受供应危机和高库存双重影响油价出现宽幅震荡

　　二月沪燃料油呈现宽幅震荡特征。有关成品油定价机制改革的政策性利多仍是支持沪燃料油价格的重要原因。本月沪燃料油主力合约FU0605 报收于3358，较上月下跌了88 点，并创出历史高点3619。调整之后，三月沪油恢复强势。

　　本月NYMEX 原油深幅下跌，月收至每桶61.41 美元，最低至57.5 美元。伊朗核问题和尼日利亚武装袭击导致的供应危机，和需求不旺导致的高库存轮番刺激市场大幅震荡。

　　本文试图分析沪燃料油期货近期走势的成因及后市变化。

　　一、影响国际原油的主要因素

　　1、宏观经济及供求关系：商品期货市场受美元波动影响明显增强

　　二月美元指数止跌反弹，在90一带徘徊待机，但随后受到欧元升息的打压。06 年伊始美圆指数一度探底87.83，后又快速反弹。对美联邦基准利率继续升息的预期以及经济持续向好支撑美元走强。3 月2 日欧洲央行将欧元区主导利率提高0.25 个百分点，达到2.58%，促使美圆大幅走低，也刺激商品期货普遍上扬。专家预计，到今年底，欧洲央行可能会将欧元区主导利率提高到3%。

　　商品期货市场受美元波动影响明显增强。二月国际原油等能源商品、基本金属及贵金属出现了明显的阶段性下跌调整特征，二月下旬三月初全球商品期货市场基本呈现上扬格局。

　　贵金属黄金、白银，基本金属如铜、铝等重又开始上涨，国际原油等能源商品快速反弹，农产品也低位震荡盘升。综合效果二月份全球CRB 指数抹掉上月涨幅，同时三月份看涨的可能性增加。

　　全球原油需求仍将保持增长。国际能源署(IEA)发布的一月度报告称，全球石油需求将在2006 年出现高涨。这主要是因为美国石油消费量将强劲增长，以及中国石油需求增长出现反弹，国际能源署认为，需求上升将加大欧佩克的生产压力。据中国发改委报告，2006年中国成品油消费需求最低增速为5.4%，约增900 万吨，因而原油需求要新增1500万吨，总量达到3.15 亿吨。06 年1 月份中国原油进口1323 万吨，较去年同期增69%，中国原油需求反弹应值得关注。

　　2、地缘政治局势是持续热点

　　伊朗核问题提交安理会之后，所有的决议都将在3 月6 日的安理会之后生成，随后的OPEC 会议将讨论其产量政策，届时将成为市场关注热点。据悉，伊朗有可能与俄罗斯达成在俄境内进行铀浓缩的协议。哈马斯赢得巴勒斯坦大选、伊朗核危机、尼日利亚石油生产继续受到武装袭击等因素使石油供应危机将一直成为油价上涨的题材，尤其是油价处于低位时。

　　一旦对伊朗实施经济制裁，对世界以及伊朗是“双输”。伊朗原油出口减少，油价高涨，世界经济将受到冲击，而伊朗也将深受其害。因外部的经济封锁，伊朗的支柱产业——石油工业也面临诸多困难。美国能源信息署最近报告指出，伊朗必须进行重大政策调整以吸引外国投资，才可能实现石油产量目标，即石油产量由目前的400 万桶/日增加至2010 年的500万桶/日以及2015 年的800 万桶/日。

　　3、冬季气候：暖冬导致需求下降，库存高企

　　二月过后，可以下结论说美东北部地区出现暖冬。尽管美国东北部地区普降暴雪，其中纽约据说下雪量是该城历史上最大的，但原油市场反应非常平淡。暖冬特征渐明显。根据全美气象服务(NWS)发布的远期

天气预报，第一季度气温平均接近或高于正常水平，明年一月、三月接近正常水平，明年二月低于正常水平。严寒的威胁渐弱，二月之后冬季天气因素将淡化。

　　暖冬导致需求下降，库存高企。一月上半月美东北部地区气温高于正常水平，使燃料油需求较同期减少20%以上。旺季需求不旺，库存高企，在原油价格处于高位时是导致原油期货下跌的主要题材。

　　4、原油库存：库存仍将持续增加

　　截止06 年2 月24 日，原油库存3.283 亿桶，较上周增160 万桶，比去年同期增2740万桶；馏分油库存1.341 亿桶，较上周减150万桶，比去年同期增1690 万桶；汽油库存2.259亿桶，较上周增30 万桶，比去年同期增30 万桶。

　　

EIA公布库存图（来源：中大期货）

　　原油、馏分油库存居高不下，一方面因冬季温暖，需求不足，其次炼厂开始进入季节性维修期，原油日加工量下降，装置运转率降至85.2%。与冬季取暖直接相关的馏分油库存本周继续减少，减速仍相当缓慢，且库存与去年同期仍明显偏高。正常年份一般一月下半月就开始减少。

　　从下图看，目前原油供应相当充裕，一、二月月原油库存接近近六年的最高水平。较高的原油和汽油库存，当原油价格处于高位时构成明显的压力，是下跌的主要因素。高库存估计还将影响到二季度对汽油需求的炒作。其次，原油库存将进入到季节性的增长周期，估计要持续到4、5 月份。

　　

美原油库存变化周期走势图（来源：中大期货）

　　5、持仓结构 ：

　　

净持仓结构对比图（来源：中大期货）

　　椐美CFTC 最新持仓，截止2 月21 日，基金持有净空-30128 手，较上期增近11627 手；商业持有净多头寸33358 手，增20119 手；非报告净空-3230 手。总持仓88.9 万手，减3.7万手。而且非商业(基金)净看涨期权数量26171 手，较上周减1.1 万手。

　　当期持仓分析：

　　本期持仓显示，非商业净空头寸增加，主要表现为多头的平仓止损，空头减仓盘小于多头平仓盘。我们所关注的总持仓量、总交易商数量快速下降，但还未达到超卖，有继续下降的空间。并使价格走势更具调整特征。

　　近几周非商业持仓变化明显处于追涨杀跌的跟势调整之中。原油受突发因素影响较大，基金主导性减弱，后市震荡可能性较大，短期产生大趋势可能性小，不符合产生大趋势的持仓变化规律。

　　

基金净多--原油连续对比图（来源：中大期货）