因宏观经济面利空供应充裕导致沪燃油主动下跌(3)

　　本周黄埔现货跌势加剧，跌幅超过新加坡。周四黄埔进口180CST混调燃料油实际成交价在3490元/吨，较上周跌90元。黄埔市场顺价销售，到货量显著增加，而需求不旺，压低了现货价格。

　　以美元兑人民币中间价8.01及新加坡进口关税5%计，新加坡MOPS价以330美圆/吨计，进口完税价大致在3450– 3500元/吨之间。因黄埔现货加速下跌，顺差已明显缩小至50元以内。因此，后期进口量估计会削弱。

　　现货市场，现货需求量随夏季来临而上升。夏季电力紧张，是燃料油需求的高峰期；其次广东省政府提高了二季度燃油电厂的上网定价至每千瓦时0.82元，提高了燃油电厂发电的积极性，促使需求回升；另外，因为5月24日中国成品油每吨上涨500元，并且市场预期不久还将上调，这使得地方小炼厂利润改善，对直馏油需求上升；最后，黄埔市场仍处于顺价销售状态，有利进口。现货市场，黄埔港燃料油进口量06年5月份进口量估计达到140万吨，6月上半月已进口55万吨，全月预计进口量为150万吨。

　　06年国内燃料油需求量可能出现下降。据海关统计，06年前4个月燃料油净进口量减少11.2%，国内产量下降11.8%，意味着今年国内燃料油需求量显著低于上年。价格上涨、电力供应紧张状况缓解以及替代

能源增加，使燃料油消费量逐渐下降。

　　

进销价差与黄埔/新加坡走势图（来源：中大期货）

　　3、沪燃料油

　　

沪燃油连续与黄埔及期货-黄埔走势图（来源：中大期货）

　　本周走势特征是：黄埔跌幅大于新加坡，沪油跌势强于原油，国内燃料油期现货加速下跌。因宏观经济面利空，以及供应充裕导致了沪油主动下跌，其后又出现了超跌反弹。

　　因沪油主动下跌，本周期、现倒差扩大。沪油次交割月8月合约低于黄埔现货价格一度达到-200元以上，这也导致了沪油的超跌反弹。从期、现价差线看，价差线呈扩大势头，沪油对黄埔现货维持中等幅度贴水。

　　沪油跌势强于原油。近期沪油与原油走势高度相关，从沪燃油与原油的比价线看(见下图)，比价线值48.3，处于向下发展的态势，这验证了本文前期提出的观点，即总体上沪燃料油比原油走得更强的格局正在发生改变。这使得沪油将呈现“主动下跌，被动跟涨”的特征。

　　燃料油市场，中国华南的需求量恐怕难以消化巨大的供应量。近期黄埔进口量增加，黄埔现货价格承压，在目前销售顺差下，限制了黄埔现货上涨空间。三季度出现的态势是，燃料油现货市场供应充足，而需求趋于旺盛，总体供应压力稍大。

　　对国际原油而言，因本周击破了重要支撑，若不能重返71美圆，则技术上仍处于弱势。中长线观点认为，三季度仍存在做多机会。因需求旺季到来，伊朗核危机、库存下降、飓风等因素偏向利多。总的看，第二季度仍表现出传统的调整特性，6月份油价仍有徘徊的可能。第三季度是上涨的时机，下跌的可能性渐小。上涨的前提是全球经济不出现明显的衰退。且6月份处于过渡阶段，对原油走向应密切关注。

　　沪燃料油追随原油，但也要考虑到当前的现货和套保压力，短期反弹不会有太大的空间。在多空机会均存在时，更应注意操作的灵活性，把握好入市和出仓时机。

　　

原油与沪燃料油比价走势图（来源：中大期货）

　　三、后市展望

　　1、NYMEX原油的统计预期

　　对NYMEX原油十五年的历史统计结果显示， 6月国际原油的上涨概率是40%，涨幅27点，做多价值一般。但需注意，进入7月份上涨的概率是60%，8月份则达到了80%，即三季度是做多的关键阶段。

　　2、中期重要影响因素的前瞻分析

　　成品油定价机制的改革：5月24日中国发改委将成品油(汽油及柴油)每吨涨价500元。 3月26日发改委曾出台调价方案,汽车和柴油出厂价每吨分别提高300元人民币及200元,零售基准价上调250元及150。目前调价后成品油内外价格鸿沟仍在，与新加坡相比，成品油仍有800元/吨的价差。价差缩小仍是大势所趋。市场普遍预计年内还将调价。

　　人民币升值：目前累计升幅较改革前达到3.2%。若今年持续升值达到5%，则对国内燃料油总体有150点空间，未来仍有70点空间。但因国内进口商缺乏定价权，估计这部分利润空间大都被国外商品涨价所抵消。其效果即是，人民币持续升值推动国外商品涨价，进而推动进口商品涨价。目前，宏观面上还需注意政府及央行将采取的调控措施。

　　广东LNG(液化天然气)的替代需求：燃料油远景消费需求并不乐观。行业消息人士指出,如果全球油价维持在高位,且炼油毛利仍因中国政府严格控制汽油价格而受压,那么到2006年中国的燃料油需求也就仅仅会摆脱今年下滑的局面.中国是亚洲最大的燃料油买家,其需求还会受到发电厂采用天然气作为燃料的威胁。中国将在06年中期启用第一座进口液化天然气(LNG)接受终端。

　　3、沪燃料油趋势预测要点

　　以下结论，仅供参考：

　　本周走势特征是：黄埔跌幅大于新加坡，沪油跌势强于原油，国内燃料油期、现货加速下跌。因宏观经济面利空，以及供应充裕导致了沪油主动下跌，

　　三季度现货市供求态势是，燃料油现货市场供应充足，而国内当年总需求下降，现货价格承压。因此，原油对燃料油上涨起关键作用。

　　对国际原油而言，因本周击破了重要支撑，若不能重返71美圆，则技术上仍处于弱势。中长线观点认为，三季度仍存在做多机会。上涨的前提是全球经济不出现明显的衰退。

　　中大期货 晓理

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