2005年国内外期货市场原油和燃料油回顾与展望(5)

　　可以说，技术改造使油井的开采加速，也加速了油井的枯竭，阿拉斯加油田和北海油田就是一个典型的例子。

　　

美国阿拉斯加油田数量

　　

北海油田产量

　　几年来，油田枯竭的速度在加速。因此，如果未来几年全球没有加大对油田的勘探和投资力度，原油产量将逐渐萎缩。OPEC 已经采取了措施，但OPEC 对于大规模的投入并没有切身的利益动机，在国际协调的压力下，OPEC 各国可能仅仅只是消极地遵守OPEC 的投资计划。以抑制高油价所采取的提高产量措施对OPEC 各国并不会带来实际的收益。

　　即使OPEC 国家在未来几年加大了投入，但如果仅仅是对现有油井的改造，那么这种短期的原油产出增加还是会加剧对未来产量萎缩的预期。这样看来，实质性的勘探投入是必需的，但现在增加勘探投入并不会立即增加产出，从历史的经验看，阿拉斯加油田从发现到原油投入市场花费了9 年时间，其他油田也差不多。在这一长时期内，供应短缺的矛盾还是会显现出来。

　　只有一种可能性才能保证未来几年原油供应的充足，那就是对现有油井的改造和新油井勘探同时进行，但缺乏协调一致的国际行动，这种可能性是不存在的。原油生产和原油需求之间依然会保持脆弱的平衡，这一况不仅会发生在2006 年，而且很可能延续到今后的十几年。

　　2005 年第三季度末以来，原油库存持续增加，与之相对应，原油价格出现了大幅度的回调，似乎原油库存的增加直接导致了价格的下跌。但是，从历史上看，原油库存与原油价格并没有表现出较强的相关性，根据2001年以来的258 个统计数据，两者的相关性仅0.2。原油库存对油价的影响被夸大了，事实上，此次油价的回调应被归结为市场对原油需求可能下滑的预期，而真正对油价产生影响是“库存满足消费天数”这一指标。

　　

原油价格和原油库存

　　

库存满足消费天数  

　　近几年来，库存满足消费天数一直在20 左右小幅波动，尽管原油库存增加，但这一比率并没有增加，原因在于同期消费的增加，而原油价格却在这一比率保持稳定的情况下持续上扬了近四年。因此，如果未来几年这一比率没能得到提高或者不升反降，这意味着原油市场脆弱的均衡仍然得以维持，在这种情况下，短期因素将继续对原油市场形成冲击。

　　结论：2006 年，原油需求和原油供应都将得到一定程度的增加，原油市场将继续保持脆弱的均衡。过去的一年，高油价对实体经济并没有产生较大的负面影响，而且随着时间的推移，高油价对经济的影响力将继续减弱。过去，高油价导致的成本推动型通货膨胀一直被视为经济增长的隐患，但证据表明，持续旺盛的世界总需求使世界经济对高油价具有了更大的免疫力。因此，一方面，在原油产出水平保持相对稳定的情形下，经济增长导致的对原油需求的增加将推动原油价格的上扬；另一方面，原油价格的上扬并没有给经济增长带来实质性的损害，因此，经济增长与油价上扬将形成一个上升的循环过程，这一过程将一直持续到经济中的某些环节发生变动而引起经济的衰退为止。

　　而原油供应的增加带有很多的不确定性，OPEC 对产油设施的投资计划是否有效执行将对未来几年的原油市场带来重要影响，尽管只是中期的影响，它很可能导致原油价格涨幅的变化。而从长期来看，缺少对新油井的勘探和开发将对原油市场的供应产生实质性影响，它需要一种国际社会联合起来一致行动的政策导向，并需要多数跨国大石油公司的配合，要实现这样的目标是非常困难的，而即使实现了，也仅仅意味着未来数十年的形势变化。因此，从根本上说，未来几年的原油市场仍将维持目前的状态。在这种背景下，飓风、炼厂产能、地区不稳定、季节性因素将继续对原油市场产生重要影响，并引起原油价格短暂的上下波动，但长期的供需基本面因素将导致原油价格继续沿着上升通道运行，预计2006 年将在2005 年的基础上继续创出新高。

　　油价回落的风险仅仅在于世界经济增长率的回落，核心CPI 大幅上涨可能导致全球对高油价的警惕，或者局部的金融危机引起全球市场对未来经济状况的心理预期，都会对实体经济产生较大的影响并可能导致一定程度经济的衰退，经济的衰退将使高油价对经济的负面影响凸现出来，并可能由于两个因素导致油价的回落：第一，经济的放缓会导致原油需求的下滑；第二，国际社会为对付经济衰退而联合起来，并在与OPEC 协调一致的基础上对原油价格进行人为的控制。无论如何，这种情况将不可能在2006 年发生。

　　(二)2006 年燃料油价格走势预测

　　燃料油的价格将继续在2006 年保持与原油价格较强的相关性，但2006 年燃料油市场本身的基本面因素仍不能被忽视。随着原油深加工技术的进步，燃料油产量增加的速度正逐步放缓，但西方国家由于环保等方面的要求对燃料油的需求也在逐年下降，导致了西方国家剩余产量流向亚洲市场，保证了亚洲市场燃料油的充足供应，这一状况在2006 年将不会得到改变。

　　2005 年，中国的燃料油消费在2004 年大幅增加的基础上继续保持强劲，但增长率有所放缓。然而2006 年，中国的燃料油需求将带有很大的不确定性。由于国内经济依然处于高速增长势头，交通运输业将继续保持良好的发展势头，船用燃料油需求、石油化工中的燃料油需求将继续保持强劲，但由于房地产业可能在2005 年的基础上继续降温，建材行业的燃料油需求将不会得到大幅增加，而发电用燃料油需求预计也将趋于下降。2004 年，中国的电力缺口达到35GW，尤其是在南部地区，但2005 年，估计已经下降到25GW。伴随着电力紧张状况的缓解和燃料油价格的大幅上涨，发电企业已经很难承受成本大增而利润缩水的严峻形势。作为占全国燃料油消费量1/3 左右的广东地区，2005 年发电用燃料油的消费量据估计比2004 年下降了1/3 左右。2006 年，随着新的发电产能的增加(如水力、煤炭发电)，中国的电力缺口将继续降低到7-9GW，如果电价未能得到提高，燃料油发电产能将被逐步替代。

　　因此，相比于需求供给问题共同主导的原油市场，燃料油市场却仅由需求占据主导。如果在石油化工和交通运输中增加消耗的燃料油未能弥补电力消耗中降低的燃料油需求，相比于原油市场，燃料油市场将出现相对的弱势。

　　但2006 年国家政策对燃料油市场的影响要比其他因素对燃料油市场的影响大得多。如果国家提高电价，将促使燃料油发电企业恢复对燃料油的消费；如果国家提高成品油的价格，将导致炼油企业增加对高品级直馏燃料油的需求。经济的强劲导致的其他行业对燃料油的强劲需求，加上电力和炼油行业对燃料油的需求，无疑给本已旺盛的燃料油需求状况火上加油。

　　总之，需求的不确定性将给2006 年的燃料油市场带来比原油市场相对更多的不确定性，而燃料油价格的表现很可能比原油市场具有更大的波动性。但是，无论对燃料油的需求放缓还是继续保持强劲，跟随原油市场的长期上涨趋势依然不会改变。

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