沪油指数上升通道破坏 整体走势转入区间振荡(3)

　　二、原油期货持仓量状况变化

　　自5月初原油期货的基金净多持仓创出历史新高水平后，随着供应中断的预期落空，投机资金的持仓调整过程一直延续到6月底。在这个持仓调整过程中，商品市场主要的人气品种纷纷转入中期修正走势中，原油期价也反复测试前期盘整形态的高点区域，价格表现上的稳定性相对较好，原油期货市场的人气稳定。

　　6月份的最后两周，原油期货的基金净多持仓在回收到25000手左右到关键水平后，重新增加，而小投机部位方面则持续维持净空持仓状态，大小投机部位大联合的局面始终未能形成。

　　从2004年以来的持仓表现看，小投机部位有两次与基金形成稳定的同盟军，一是在原油期价冲击40美元的时候，另一次则是在去年四季度原油期价的中期调整走势中。大多数的时候里，小投机部位的持仓倾向都是偏空的，但由于其资金但有限性，我们看到小投机部位的净空持仓规模基本上以20000手为限，一旦其净空持仓达到这一水平，就面临挤压回收的被动调整。

　　今年以来，小投机部位的持仓倾向一度有主动转多的变化，整体持仓上积极摸高点的情结淡化，稳定持空的状态也开始弱化。不过从6月份开始持续增空的状态又增强，目前的净空持仓规模已经达到13000手左右的中偏上水平，持仓面临继续挤压。

　　基金净多持仓在6月末的回增，暂时化解了其维持惯性反推的担忧，现货季节因素转好，地缘紧张形势又有所抬头，以及各个国家争相扩大战略

石油储备的举动，增强了原油期货的吸引力，原油期价反复上落的基础增强。

　　图9、原油期货投机部位净持仓变化

　　

原油期货投机部位净持仓变化图（来源：CFTC,持仓报告整理绘制）

　　三、燃料油品种自身供需特性弱化

　　1、新加坡市场供应状况保持充裕

　　随着国内成品油价格的继续调整，炼厂加工油品成本倒挂的状况缓解，今年上半年国内原油的表现消费量出现明显增加。

　　中国5月份原油进口量环比增长3%，同比则大幅上涨19%，今年前五个月的原油进口量同比上升18%，国内表观消费量的增长势头明显。单以原油的状况来看，对于油价的后市态度理应看涨。

　　现在困扰国内燃料油期价的问题，还是在于不同油品之间的产品需求特性差异。新加坡市场方面的普遍预期是，在6月份相对较大的西方船货供应后，7月份的船货供应量也将继续保持在340万吨左右的水平上，供应方面的预期并不乐观。

　　目前新加坡方面的燃料油裂解价差下滑至每桶负15美元的历史低位，在新加坡市场6、7月船货量预期居高不下的情况下，欧洲地区创记录的燃料油库存导致贸易商继续寻求向亚洲的套利机会，近期燃料油品种本身的现货状态继续保持偏软状态，这对期价回升空间形成抑制。

　　最新的政府数据显示，截至6月28日当周新加坡陆上渣油库存下降了27.5万桶，至1219.6万桶，但是依旧高于正常的1000万桶水平。

　　需求方面，品种替代需求的迹象显现，由于今年我国的电力供需矛盾已经明显缓和，水电供应的增长使得国家开始陆续清理小火电及燃油机组，燃料油的需求在年内预计维持稳中有降的局面。对于燃料油产品替代需求的预期，在广东LNG项目顺利投产后进一步增强。我们在IEA和OPEC的报告中有关中国的油品需求部分，都看到在对中国石油产品需求保持乐观的前提下，唯独对于燃料油产品需求持稳中有降预期。

　　2、上海燃料油期货库存稳定增加

　　自6月下旬开始，沪油库存量连续两周急升，特别是注册仓单量增加更为明显，月内最低期货仓单数量为27400吨，而月末的最高期货仓单量则达到194737吨，注册仓单数量为沪油自上市以来的新高水平。

　　从沪油期货的总持仓量水平看，目前为6万手左右的水平，也就是说注册仓单数量已经达到单边总持仓量的70%，资金结构上看，实货空头占据了空头持仓的绝大多数，在多头持仓相对分散的情况下，这样的资金结构容易形成抗涨的状态。

　　从沪油注册仓单变化情况看，2005年底之前，沪油仓单的大幅增加时段出现在期价调整后的新起涨波段区域，2006年之后，沪油仓单数量呈现相对稳定的状态，沪油期价近远月升水的提高为期现套利和保值盘提供了机会。月末时段沪油注册仓单数量的突然大增，显示的既有保值意愿增强的预期，可能也与内外盘走势差异导致的资金主动防范有关，至少在短线上减轻投机盘的参与兴趣。

　　图10、沪油库存变化与沪油指数对比

　　

沪油库存变化与沪油指数对比图（来源：SHFE,库存周报）

　　四、原油期价技术运行状态分析

　　1、日线级别完成回抽确认行情

　　原油指数期价在5月初创出75美元之上的年内新高后，5、6月份整体表现上呈现反复回试70美元区域的前期盘整形态高点的状态，技术上的走势相对规矩。

　　由于这个盘整过程相对绵长，使得4月份突破整理形态走势后的上升能量耗散，这一方面是商品市场人气品种纷纷出现中期调整的原因，也是对2季度初段反季节上涨后的盘整补课。因为从大三角形盘整走势的角度看，a-b-c-d-e的结构可以形成有效盘整宽度，实际上由于2季度初段的地缘紧张形势，使得e段被弱化，走势形成强势加速的状态。在押注美伊争持加剧的期待落空后，原油期价开始以小盘跌通道方式回靠前期盘整形态上边区域，既回抽确认了突破有效性，也弥补了三角形盘整末段的宽度不足。当然，在高档宽度增大的同时，期价上摆的滞重感增强，日线上小W的状态并不是一种牢靠的加速支持基础。

　　2、月线级别处于周期敏感时段

　　原油期价自2001年的起涨波段以来，运行节奏上始终没有有效加速摆动，在月线和周线级别上摆动指标不能在超买区有效钝化，这一点与伦铜期价运行状态相比，差的太远。所以从摆动能量的角度衡量，原油期价在大级别走势上还有一个五浪上涨的能量释放机会，但以单边疾走方式展开的可能性不大。

　　目前的月线级别上，原油指数期价的摆动指标出现二次背离，期价消除背离的基础具备，需要期价的上突摆动牵引，否则仍是一个区间盘落市。

　　时间周期角度衡量，原油期价目前处于大周期汇聚的敏感时段，期价容易出现异动变化。以2001年11月的主升大段行情起点算起，今年6月恰好是第55个月，而以1998年12月的最低点10.30美元做为起涨点，原油期价整个上涨行情的第89个月恰好在今年5月份，由于这前两个月连续汇聚了大型态起涨点以来的费波纳茨数列月，期价也恰好处于盘档区域的敏感位置，在这样的情况下，原油期价面临波段变点的选择。从首选角度考虑，原油期价在5、6月份将形成新起涨波段的盘底区。

　　图11、原油指数月线周期和轨道图

　　

原油指数月线走势图（来源：倍特期货）

　　五、燃料油品种中期通道升势已经遭到破坏

　　1、自上市以来的中期上升通道被破坏

　　沪油指数期价自五一长假后形成振荡盘落走势。在这一时期，沪油期价的跌幅明显超出原油期价的回档幅度。从5月最高点计算，沪油期价的最大跌幅为14.7%，而同期原油期价的调整幅度为9%。尽管如此，沪油期价与国内其它工业品种的调整幅度相比，仍然相对温和。在商品市场大势向好的情况下，沪油期价主要的跟随节奏以原油为准，涨跌幅度的差异并不破坏走势的基本升势状态。五、六月份全球金融市场的大异动，对于商品市场投资人气形成冲击，燃料油产品本身供需特性弱化的矛盾凸显出来，沪油指数期价将持续近一年半的中期上升通道破坏，整体走势状态转入大幅区间振荡行情中。

　　图12、沪油指数期价通道及振荡区间

　　

沪油指数走势图（来源：倍特期货）

　　从6月下旬的调整低点情况看，去年10月份高点区域、今年2、3月份的盘整区间下沿继续显示了支持作用。沪油期价在中期上升通道下沿、五月份小盘跌通道、去年下半年主要形态高点区域这三者之间寻求价区平衡。短线变化上，期价在3500-3580元区间收窄整理，以等待新的方向选择，并重新扩大波动价区。

　　2、日线头部形态出现，中期转为大区间宽幅震荡

　　沪油指数期价在4、5月份的高档持仓大增，最终以实货空头的保值压力而告跌。日线上在中期通道上沿形成变异的小双头结构而下跌，结合仓量变化看，日线上的中期头部初步形成。中期调整形态可参考第一段下跌所形成的宽幅振荡行情来做。

　　目前的外围环境稳定情况下，沪油指数期价在3300元区域形成了第一段下跌的区间下沿支持。从沪油指数期价的日线级别小浪型分析，自上市以来的期价运行至今年5月份高点区域，初步完成一个小五段上涨走势。按照中期调整形成大宽幅区间运行的观点，这个宽幅振荡区间的下沿当以3000元一线为准，也就是说上升波段当四浪低点区域将形成最终的中期调整结构的底部区域。

　　倍特期货研发中心 魏宏杰

 

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