研究：沪燃油价格连续下跌 静观其变以待天时

    要点提示：

　　全球经济出现了调整迹象，但预计仍将保持增长势头。原油需求继续增长，基本面不支持国际原油大幅下跌。

　　进入夏季汽油需求高峰期，EIA预计汽油价格将保持高位运行。同时，第三季度存在诸多因素均偏向利好，如伊朗核问题、原油库存持续下降、飓风等。

　　本周基金总持仓、非商业净头寸大幅降低，原油震荡下跌达到了充分减仓的目的。后市减仓过程还有可能延续，并随着市场逐渐步入调整后期阶段而减缓，并有利于市场的再度上涨。

　　相对现货，沪油大幅贴水的可能性不大。因供应压力和成品油调价的支撑形成拉锯，有可能改变总体上沪燃料油应比原油走得更强的观点。

　　三季度出现的态势是，燃料油现货市场供应充足，而需求趋于旺盛，总体供应压力稍大，现货价格承压。因此，原油对燃料油上涨起关键作用。

　　6月份处于过渡阶段，沪燃料油追随原油，但也要考虑到当前的现货和套保压力。在中线做多思路时，还应注意操作的灵活性，把握好入市和出仓时机。

　　燃料油：静观其变以待天时

　　本周沪燃料油连续下跌。沪燃料油主力合约FU0608报收于3615，较上周下跌了84点。本周宏观经济层面出现利空，商品期货普遍下跌。国内房地产调控细则出台，抑制房地产投机过热。

　　本周NYMEX原油小幅收低，周收至每桶70.50美元左右。本周美国愿意有条件与伊朗直接谈判以及美原油库存增长，构成压力。

　　本文试图分析沪燃料油期货近期走势的成因及后市变化。

　　一、影响国际原油的主要因素

　　1、宏观经济：道指企稳有利全球经济

　　本周美元指数继续呈现震荡走势。在四月中旬跌破在88.80 – 91之间的区间下线之后，美元指数呈直线下跌之势，目前在84上方稍有缓和。

美联储5月10日将联邦基金利率再提高0.25个百分点至5%，并暗示此后有可能暂停提息，是导致美元走弱的主要因素。当前美国通货膨胀风险仍存在，升息可能还是存在的。美联储数次重申6月底是否加息将取决于近期经济数据。

　　道琼斯工业指数本周震荡反弹，至11260左右，有助于稳定周边市场。因通胀可能损及经济影响，道琼斯工业指数一度大跌，并引发全球股市大跌。全球主要商品期货普遍震荡下跌。本周全球商品市场基本格局是：贵金属中黄金、白银继续下跌；基本金属铜、铝下跌，能源商品中国际原油震荡偏强。农产品期货偏弱，全球CRB指数止于380一带。从走势看，工业品期货在上涨势头告一段落后，将转入震荡中寻求平衡阶段。

　　全球及

中国经济第一季度继续增长，进入第二季度之后，因原油、金属等工业品价格的持续高涨，通货膨胀的压力增大，市场对经济增长的担忧以及宏观调控力度的加大，并导致商品期货市场的普遍下跌，试探宏观经济反应。

　　2、世界原油供求关系：06年需求反弹，高油价抑制需求

　　高油价降低需求增幅。石油输出国组织(OPEC)在其月度石油供需报告中说，昂贵的石油未能减缓中国燃料需求的扩张，仅令全球消费增长减速。预计中国原油2006年日需求增幅为45万桶；世界原油平均日需求为8460万桶，增138万桶，较上次报告调低5万桶。

　　06年全球原油需求将保持增长。新的美国能源资料协会(EIA)四月能源月度报告,2006年第二季全球石油日需求预计为8,380万桶，比三月报告中预测值增20万桶。全球2006年石油平均日需求为8530万桶，也提高了10万桶；中国方面, 2006全年原油日平均需求740万桶，年增7.2%，预测与上月相同。

　　中国原油需求反弹也得到中国机构的验证。据中国发改委报告，2006年中国成品油消费需求最低增速为5.4%，约增900万吨，因而原油需求要新增1500万吨，总量达到3.15亿吨。06年前四月中国进口原油4915万吨，较去年同期增17.3%。据官方统计，中国4月份原油表观需求量在每日669万桶，较去年同期增10.8%。

　　3、地缘政治冲突：伊朗核问题仍是潜在利多

　　本周美国务卿赖斯表示可以有条件与伊朗直接谈判，改变了一直坚持的不直接谈判的态度。使事态有所缓和，有关伊朗核危机的国际解决方案正在酝酿之中。伊朗核危机、尼日利亚石油生产持续受到武装袭击等因素使石油供应显得脆弱，这些利多因素在油价较低时尤其有效。

　　随着伊朗宣布成功实现纯度为3.5%的铀浓缩，伊朗与西方就核问题的矛盾冲突愈加突出，极大地刺激了石油市场价格上涨。由于伊朗未能在规定期限内(4月28日)中止铀浓缩活动，联合国安理会正就对伊朗制裁问题磋商。

　　伊朗核问题悬而未决，仍是潜在利多。在国际原子能机构将伊朗核问题提交安理会之后，伊朗的态度也趋强硬。市场忧虑又趋紧张，尽管伊朗一再向市场保证，不会因同西方的核问题争端而停止原油出口。伊朗核问题是基本面上最具“实质性”的影响因素，它的影响是深刻的，面对具有伊斯兰教殉道思想和极端政治意识形态的伊朗，不能不担心事态的进一步恶化。

　　4、季节性因素：进入夏季汽油需求高峰期

　　美炼厂检修期将过去，加工率上升。4月下旬炼厂加工量逐渐上升，在连续三周原油日加工量连续稳定在1530万桶之后，本周上升到1550万桶。炼厂产能及加工量将继续上升。

　　5月29日是美国阵亡将士纪念日，标志着传统的夏季汽油需求高峰期的来临。同时，市场对去年飓风的破坏记忆犹新，已开始提前炒作这一题材。据美国家海洋及大气管理局的年度预测报告，2006年季节期内大西洋将有13-16次风暴，其中最多可能会产生10次飓风。总体上今年飓风活动仍较频繁，但估计弱于去年。

　　5、原油库存：高点将现，总体供应充裕

　　截止06年5月26日，原油库存3.455亿桶，较上周增160万桶，比去年同期增1330万桶；汽油库存2.093亿桶，较上周增80万桶，比去年同期减570万桶。

　　

EIA公布库存走势图(来源：中大期货)

　　本周原油库存略增加，但低于5月5日出现的高点3.47亿桶。原油库存季节性增长阶段的高点将出现。汽油库存连续五周增加，增幅较大。前段时间因炼厂集中检修，以及今年政府规定禁用MTBE汽油，改用无铅汽油，导致汽油库存急剧下降，汽油期货处于季节性强势。目前新标汽油库存持续快速增加，炼厂运转率上升，有助于缓解市场对夏季汽油供应的担忧。在此期间，市场对汽油库存的变化较敏感。夏季汽油的需求程度以及炼厂一直存在的炼油瓶颈也是重要的影响因素。

　　原油库存季节性增长阶段的高点将出现。若原油库存连续三周下降，即可基本确立季节性增长的高点。原油库存在持续数月的增长之后，4月增幅趋缓，根据库存变化的季节性规律，之后库存不再会有大的增长，高点将现，逐渐转入库存下降的阶段，而这一阶段一般将持续至9月。

　　不可否认的事实是，原油库存水平是近七年的新高，表明供应比较充裕。另一方面，高库存的利空作用，可能随着夏季汽油需求高峰的来临，逐渐淡化。同时第二、三季度库存下降的利好往往支持原油价格上扬。

　　6、持仓结构 ：

　　

净持仓结构走势图(来源：中大期货)

　　椐美CFTC最新持仓，截止5月23日，基金持有净多54600手，较上期减23607手；商业持有净空头寸-43568手，减30154手，总持仓99.5万手，减7.3万手。非商业净多期权86343手，减14140手。

　　当期持仓分析：

　　本周基金总持仓、非商业净头寸大幅降低，原油震荡下跌达到了充分减仓的目的。之前NYMEX原油总持仓量一度保持在超历史的高水平，总交易商数显著增加，市场的规模、市场的活跃度，都已超过了95年8月冲击70美元之时。大规模的资金入市，表明原油上涨具有广泛的认同性，之后部分敏感的基金开始获利了结，甚至领先于某些利空的经济指标出台。

　　正如上期周报所说，大规模的资金入市做多，导致市场获利平仓压力以及高位震荡。后市减仓过程还有可能延续，并随着市场逐渐步入调整后期阶段而减缓，并有利于市场的再度上涨。前期强烈的做多气氛也为下一轮上涨奠定了好的基础。

　　

基金净多与原油连续走势对比图(来源：中大期货)

　　

基金净多与总持仓走势对比图(来源：中大期货)