度仍有做多机会

　　七月沪燃料油整体呈冲高回落的行情，强势不强。沪燃料油主力合约FU0610报收于3603元/吨，较上月下跌了33点，高点至3803。月初原油创出历史新高，燃料油受到鼓舞而上涨，之后随原油下跌，显示一定的抗跌性。

　　七月NYMEX原油创出历史新高77.95，但随后突然出现了较强的获利回吐，价格下跌较快，NYMEX原油近月合约月收盘于73美元附近。黎以武装冲突爆发以及库存下降支撑原油上涨，但宏观基本面加息预期增强，黎以武装冲突没有进一步升级等因素压制了油价上涨。

　　本文试图分析沪燃料油期货近期走势的成因及后市变化。

　　一、影响国际原油的主要因素

　　1、宏观经济：加息预期导致市场震荡

　　七月美元指数在85—87之间震荡，加息预期刺激美元走高。在6月29日

美联储第17次将联邦基准利率提高0.25至5.25%之后，市场普遍认为美联储将暂停加息。但七月公布的美国核心物价指数上升0.3%，使人们猜测FED还将继续加息。实际上美联储已面临是否加息的两难选择，美联储调控利率目的在于控制通胀，维持经济增长。

　　全球经济继续增长，

中国经济上半年GDP增长了10.9%。经济数据显示经济成长中通货膨胀压力逐渐增大，市场预计加息等宏观调控力度将加大，导致商品期货市场普遍下跌。从走势看，六、七月呈现明显的震荡，就是因控制通货膨胀而蔓延的全球央行加息风潮，引发了一次小规模的“金融动荡”，市场先跌后涨。尽管加息对市场的打击有限，世界经济的主题正在悄然发生改变：控制通胀和经济成长的矛盾日益明显，金融市场也将持续笼罩在加息的阴影之中。

　　中国央行决定从06年8月15日起，上调存款类金融机构存款准备金率0.5个百分点。此前于06年4月28日将贷款利率提高27个基点，以及于6月中旬宣布上调存款准备金率0.5个百分点。

　　2、世界原油供求关系：06年全球原油需求继续增长

　　06年全球原油需求将保持增长。美国能源资料协会(EIA)七月能源月度报告基调未变。2006年第三季全球石油需求预期为每日8,540万桶，全球2006年石油平均日需求为8560万桶，比上年增1.90%；中国方面, 2006全年原油日平均需求740万桶，年增7.2%。

　　高油价有限地降低需求增幅。石油输出国组织(OPEC)在其月度石油供需报告中说，昂贵的石油未能减缓中国燃料需求的扩张，仅令全球消费增长减速。预计中国原油2006年日需求增幅为45万桶；世界原油平均日需求增幅138万桶，较上次报告调低5万桶。

　　中国原油需求反弹也得到中国机构的验证。据中国发改委报告，2006年中国成品油消费需求最低增速为5.4%，约增900万吨，因而原油需求要新增1500万吨，总量达到3.15亿吨。从中国国家统计局数字看，06年前六月中国进口原油7333万吨，较去年同期增15.6%；上半年中国原油加工量为14913.9万吨，较去年同期增5.6%。据官方统计，中国4月份原油表观需求量在每日669万桶，较去年同期增10.8%。需求增速仍要远大于产量增速。

　　图一：全球原油日平均需求量

　　

全球原油日平均需求量走势图 (数据来源：EIA) 点击此处查看全部财经新闻图片

　　3、地缘政治冲突加剧 ：黎以冲突爆发

　　七月黎以武装冲突爆发，使中东地区地缘政治冲突更趋激烈和复杂，导致国际油价大幅波动。黎以武装冲突目前仍在继续，但不太可能升级到国家战争。

　　伊朗核问题仍是潜在危机。伊朗总统表态将在8月22日对欧盟提出的解决方案作出正式答复，并再次拒绝了国际社会要求其放弃核燃料生产的呼吁。而美国与欧盟均感不满，威胁将把伊朗核问题再次提交安理会。美国曾表示可以有条件与伊朗直接谈判，改变了一直坚持的不直接谈判的态度，使事态有所缓和。

　　随着伊朗宣布成功实现纯度为3.5%的铀浓缩，伊朗与西方就核问题的矛盾冲突愈加突出，极大地刺激了石油市场价格上涨。伊朗核问题悬而未决，仍是潜在利多。伊朗的态度始终强硬，不愿放弃和平使用核能的权利。市场仍然保持紧张，尽管伊朗一再向市场保证，不会因同西方的核问题争端而停止原油出口。伊朗核问题是基本面上最具“实质性”的影响因素，它的影响是深刻的，面对具有伊斯兰教殉道思想和极端政治意识形态的伊朗，不能不担心事态的进一步恶化。

　　伊朗核危机、尼日利亚石油生产持续受到武装袭击等因素使石油供应显得脆弱，这些利多因素在油价较低时尤其有效。回顾历史，在1980年伊朗就因其内部革命导致石油生产中断，引发石油危机。

　　4、季节性因素：夏季汽油需求高峰期来临

　　5月29日是美国阵亡将士纪念日，标志着传统的夏季汽油需求高峰期的来临。在美炼厂检修期过去之后，加工率持续上升，汽油生产进入高峰期。炼厂加工量目前保持在1580万桶左右，炼厂产能维持在90%以上。时有发生的炼厂事故引起市场波动。

　　同时，市场对去年飓风的破坏记忆犹新，已开始提前炒作这一题材。据美国家海洋及大气管理局的年度预测报告，2006年季节期内大西洋将有13-16次风暴，其中最多可能会产生10次飓风。总体上今年飓风活动仍较频繁，但估计弱于去年。今年首次大西洋热带风暴对石油生产没有产生负面影响。

　　EIA预计今年夏季汽油需求强劲，价格将保持高位运行。今年夏季汽油平均售价预估至每加仑2.88美元，比前次预估值增0.12美元，比去年夏季汽油价格高出0.51美元。EIA预计7-9月美国汽油需求为每天940万桶。

　　5、原油库存：下降速度加快

　　截止06年7月21日，原油库存3.355亿桶，较上周增0万桶，比去年同期增1240万桶；汽油库存2.11亿桶，较上周减320万桶，比去年同期增50万桶。

　　图二：美国原油、汽油每周库存

　　

美国原油、汽油每周库存走势图(数据来源：EIA) 点击此处查看全部财经新闻图片

　　月初原油库存连续三周下降了1180万桶之后，确立了原油库存季节性增长阶段的高点。若原油库存连续三周下降，即可基本确立季节性增长的高点。今年库存的高点就在3.47亿桶，5月5日和6月16日曾两度触及高点3.47亿桶。而汽油库存在经连续八周增加之后，势头减缓。月末汽油库存开始下降。今年美国政府规定禁用MTBE汽油，改用无铅汽油之后，原MTBE汽油库存急剧下降，新标汽油库存增加。夏季来临，市场对汽油库存的变化较敏感。夏季汽油的需求程度以及炼厂一直存在的炼油瓶颈是重要的影响因素。

　　本年度原油库存在持续数月的增长之后，开始步入下降趋势，七月下降速度加快。根据库存变化的季节性规律，七月之后库存一般将进入持续下降阶段，这一阶段一般将持续至9月。

　　不可否认的事实是，今年原油库存水平是近七年的新高，表明供应比较充裕。因夏季汽油需求高峰的来临，高企的原油库存对市场并未产生明显的利空作用，不过可以有效降低夏季原油供应中断的风险，压制原油价格的过分上涨。

　　图三：美国原油库存变化周期

　　

美国原油库存变化周期走势图(数据来源：EIA) 点击此处查看全部财经新闻图片

　　6、持仓结构 ： 空头减仓更为积极

　　图四：美国原油持仓结构

　　

美国原油持仓结构走势图(数据来源：CFTC) 点击此处查看全部财经新闻图片

　　椐美CFTC原油最新持仓，截止7月25日，基金持有净多60285手，较上期增3516手；商业持有净空头寸-54289手，减2168手，总持仓105万手，较上周减3.5万手。非商业净多期权90137手，减-10144手。

　　当期持仓分析：

　　06年5月初NYMEX原油总持仓量一度保持在超历史的高水平，市场的规模、市场的活跃度，都已超过了95年8月冲击70美元之时。回顾历史，05年6月基金净多头寸上升，推动了夏季上涨行情。本年度六月末原油逐渐走强，历史会重演吗？连续七周的震荡减仓，有利于资金的再度进入和持仓膨胀。

　　本周出现了一些减仓迹象，多头在原油冲高时获利回吐，这使得总持仓下降，但我们发现，空头一方或许对后市更为悲观，减仓更为积极，使在原油期货上非商业净多头寸反而有所增加，与原油期权的变化方向出现了一点不一致。我们认为，目前的持仓结构对于原油上涨不会有不利的影响，如果原油上涨的话。

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