沪油短期将随原油调整 操作思路上应是空长多

　　要点提示：

　　全球及中国经济第一季度继续增长，并没有因油价高涨而放缓。但进入第二季度之后，因原油、金属等工业品价格的持续高涨，通货膨胀的压力增大，市场对经济增长的担忧以及宏观调控力度的加大，导致了商品市场失去了上涨动力。

　　原油库存即将出现季节性增长的高点。原油库存在持续数月的增长之后，4月增幅趋缓，根据库存变化的季节性规律，5月库存不再会有大的增长，高点将现，逐渐转入库存下降的阶段，而这一阶段一般将持续至9月。

　　本周NYMEX原油上基金获利减仓，配合利空的经济指标，揭示市场开始步入调整阶段。后市震荡减仓的可能性较大，同时强烈的做多气氛也为下一轮上涨奠定了基础。

　　华南市场，燃料油需求仍得以维持，因广东省政府提高了二季度燃油电厂的上网定价。黄埔港燃料油进口量06年4月份约80万吨左右，5月份进口量估计达到124万吨，增幅较大。

　　对NYMEX原油十五年的历史统计结果显示， 5月国际原油的上涨概率是60%，涨幅37点，做多价值一般。

　　国际原油在75美元一带遭遇政策和技术性阻力，估计未来数周之内继续调整的可能性较大，从趋势通道看，调整低点可看至65美圆。之后因三季度需求旺季到来，伊朗核危机未见缓和，库存下降、飓风等利多支撑，因此中长线看，原油仍将恢复上涨趋势，尤其在第三季度冲击80美元的可能性较大。沪燃料油短期内将随原油调整，操作思路上应是短空长多。

　　燃料油：下跌是为了更好地上涨

　　本周沪燃料油跌幅较大，上涨趋势发生了转变。沪燃料油主力合约FU0608报收于3612，较上周下跌了189点。本周受原油下跌影响，沪油出现了补跌，并击穿了3700一带的重要支撑，使上涨趋势停滞。

　　本周NYMEX原油继续震荡下跌，周收至每桶70美元以下。在逼近前期75美元的重要高点之后，走势发生了转折。周一在基金获利抛盘打压下，国际商品期货市场普遍跳水。NYMEX原油的下跌也来自于75美元一带政策和技术性阻力凸现；周三美国公布的核心通胀指数上升超过预期，升息可能性加大，导致美道琼指数大跌，以及中国出台针对房地产调控的“国六条”，显示逐步加大宏观调控措施，国际国内商品期货承压，继续下挫。

　　本文试图分析沪燃料油期货近期走势的成因及后市变化。

　　一、影响国际原油的主要因素

　　1、宏观经济：工业商品期货普遍下跌

　　本周美元指数止跌，震荡上扬。在四月中旬跌破在88.80 – 91之间的区间下线之后，美元指数呈直线下跌之势，目前稍有缓和。

美联储10日决定将联邦基金利率再提高0.25个百分点至5%，并暗示此后有可能暂停提息，是导致美元走弱的主要因素。当前美国通货膨胀风险仍存在，升息可能还是存在的。

　　道琼斯工业指数本周大幅下跌至11100左右，受通胀可能损及经济影响。全球主要商品期货普遍下跌，美元止跌、基金平仓及宏观经济数据不利市场上涨。本周全球商品市场基本格局是：贵金属中黄金、白银大幅下跌；基本金属铜、铝跌幅较大，能源商品中国际原油下跌。农产品期货补涨受阻，全球CRB指数明显走软。从走势看，工业品期货的上涨势头将告一段落，转入震荡平衡阶段。

　　全球及

中国经济第一季度继续增长，并没有因油价高涨而放缓。但进入第二季度之后，因原油、金属等工业品价格的持续高涨，通货膨胀的压力增大，市场对经济增长的担忧以及宏观调控力度的加大，导致了商品市场失去了上涨动力。

　　2、世界原油供求关系：06年需求反弹，高油价抑制需求

　　高油价降低需求增幅。石油输出国组织(OPEC)在其月度石油供需报告中说，昂贵的石油未能减缓中国燃料需求的扩张，仅令全球消费增长减速。预计中国原油2006年日需求增幅为45万桶；世界原油平均日需求为8460万桶，增138万桶，较上次报告调低5万桶。

　　06年全球原油需求将保持增长。新的美国能源资料协会(EIA)四月能源月度报告,2006年第二季全球石油日需求预计为8,380万桶，比三月报告中预测值增20万桶。全球2006年石油平均日需求为8530万桶，也提高了10万桶；中国方面, 2006全年原油日平均需求740万桶，年增7.2%，预测与上月相同。

　　中国原油需求反弹也得到中国机构的验证。据中国发改委报告，2006年中国成品油消费需求最低增速为5.4%，约增900万吨，因而原油需求要新增1500万吨，总量达到3.15亿吨。06年前四月中国进口原油4915万吨，较去年同期增17.3%。位于镇海和宁波的中国战略石油储备库2006年即将完工，并要注入石油。

　　

中国原油进口量图(数据来源：中国海关总署)

　　

　　3、地缘政治冲突：伊朗核问题仍是潜在利多

　　伊朗核危机、尼日利亚石油生产持续受到武装袭击等因素使石油供应显得脆弱，这些利多已较充分反映到油价涨幅之中，本周事态没有进一步恶化，油价上涨趋缓。

　　随着伊朗宣布成功实现纯度为3.5%的铀浓缩，伊朗与西方就核问题的矛盾冲突愈加突出，极大地刺激了石油市场价格上涨。由于伊朗未能在规定期限内(4月28日)中止铀浓缩活动，联合国安理会正就对伊朗制裁问题磋商。尼日利亚的原油出口继续受阻，也增加了供应忧虑。

　　伊朗核问题悬而未决，仍是潜在利多。在国际原子能机构将伊朗核问题提交安理会之后，伊朗的态度也趋强硬。市场忧虑又趋紧张，尽管伊朗一再向市场保证，不会因同西方的核问题争端而停止原油出口。伊朗核问题是基本面上最具“实质性”的影响因素，它的影响是深刻的，面对具有伊斯兰教殉道思想和极端政治意识形态的伊朗，不能不担心事态的进一步恶化。

　　4、季节性因素：检修期将过去

　　美炼厂检修期将过去，加工率上升。4月下旬炼厂加工量逐渐上升，目前原油日加工量增至1530万桶左右，炼厂装置运转率上升到89.8%，较上周略有下降。因夏季汽油需求高峰期即将来临。不过，美炼厂时有影响生产的意外事件发生，对市场影响较大。

　　同时，市场对去年飓风的破坏记忆犹新，已开始提前炒作这一题材。据报道，今年飓风活动仍较频繁，但估计弱于去年。

　　5、原油库存：高点将现，总体供应充裕

　　截止06年5月12日，原油库存3.469亿桶，较上周减10万桶，比去年同期增1560万桶；汽油库存2.064亿桶，较上周增130万桶，比去年同期减750万桶。

　　

EIA公布库存走势图（来源：中大期货）

　　因原油库存进入到季节性的增长阶段，本周原油库存略减，仍居高不下。汽油库存增加较快。前段时间因炼厂集中检修，以及今年政府规定禁用MTBE汽油，改用无铅汽油，导致汽油库存急剧下降，汽油期货处于季节性强势。目前新标汽油库存持续快速增加，炼厂运转率上升，应能缓解市场对夏季汽油供应的担忧。

　　同时我们注意到，原油库存即将出现季节性增长的高点。原油库存在持续数月的增长之后，4月增幅趋缓，根据库存变化的季节性规律，5月库存不再会有大的增长，高点将现，逐渐转入库存下降的阶段，而这一阶段一般将持续至9月。

　　不可否认的事实是，原油库存水平是近七年的新高，表明供应比较充裕。另一方面，高库存的利空作用，可能随着夏季汽油需求高峰的来临，逐渐淡化。同时第二、三季度库存下降的利好往往支持原油价格上扬。

　　6、持仓结构 ：基金获利了结，打压油价

　　

净持仓结构走势图（来源：中大期货）

　　椐美CFTC最新持仓，截止5月9日，基金持有净多86342手，较上期减7752手；商业持有净空头寸-82276手，减5810手。总持仓109万手，与上周持平。非商业净多期权10.9万手，减2.1万手。

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