沪燃料油保持良好上涨趋势 短期可能随原油调整

　　本周沪燃料油冲高回落，交投活跃。沪燃料油主力合约FU0608报收于3801，较上周上涨了92点，高点3885。但由于沪油多头高位积极获利了结，导致了价格上涨受阻。本周沪油走势受原油及国内成品油可能提价的消息影响。

　　本周NYMEX原油反弹较为有力，周收至每桶73美元左右。伊朗核危机日益紧张是仍然是潜在利多，美炼厂的一些生产故障也刺激油价上扬，逼近前期75美元的重要高点。上月末来自美国政府的政策利空导致了回调。

　　本文试图分析沪燃料油期货近期走势的成因及后市变化。

　　一、影响国际原油的主要因素

　　1、宏观经济：美元直线下跌，推升商品期货

　　

美联储10日决定将联邦基金利率再提高0.25个百分点至5%，并暗示此后有可能暂停提息。本周美元指数继续跌势。在四月中旬跌破在88.80 – 91之间的区间下线之后，美元指数呈直线下跌之势。国际原油持续上涨、FED暗示持续二年的加息周期将结束等是美元走弱的主要因素。

　　道琼斯工业指数本周回跌至11500以上，逼近2000年的历史高点11750。全球主要商品在美元下跌中走高，美元贬值刺激商品期货市场走强。本周全球商品市场基本格局是：贵金属中黄金、白银继续大涨；基本金属铜、铝涨幅惊人，能源商品中国际原油反弹。大部分农产品期货逐渐走强，全球CRB指数创历史新高。

　　全球经济继续增长，并没有因油价高涨而放缓。中国第一季度国内生产总值(GDP)较去年同期上涨10.2%，高于去年第四季度9.9%的增长率。美国第一季度GDP增长了4.8%，国际

货币基金会(IMF)将2006年全球经济增长预估调高至4.9%。

　　2、世界原油供求关系：06年需求反弹

　　全球原油需求仍将保持增长。新的美国能源资料协会(EIA)四月能源月度报告,2006年第二季全球石油日需求预计为8,380万桶，比三月报告中预测值增20万桶。全球2006年石油平均日需求为8530万桶，也提高了10万桶；中国方面, 2006全年原油日平均需求740万桶，年增7.2%，预测与上月相同。

　　中国原油需求反弹应值得关注。据中国发改委报告，2006年中国成品油消费需求最低增速为5.4%，约增900万吨，因而原油需求要新增1500万吨，总量达到3.15亿吨。06年前四月中国进口原油4915万吨，较去年同期增17.3%。位于镇海和宁波的中国战略石油储备库2006年即将完工，并要注入石油。

　　

中国原油进口量(数据来源：中国海关总署)

　　　　3、地缘政治冲突：伊朗核问题等供应因素，已充分反映到油价中

　　随着伊朗宣布成功实现纯度为3.5%的铀浓缩，伊朗与西方就核问题的矛盾冲突愈加突出，极大地刺激了石油市场价格上涨。由于伊朗未能在规定期限内(4月28日)中止铀浓缩活动，联合国安理会正就对伊朗制裁问题磋商。尼日利亚的原油出口继续受阻，也增加了供应忧虑。

　　伊朗核问题有升级的可能。在国际原子能机构将伊朗核问题提交安理会之后，伊朗的态度也趋强硬。市场忧虑又趋紧张，尽管伊朗一再向市场保证，不会因同西方的核问题争端而停止原油出口。伊朗核问题是基本面上最具“实质性”的影响因素，它的影响是深刻的，面对具有伊斯兰教殉道思想和极端政治意识形态的伊朗，不能不担心事态的进一步恶化。

　　伊朗核危机、尼日利亚石油生产持续受到武装袭击等因素使石油供应显得脆弱，这些利多已较充分反映到油价涨幅之中，若事态没有进一步恶化，油价上涨将缓和。

　　4、季节性因素：检修期将过去

　　在冬季需求高峰期过后，美炼厂处于停工检修期。4月下旬炼厂加工量逐渐上升，目前原油日加工量增至1530万桶左右，炼厂装置运转率上升到90.2%，因夏季汽油需求高峰期即将来临。不过，美炼厂时有影响生产的意外事件发生，对市场影响较大。

　　同时，市场对去年飓风的破坏记忆犹新，已开始提前炒作这一题材。据报道，今年飓风活动仍较频繁，但估计弱于去年。

　　5、原油库存：高点将现，总体供应充裕

　　截止06年5月5日，原油库存3.47亿桶，较上周增30万桶，比去年同期增1620万桶；馏分油库存1.147亿桶，较上周增20万桶，比去年同期增940万桶；汽油库存2.051亿桶，较上周增240万桶，比去年同期减820万桶。

　　

EIA公布库存走势图(来源：中大期货)

　　因原油库存进入到季节性的增长阶段，本周原油库存继续缓增，居高不下。汽油库存增加较快。前段时间因炼厂集中检修，以及今年政府规定禁用MTBE汽油，改用无铅汽油，导致汽油库存急剧下降，汽油期货处于季节性强势。目前新标汽油库存快速增加，炼厂运转率上升，应能缓解市场对夏季汽油供应的担忧。

　　同时我们注意到，原油库存即将出现季节性增长的高点。如下图所示，原油库存在持续数月的增长之后，4月增幅趋缓，根据库存变化的季节性规律，5月库存不再会有大的增长，高点将现，逐渐转入库存下降的阶段，而这一阶段一般将持续至9月。

　　不可否认的事实是，原油库存水平是近七年的新高，表明供应比较充裕。另一方面，高库存的利空作用，可能随着夏季汽油需求高峰的来临，逐渐淡化。同时第二、三季度库存下降的利好往往支持原油价格上扬。

　　6、持仓结构 ：增量资金入市，推升油价

　　

净持仓结构走势图(来源：中大期货)

　　椐美CFTC最新持仓，截止5月2日，基金持有净多94094手，较上期增20071手；商业持有净空头寸-88086手，增22131手。总持仓109万手，增7.4万手。非商业净多期权13万手，增1.6万手。

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