油市迎接夏季消费高峰 原油价格仍有上攻动力(3)

　　

　　自06年初以来，以黄金、铜等为代表的基本商品累积了较大的涨幅，上涨过程中伴随着各种基金积极介入，资产价格出现了一定的投机性泡沫风险，各国央行的加息举措，使得投资者的资金成本不断提高，并表现出了对高风险市场投资兴趣的减少，从而导致了对投资组合的重新分配，基金在原油市场的持仓状况，也反映当前其对待相对油价的态度比较谨慎。

　　基金的净持仓在温和的流出

　　

NYMEX原油价格走势与基金净持仓对比图（资料来源：CFTC）

　　

　　(三)燃料油已跌入成本区域

　　从上海燃料油期货近一年多的运行情况来看，燃料油期货价格的变动都会滞后国际原油一段时间，这是由这两种商品的基本面决定的：原油价格上涨是由于供求矛盾、政治风险等诸多因素引起，而国内燃料油的供需关系相对来说一直保持平稳，现货比较充裕，只是由于原油价格上涨而导致燃料油成本提高，属于成本推动型的被动上涨。

　　从现货市场的情况来看，由于交割仓库主要分布在进口商集中的华南地区，交割成本也长期有利于卖方，在现货充足的时候，每次期货高于现货价格和交割成本都是企业做卖出保值的好机会，因此，现货交割月的期货价格基本上都对现货价格处于帖水的状态，只要期货高于现货，就会立即被打压下去。

　　

纸货、现货及期货价格对比图（资料来源：上海中期、华泰兴）

　　

　　从上图可以看出，现在上海燃料油10月份的远期价格已经低于现货报价和新加坡纸货价格，以进口商为代表的卖方也就失去了做卖出保值的意义，所以市场的抛压不会太重，如果原油重拾升市，燃料油则会在接近现货价的水平缓慢上涨。

　　(四)国内成品油仍有提价空间

　　5 月24 日，国家发改委将国内汽油、柴油和煤油销售价格分别提高500 元/吨，使汽油和柴油销售价格分别达到5200 元/吨和4570 元/吨，提价幅度达到了10.6%和12.2%，尽管这次提价幅度在近几年提价中是最大的，但是由于其间国际原油价格也上涨了10%左右，所以，本次成品油提价仍然是对国际原油价格的补涨，在一定程度上有利于缓解成品油供应矛盾，降低炼油行业的亏损程度，但由于提价幅度整体仍不及原油价格上涨幅度，所以对炼油企业全年业绩影响并不大，我国炼油行业仍处于亏损状态。

　　本次油价上调对石化业绩影响测算

　　长期以来，国内成品油价格与原油价格严重倒挂。2005 年国内炼油企业由于定价机制的制约造成全行业高达300 亿元的亏损。2006年由于油价始终在70 美元/桶的高位徘徊，政府再次提升成品油价格。随着夏季用油高峰到来，国内油品供应日趋紧张。如果国内成品油价格不调整，地方炼厂仍不得不停产，难以保证市场的油品供应。

　　目前，国内成品油价格与国际价格还有1000多元/吨的差距，还有一定的上调空间。在我国成品油定价机制彻底完善之前，预计仍将以提价作为调控的主要手段。所以，市场人士普遍预测，我国成品油年内还要调价几次。当然，随着我国成品油定价机制的逐步完善，政府可能对上游资源征收垄断利润税，来补贴给下游企业。

　　本期策略：

　　支持油价长期上涨的因素仍然存在，在油价不断攀升背景下，以原油为原料的相关产业已进入高成本期，盈利能力受到高成本挤压。因此，我们建议投资者坚守防御策略，根据现货供应节奏变化，在期货价格的技术下档逢低买入，以防范油价上涨风险。

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