原油期货价格蓄势待发 沪燃料油价格上涨可期(2)

　　三、原油期货和燃料油期货价格下半年展望

　　1、下半年原油期货价格展望

　　尽管原油期货价格在上半年的大部分时间里都在60-70 美元/桶的区间宽幅波动而没有屡创新高，这主要归因于加息引起的全球金融市场恐慌、季节性影响减弱等因素，但从6 月下旬以来，造成原油期货价格前期遭到打压的这两个因素都已经消逝，代之以供需之间保持脆弱平衡的供需基本面和汽油消费旺季的季节性因素，因此，在基本面因素和季节性因素凸现的情形下，后市有望继续创出新高。

　　(1)全球经济景气度持续回升，原油需求保持旺盛

　　OECD 领先指标显示全球经济景气度在06 年内依然将向上攀升，制造业供求紧张的局面没有明显缓解。OECD 总领先指标之6 个月变化折年率从3 月份的4.7%上升到4 月份的5%。主要的增长来自日本(从3 月的2.18%上升到3.19%)和欧元区(从3 月的4.93%上升到5.14%)。另外，日本最近的信贷数据显示，日本信贷增长余额同比达到1996 年以来的最高点，而欧元区的广义货币供应量同比增速也达到了欧元诞生以来的历史高点。

　　OECD 领先指标在追踪全球工业活动和GDP 增速方面的良好预测性质和货币信贷较高增量对世界经济较强的刺激，全球景气度依然处于持续的回升当中。

　　全球经济景气度的持续回升使得全球工业生产保持旺盛，原油等原材料的需求市场继续扩大。此外，非OECD 国家的经济也充满生机，拉丁美洲和中东地区GDP 的快速增长和旺盛的能源需求也将给全球的能源需求增量作出贡献。

　　(2)原油剩余产能继续维持在低水平

　　全球强劲的原油需求增长率和较高的产能利用率使得原油的剩余产能从2005 年以来就处于低水平：非OPEC 国家的剩余产能接近于零，而OPEC 的剩余产能也仅有沙特阿拉伯提供的100-150 万吨/天的阿拉伯重油。2004 年和2005年初期以年率计算的OPEC 原油供应的过快增长消耗了全球的剩余产能，使得在过去的10 个月里OPEC 的原油供应增长缓慢。因此，尽管国际原油价格保持在高位，但全球原油市场的产能利用率保持在98%-99%的历史高位，而剩余产能则继续保持在历史低位。

　　剩余产能处于历史低位的另外一个原因在于近10 年来，熟练工人渐渐产生短缺，起初，原油价格在低位徘徊，使得国际石油巨头原油开采的积极性降低，导致对开采技术的忽视，近期油价的暴涨又使得石油公司试图以维持高油价来实现公司收益，在两种情况下，石油公司对提高产量的动力都不足。另外，它们还通过节约劳动力成本来提升收益，在这种情况下，熟练劳动力渐渐欠缺，并导致石油产能得不到提升，而熟练劳动力的培训又是一个长期的过程，因此，全球的剩余产能还将在长期内维持在很低的水平。

　　全球原油的需求和供应

　           　06Q1 06Q2 06Q3 06Q4

　　全球原油需求 85.5 84 84.7 86.3

　　OECD 原油需求 50.3 49 49.5 50.5

　　亚太地区原油需求 25.5 23.6 23.7 24.8

　　全球原油供应 84 84.5 84.5 84.9

　　OPEC 原油供应 33.8 34.4 34.5 34.5

　　非OPEC 原油供应 50.2 50.1 50 50.4

　　(3)地缘政治凸现原油供应风险

　　去年以来，中东地区安全问题一直是原油供应的隐患，伊拉克冲突还未平息，对中东地区的恐怖袭击此起彼伏，如今，伊朗的核问题成为市场关注的焦点，以色列和黎巴嫩的武装冲突有可能演变成战争，如果战争升级，伊朗和以色列也可能发生冲突，如此，原油出口通道霍尔木兹海峡就会遭到封锁，加上国际社会对伊朗可能实行的制裁措施，使作为世界第二大原油出口国的伊朗的供应中断可能进一步加大，这将对全球的原油市场产生巨大的冲击。

　　(4)中国因素有望再度提振原油价格

　　中国因素在过去的两年多时间里构成国际原油价格暴涨的重要原因，尽管国际基金对中国概念的炒作使油价出现一定程度的泡沫，但相比于国际基金属的炒作，原油价格仍处在合理的范围。如今，中国对进口原油的依赖度依然保持在高水平，今年前5 个月中国原油进口累计同比增长率达到18%，进口依赖度保持在50%以上的水平，原油价格暴涨也激励了国内建立石油储备的决心，充足的外汇储备给中国的能源战略提供了便利，如果原油价格出现一定幅度的回落，中国进口又将构成支撑原油价格的重要因素。

　　(5)炼厂瓶颈问题继续存在

　　目前全球原油需求达到每天8500 万桶，但全球每天的石油提炼能力只有不到8300 万桶，据BP 统计，1993-2003 年，世界炼油能力增长2.6%，原油消费则增长17%，原油消费与炼油能力之间的巨大缺口在最近几年继续存在，欧美国家对精练油的需求增长给炼厂提出了很大的挑战，从2004 年以来，世界六大地区炼油厂的平均利用率增长到87%，其中亚太地区从83%提高到92%，其次是欧洲及欧亚大陆，从79.5%提高到83%。炼厂较高的产能利用率来源于全球对炼厂的投资不足，而这又归因于炼油行业的利润回报率低于制药和金融行业，也低于其他工业产业回报。根据标准普尔公司全球工业统计，在前25 年里，炼油行业的平均利润回报率5.9%，而一般制造业平均回报率达到11.5%，使得投资炼油产业的激励降低。而新建一个炼油厂需要花几年的时间，因此，尽管目前的炼油利润率有所提高，但即使是现在开始投资，其产出也要在几年以后才能实　　现，炼厂瓶颈问题将在未来数年内继续存在。

　　(6)季节性因素开始凸现

　　影响原油价格的季节性因素主要表现在夏季汽油用油高峰和冬季对取暖油的需求。纵观2000-2005 年原油价格的季节性特征，每年的4 月份开始，市场对美国夏季汽油消费和库存的问题的关注开始升温，美国的夏季驾车旅游高峰，对汽油的需求大增，一旦汽油炼制能力缺乏导致汽油库存没有得到改善，就导致了汽油价格的走强，并带动原油价格的上涨，这个过程一直持续到8 月末9 月初。

　　当夏季驾车旅游高峰结束，汽油消费出现减少，油价呈现季节性下滑走势，但随着冬季的临近，市场开始预期取暖油的需求问题，围绕着取暖油的供应问题和库存，油价又对此季节性的因素有所反映，3-4 月份，随着冬季的结束，取暖油需求逐渐减少，原油价格呈现季节性的回落走势。

　　尽管今年上半年由于美国东北部气候温暖而使得取暖油消费低于历年平均水平，并且替代能源的使用使得汽油消费增长率也较低，于是，今年上半年原油价格受季节性的影响并不显著。但展望下半年，随着汽油消费的强劲增长，汽油库存已开始减少，夏季驾车高峰对原油价格的提振作用预计将在接下来的1-2个月内凸现出来，另外，尽管现在还无法预测美国冬季的天气情况，但仍不能忽略这一因素对冬季原油价格的影响程度。

　　结论：原油市场库存满足天数的稳定和需求强劲、产量稳定导致的剩余产能的历史低水平状况已经使得原油市场快要达到需要通过“需求配给”来实现市场出清的程度。