因宏观经济面利空供应充裕导致沪燃油主动下跌

　　要点提示：

　　本周因通货膨胀压力增大，全球涌动加息风潮，出现了一次“金融动荡”，先跌后涨。可能预示世界经济的主题正在发生改变，通胀对经济成长的负面影响将出现。

　　目前新标汽油库存持续快速增加，炼厂运转率上升，有助于缓解市场对夏季汽油供应的担忧。原油库存季节性增长阶段的高点将出现。三季度库存下降的利好往往支持原油价格上扬。

　　目前原油市场又处在6月敏感期。本周总持仓又增，说明市场正在酝酿行情。但从持仓看，还不能验证价格的上涨。若原油价格下跌，减仓过程还将延续。

　　本周走势特征是：黄埔跌幅大于新加坡，沪油跌势强于原油，国内燃料油期、现货加速下跌。因宏观经济面利空，以及供应充裕导致了沪油主动下跌，

　　三季度现货市供求态势是，燃料油现货市场供应充足，而国内当年总需求下降，现货价格承压。因此，原油对燃料油上涨起关键作用。

　　对国际原油而言，因本周击破了重要支撑，若不能重返71美圆，则技术上仍处于弱势。中长线观点认为，三季度仍存在做多机会。上涨的前提是全球经济不出现明显的衰退。

　　燃料油：下跌体现供应压力

　　本周沪燃料油跌势加剧。沪燃料油主力合约FU0609报收于3482，较上周下跌了99点。最低至3335元，振幅达282点。在原油显弱时，本周沪油体现了供应压力下主动下跌的特征。宏观经济层面出现利空，商品期货普遍下跌，是下跌的大背景。

　　本周NYMEX原油一度击穿70美元，尽管其后稍有反弹，技术面已显弱势。因各国升息控制通膨的可能性加大，美道琼指数大跌，国际商品期货市场普遍跳水，原油也在其列。本周原油库存下降，支撑了原油反弹。

　　本文试图分析沪燃料油期货近期走势的成因及后市变化。

　　一、影响国际原油的主要因素

　　1、宏观经济：通胀对经济的负面影响将出现

　　本周出现了一次“金融动荡”，先跌后涨。因通货膨胀的压力增大，全球涌动加息风潮。美国公布的核心通胀指数上升超过预期，

美联储继续升息可能性加大。美道琼指数大跌，全球主要

股票市场股指全面下跌，反映市场对经济增长前景的担忧。世界经济的主题正在发生改变：通胀对经济成长的负面影响将出现。

　　本周美元指数在85上方企稳。在四月中旬跌破在88.80 – 91之间的区间下线之后，美元指数呈直线下跌之势，并在84一带缓和，进入6月开始反弹。因当前美国通货膨胀风险加大，升息可能性上升。

　　道琼斯工业指数本周强劲反弹，使通胀可能损及经济的担忧减弱。受其影响，全球主要商品期货普遍先跌后涨。目前全球商品市场基本格局是：贵金属中黄金、白银收低；基本金属铜、铝基本收复失地，能源商品中国际原油弱势反弹。农产品期货偏弱，全球CRB指数止于370一带。从走势看，工业品期货上涨势头在5月见顶后，仍处在下跌探底阶段。

　　全球及中国经济第一季度继续增长，进入第二季度之后，因原油、金属等工业品价格的持续高涨，通货膨胀的压力增大，市场对经济增长的担忧以及宏观调控力度的加大，并导致商品期货市场的普遍下跌，试探宏观经济反应。

　　2、世界原油供求关系：06年仍保持需求反弹，供应偏紧的格局

　　06年全球原油需求将保持增长。美国能源资料协会(EIA)六月能源月度报告基调未变。2006年第二季全球石油日需求预计为8,410万桶，全球2006年石油平均日需求为8560万桶，略有提高；中国方面, 2006全年原油日平均需求740万桶，年增7.2%。

　　高油价降低需求增幅。石油输出国组织(OPEC)在其月度石油供需报告中说，昂贵的石油未能减缓中国燃料需求的扩张，仅令全球消费增长减速。预计中国原油2006年日需求增幅为45万桶；世界原油平均日需求增幅138万桶，较上次报告调低5万桶。

　　中国原油需求反弹也得到中国机构的验证。据中国发改委报告，2006年中国成品油消费需求最低增速为5.4%，约增900万吨，因而原油需求要新增1500万吨，总量达到3.15亿吨。06年前五月中国进口原油6155万吨，较去年同期增18%。据官方统计，中国4月份原油表观需求量在每日669万桶，较去年同期增10.8%。

　　

中国原油进口量走势图（来源：中国海关总署）

　　3、地缘政治冲突：伊朗核问题仍是潜在利多

　　扎卡维被炸身亡，恐怖运动受到打击。美国表示可以有条件与伊朗直接谈判，改变了一直坚持的不直接谈判的态度，使事态有所缓和。有关伊朗核危机的国际解决方案正在酝酿之中。伊朗核危机、尼日利亚石油生产持续受到武装袭击等因素使石油供应显得脆弱，这些利多因素在油价较低时尤其有效。

　　随着伊朗宣布成功实现纯度为3.5%的铀浓缩，伊朗与西方就核问题的矛盾冲突愈加突出，极大地刺激了石油市场价格上涨。

　　伊朗核问题悬而未决，仍是潜在利多。伊朗的态度始终强硬，不愿放弃和平使用核能的权利。市场仍然保持紧张，尽管伊朗一再向市场保证，不会因同西方的核问题争端而停止原油出口。伊朗核问题是基本面上最具“实质性”的影响因素，它的影响是深刻的，面对具有伊斯兰教殉道思想和极端政治意识形态的伊朗，不能不担心事态的进一步恶化。

　　4、季节性因素：进入夏季汽油需求高峰期

　　美炼厂检修期已过去，加工率上升。4月下旬炼厂加工量逐渐上升，在连续三周原油日加工量连续稳定在1530万桶之后，目前上升到1550万桶。炼厂产能及加工量将继续上升。

　　5月29日是美国阵亡将士纪念日，标志着传统的夏季汽油需求高峰期的来临。同时，市场对去年飓风的破坏记忆犹新，已开始提前炒作这一题材。据美国家海洋及大气管理局的年度预测报告，2006年季节期内大西洋将有13-16次风暴，其中最多可能会产生10次飓风。总体上今年飓风活动仍较频繁，但估计弱于去年。今年首次大西洋热带风暴对石油生产没有产生负面影响。

　　5、原油库存：高点将现，总体供应充裕

　　截止06年6月9日，原油库存3.457亿桶，较上周减90万桶，比去年同期增1400万桶；汽油库存2.131亿桶，较上周增280万桶，比去年同期减260万桶。

　　

EIA公布库存走势图（来源：中大期货）

　　本月原油库存增速渐缓，5月5日出现高点3.47亿桶。原油库存季节性增长阶段的高点将出现。汽油库存连续七周增加，增幅较大。前段时间因炼厂集中检修，以及今年政府规定禁用MTBE汽油，改用无铅汽油，导致汽油库存急剧下降，汽油期货处于季节性强势。目前新标汽油库存持续快速增加，炼厂运转率上升，有助于缓解市场对夏季汽油供应的担忧。在此期间，市场对汽油库存的变化较敏感。夏季汽油的需求程度以及炼厂一直存在的炼油瓶颈也是重要的影响因素。EIA预计今年夏季汽油价格将保持高位运行。

　　原油库存季节性增长阶段的高点将出现。若原油库存连续三周下降，即可基本确立季节性增长的高点。原油库存在持续数月的增长之后，4月增幅趋缓，根据库存变化的季节性规律，之后库存不再会有大的增长，高点将现，逐渐转入库存下降的阶段，而这一阶段一般将持续至9月。

　　不可否认的事实是，原油库存水平是近七年的新高，表明供应比较充裕。另一方面，高库存的利空作用，可能随着夏季汽油需求高峰的来临，逐渐淡化。同时第二、三季度库存下降的利好往往支持原油价格上扬。

　　6、持仓结构 ： 震荡减仓

　　

净持仓结构走势图（来源：中大期货）

　　椐美CFTC最新持仓，截止6月6日，基金持有净多43880手，较上期减4577手；商业持有净空头寸-37401手，减5488手，总持仓104.4万手，增2.58万手。非商业净多期权73375手，减7774手。

　　当期持仓分析：

　　目前基金总持仓、非商业净头寸大幅降低，原油震荡下跌达到了有效减仓的目的。之前NYMEX原油总持仓量一度保持在超历史的高水平，市场的规模、市场的活跃度，都已超过了95年8月冲击70美元之时。

　　回顾历史，05年6月基金净多头寸上升，推动了夏季上涨行情。目前，原油市场又处在6月敏感期，历史会重演吗？本周总持仓又增，说明市场正在酝酿行情。但从持仓看，还不能验证价格的上涨。若原油价格下跌，减仓过程还将延续。

　　

基金净多与原油连续走势图（来源：中大期货）