研究：燃料油市场走势展望 牛市情结难以终结

　　上篇：05 年走势回顾——七年牛市中涨幅最大的强势之年

　　从波幅看，以沪燃料油次交割月连续合约计，05 年初起点在 2000 元/吨，也是年度低点， 年度高点在 3296，年度收盘在2976，沪燃料油全年涨幅在 48.8%，最大涨幅 64.8%；NYMEX 原油 05 年起点在 43.45 美元/桶，年度高点在70.85，年度收盘在 61.05 美元，全年涨幅为40.5%，最大涨幅为 63%。

　　从年度均价分析，原油 2005 年的年均值为 56.78 美圆，较上年涨 14.90 美元。从历史年均价图看(见下图)，本轮牛市至今已持续七年，从 1998 年开始，1998 年年均价仅为每桶14.38 美圆，2000 年和 2004 年的涨幅比较大，达到 10.80 美元，05 年创出历史新高，当年 的涨幅已达到 14.90 美圆，超过了2000 年和 2004 年，因此今年是七年牛市中涨幅最大的强 势之年。

　　04 年国际原油的强势人们仍记忆犹新，也许极少有人能预见到 05 年的涨幅还能超过上 年。展望未来，七年牛市是否还能延续？或者 06年会是牛市结束的年份？

　　

　　隔年波幅 年度均价

　　从全年走势过程看，国际原油及沪燃料油全年走势可分为四个阶段。从每个阶段的起始点上可以发现，原油要领先沪燃料油一个月，这体现了国际原油的风向标作用。

    第一阶段连续三个月：原油体现在 05 年 1-3 月，沪燃料油体现在 2-4月上涨；

    第二阶段调整仅一个月：原油体现在 05 年 4 月，沪燃料油体现在 5 月；

    第三阶段连续上涨四个月：原油体现在 05 年 5-8 月，沪燃料油体现在 6 月-9 月。这一轮原油创出了 70.85 美元的历史高位，沪燃料油次交割月连续合约的高位在 3296 元/吨；

　　第四阶段深幅下跌四个月：原油体现在 05 年 9-12 月，沪燃料油体现在 10 月-12 月。

　　黄埔 沪燃油连续 原油

　　

　　从基本面看，支持 05 年度原油大涨的主要因素有：

　　供应的不稳定、需求的快速增长以及炼油能力的不足，仍是影响 05 年国际油价的三大 主题。2005 年世界经济仍保持较好的增长势头，世界原油需求尽管受制于高油价，但仍继 续增长。根据国际能源组织报告(IEA)，2005 年全球原油平均日需求量为8373 万桶，较上 年增长 1.5%，中国原油日平均需求量为 664 万桶，较上年增长 3.3%；欧佩克剩余产能通常 在 400-600万桶/日，去年以来降低到 100-200 万桶/日，增大了原油供应风险。世界炼油能力，尤其是对中东高硫原油的炼制能力不足，形成成品油供应瓶颈。椐美国能源信息署(EIA) 的估计，炼油能力的不足可能要持续到 2008 年。

　　季节性需求高峰成为拉高油价的最好时机。因对汽油季节性需求高峰的来临时供应不足 的担忧，原油在 6 月末冲破 60 美圆/桶的重要阻力位，引发全球对原油市场的关注。冬季取 暖油需求高峰的来临是另一个上涨的好时机。

　　05 年飓风严重损害了原油生产和炼制，并使原油期货价格创出了年度高价。本年度大 西洋热带风暴多达 23 次，热带风暴辛迪(Cindy)和丹尼斯(Dennis)两股风暴迫使墨西哥湾地 区总计 500 万桶石油和逾 220 亿立方英尺天然气产能关闭。8 月30 日，飓风“卡特里娜” 在路 易斯安那 州首府新奥尔良登陆，创下美国近百年来灾害新记录 ，迫使国 际能源 组织(IEA)释放总计 6000 万桶原油和炼制油品储备，以缓解美国因飓风袭击后的燃料危机。9 月 23 日第 17 号热带风暴丽塔(Rita)再次袭击墨西哥湾德州沿岸地区。因一个月之内连续遭受两次飓风袭击，严重影响到美墨西哥湾石油生产和炼制。据美国矿产管理局报告，美湾曾连续 5 天 100%的石油生产被关闭。

　　基金的推波助澜。05 年 2、3 月因对美圆贬值的恐慌，资本大量流入商品市场，导致商 品价格的全面上涨。从 CFTC持仓可以发现，四月份基金最高净多持仓达到创记录的 8.8 万 手。9 月份基金由多翻空，净空头寸最高达 5.6 万手。

　　下篇：06 年展望——牛市情结难以终结

　　一、宏观经济背景

　　原油等能源类商品有较强的金融属性，即在于与宏观经济的关系密切。 世界经济继续增长，中国宏观经济处在周期性上升过程中，对基础能源的需求增长推动了能源价格的上涨。中国国民经济从 2003 年开始步入加速发展的轨道。从 03 年到 05 年的 这三年里，中国 GDP 的年增长率保持在9%以上，固定资产投资增长率达到 25%以上的高水平，因此可以说中国经济的发展产生了对煤、油、电、铜等基础商品的巨大增量需求，进 而推动了价格上涨。

　　

中国主要经济指标年度增长率

　　2005 年全球经济继续保持增长，美国第三季度 GDP 增长率达 3.8%。世界银行报告称， 中国经济前景依然看好，05 年 GDP 增长将达到9.3%，06 年将达到 8.7%。可见高油价对当 年经济增长的影响有限，高油价还没有达到阻止经济发展的水平，世界经济对高油价的承受能力增强了，这可能意味着油价还有上升空间。

　　

　中国 GDP年增长 百分比