受供应危机和高库存双重影响油价出现宽幅震荡(3)

　　2 月黄埔进口180CST 混调燃料油基本在3400 上下震荡，受新加坡及国际原油上涨影响，近日抬头，3 月2 日实际成交价在3440 元/吨，也超过了05 年9 月创下的高点3430。但仍不及新加坡油强势。

　　以人民币汇率8.11 及新加坡进口关税5%计，新加坡MOPS 价以340 美圆/吨计，进口完税价大致在3600 之上(3 月3 日美元兑人民币收盘为8.0367。考虑人民币升值趋势，则进口价略有降低)。因此黄埔现货市场从前期得略有倒挂迅速变为倒挂-200 元左右，进口商能无利可图，风险骤增。从下图的进销差价线看，倒挂幅度已近极限区域，黄埔市场有可能改变目前的滞涨状态，迅速补涨，使倒挂幅度缩小。至少黄埔现货的下跌空间没有了。

　　

黄埔/新加坡--进销价差对比图（来源：中大期货）

　　成品油定价机制方案若出台，对直馏油影响要大于混调油，进口180CST 混调油对政策利好反映相对平淡。市场已基本消化上涨因素，价格徘徊于高位。现货市场，在一月份进口高峰过后，二、三月份进口量会有所降低，市场供应压力估计会逐渐减弱。黄埔港06 年1月燃料油进口量在150 万吨左右，2 月份进口量下降到100万吨。3 月份预计降到80 万吨。

　  燃料油远景消费需求并不乐观。行业消息人士指出,如果全球油价维持在高位,且炼油毛利仍因中国政府严格控制汽油价格而受压,那么到2006年中国的燃料油需求也就仅仅会摆脱今年下滑的局面.中国是亚洲最大的燃料油买家,其需求还会受到发电厂采用天然气作为燃料的威胁。中国将在06年中期启用第一座进口液化天然气(LNG)接受终端。

　　3、沪燃料油

　　

沪燃油连续--黄埔--期货-黄埔对比图（来源：中大期货）

　　二月沪燃料油先暴涨后大跌，历史新高推升至3600 以上，下跌较原油抗跌。成品油改革的政策性利好，以及燃油税预计在年内出台，利多成品油价格，继续支持沪燃料油期货。

    进入3 月沪油强势似有恢复。显然沪油期货较现货更敏感地反映了市场变化。本周沪油与黄埔现货价格的贴水迅速缩小。从上图看3 月2日期货与现货已基本持平。周五升水可能扩大。不过，一般期货价格难以长时间高于现货，更不可能高出太多。如果上述价差继续上升，则无疑是好的套利机会。前期已出现过类似的饿机会，2 月6日期现价差在162点时是很好的期现套利时机。

　　沪燃料油仍保持对年前价格10%左右的上涨幅度，改革溢价已包含其中。二月份沪油呈现宽幅震荡特征，下跌风险释放，技术上在经充分调整后有上涨潜力。交易宜以逢低做多为主。国际原油在深幅调整之后，下一阶段有夏季汽油的炒作题材，会有一定上涨空间。

　　综合来看，沪油市场多头预期较强，方向以做多为主，但不可忽视震荡的可能性，尤其在前高点附近。期现价差过大是套利机会。

　　三、后市展望

　　1、NYMEX 原油的统计预期

　　对NYMEX 原油十五年的历史统计结果显示， 3 月国际原油的上涨概率是60%，上涨幅较大，市场波动率较大，是值得做多的月份。

　　2006 年截止到2 月份，NYMEX 原油近期合约的年均价为63.88 美元/桶，涨7.08 美元。

　　2005 年NYMEX 原油年均价在56 美元/桶左右。关于原油年度均值的估计，巴克莱资本国际将2006年美国轻质原油预估均价调高7美元，至每桶68美元.。 投资银行高盛将美国2006年原油价格预估调高4.50美元,至每桶68.50,并表示伊朗和尼日利亚所带来的风险,可能会将第四季油价推升至70 美元上方.高盛在研究报告中指,预期受旺盛需求带动,油价定会在第四季突破每桶70 美元。

　　

隔年波幅--年度均差对比图（来源：中大期货）

　　2、沪燃料油趋势预测

　　以下结论，仅供参考：

　　从进销差价线看，黄埔倒挂幅度已近极限区域，黄埔市场有可能改变目前的滞涨状态，迅速补涨，使倒挂幅度缩小。至少黄埔现货的下跌空间没有了。

　　对NYMEX 原油十五年的历史统计结果显示， 3 月国际原油的上涨概率是60%，上涨幅较大，市场波动率较大，是值得做多的月份。

　　综合来看，沪油市场多头预期较强，方向以做多为主，但不可忽视震荡的可能性，尤其在前高点附近。期现价差过大是套利机会。

　　中大期货

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