供应忧虑推波助澜 原油价格年内有望上破80美元(2)

　　从现在看，虽然国内生产总值增长超过了市场预期，但是还没有出现明显的能源和交通瓶颈，物价涨幅温和，第一季度消费物价累计同比增长只有1.2%(见图五)，继续呈现下行趋势，因此，还不到“万不得已”的时候，不会立刻引发如2004年春季那样的宏观调控。国家统计局郑局长的话很能说明政府的态度，他说，10.2%的经济增长率虽然有点高，但还是正常的，是历史波动区域的上端。

　　虽然不会立刻采取宏观调控，但是政府会保持高度警惕，也会采取一定的预防措施。预防措施会主要体现在银行贷款上。现在还不会用严格的行政命令限制银行贷款增长，也不会上升银行存贷款利率，预计也就是紧缩银行的流动性。可以采取的方法是提高银行存款准备金率、提高银行超额准备金利率、公开市场操作等，其中以提高银行存款准备金率的可能性最大，市场对此也已有预期(见图六)。

　　从中国的经验看，预防一般都不会达到目的，经济总会继续加热，到最后不得已采取严格的行政调控。这是体制的必然，现在体制没有改变，我们预计结局以不大可能有什么不同。

　　图五、中国物价增长率

　　

中国物价增长率走势图（来源：西南期货）

    图六、银行间利率　　　　　　　　　　　　　　　

　　

银行间利率走势图（来源：西南期货）

　　二、基础金属　

　　上周四，商品市场又见到各种商品联袂下跌的局面：在银价下跌的影响下，黄金价格迅速回落，随即带动了能源和基础金属价格的下跌，其中伦敦三月铜的价格当天最低跌到6160美元，三月铝价最低跌到2580。不过周五就有逢低买盘进入，价格大幅度回升，三月铜价收在6780美元，铝价当周收在2775美元，其他金属价格也一样大幅度上扬，锌价更是上涨到了3350的历史高点，当日升幅高达9%。

　　这样的联袂下跌和强劲回升起码说明了两个问题。首先，商品市场积累了太多的投机资金，一有风吹草动，都想躲路而逃，有些看上去无关紧要或者根本联系的事件都能引起价格全面、大幅下滑。这种情况最近经常遇到，例如年初东京股市“活力门”事件，就曾经引起全球股市和期市全面下跌。

　　第一个问题说明了价格的脆弱性，然而，价格随即大幅度回升说明牛市的基础依然稳固，过度的投机也许能在短时期内支撑价格，但投机资金无法长期维持高价。尽管锌价一天涨9%也许过分，但是供需情况决定了商品市场、尤其是能源和基础金属市场不会这么容易转势，这是投资者逢低买入、价格强劲回升反映出来的另一个问题。

　　之所以说基础金属市场不那么容易转势的首要理由在于全球经济形势非常好，需求强劲。

　　今年第一季度中国国内生产总值增长率达到10.2%，　工业生产增长16.7%，城镇固定资产投资增长29.8%。尽管有人很担心经济增长速度过快招致政府的宏观调控，但我们在上文里分析过，现在还不是实施宏观调控的时候。不但中国经济增长强劲，美国、日本和欧洲的经济增长形势也很不错，涉及制造业的各种调查指数表明，投资和工业生产的增长速度都比较强劲。

　　经济增长强劲保证了对金属的需求。以铜为例，尽管中国第一季度铜和铜材进口累计同比增长率下降19.8%，但是三月份进口量大幅度回升也是事实，一月份和二月份中国铜和铜材进口量分别为15.9和14.1万吨，但是三月份的进口量就超过了19万吨，其他铜合金、废杂铜的进口量也呈现相同的趋势，说明中国对铜的需求依然旺盛。再者，虽然第一季度中国铜和铜材的进口量下降幅度较大，但是铜精矿的进口并没有下降多少，国内产量的增幅依然很高，这说明一部分国内需求从进口精铜转向了国产铜，国内需求未必如进口数据显示得那样大幅回落。　　　　　　　　　　　

　　图七、中国铜和铜材进口量　

　　

中国铜和铜材进口量走势图（来源：西南期货）

    图八、中国精铜产量和增长率　　

　　

中国精铜产量和增长率走势图（来源：西南期货）

　　至于供给状况，更是难以乐观。我们在前期的报告中曾经说过，随着铜价的上升，罢工、事故层出不穷，加上矿石品位降低、富矿减少、生产商低估长期价格导致投资增长迟缓等问题，今年铜矿石的产量增幅可能会赶不上精铜的生产能力和需求增长幅度，铜精矿的瓶颈会给价格以坚实支撑。

　　就近期而言，墨西哥的罢工问题让铜价火上加油。墨西哥政府宣布墨西哥集团矿工罢工为非法行为，据说还签署了22份逮捕工会领导的许可，这为墨西哥集团解雇工人、重启La Caridad矿的生产提供了一丝契机。然而，工会领导根本没有妥协的意思，先是宣布劳工部根本没有权力宣布罢工为非法行动，再就是警告当局不要执行逮捕令，看来事情不是那么简单，罢工不会那么容易结束。除了墨西哥集团的罢工以外，周末墨西哥矿工和金属工人工会的领导宣布，他们也要罢工，因为在和警察的冲突中，有两名工人遇难。

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