研究：燃料油市场走势展望 牛市情结难以终结 (2)

　　从中国人民银行发布的企业商品价格指数(见下图)看，从 03 年开始，企业商品价格 指数开始启动上涨，并在 04 年 5-9 月间达到高点，之后回落至今，但煤油电价格分指数仍 维持在高位运行。资源“瓶颈”开始凸现，并制约国民经济的发展。

　　

企业商品价格指数

　　明年世界及中国经济前景：固定资产投资增长率不太可能超过前三年，并有下降的可能；资源“瓶颈”可能加剧，并考验国民经济；中国经济仍将增长，出现“硬着陆”的可能性不大。

　　2005 年制造业和房地产在固定资产投资中占有 50%的比重，如果国家开始对产能过剩的钢铁、电解铝、水泥等行业治理整顿，房地产业也步入调整，则固定资产投资增长过快的势头就可能得到遏止。尽管国家出台了新的能源发展战略，但提高能源使用效率、加快能源 勘探、开发新的替代能源等举措不太可能在短期内化解能源危机，06 年能源问题仍将是国 民经济发展必须解决的重大问题。

　　二、 全球及中国原油供需变化

　　1、05 年需求状况及 06 年供需变化

　　以下是国际能源署(IEA)和美国能源信息署(EIA)对世界及中国原油需求量的 2005年的统计和 2006 年的预估。

　　表一：两大能源组织的统计数据

年份	组织	需求量	增幅	增幅比	需求量	增幅	增幅比
2005 年	IEA	8373	120	1.50%	664	20.86	3.30%
	EIA	8370	120	1.50%	690	30	4.50%
2006 年	IEA	8565	179	2.10%	707.2	43.2	6.50%
	EIA	8540	170	2.00%	740	50	7.20%

　　数据分析的结论是：2005 年世界及中国原油需求量是增长的；增幅远小于 2004 年；2006年世界及中国原油需求总量仍将增长，且增幅要高于 2005 年。

　　2005 年需求增长幅度的下降，体现了高油价对需求的抑制作用。我们认为，油价体现了买卖双方相互博弈和相互依存的关系，并且在市场中达到一种动态平衡。两大组织对 2006 年需求增长的预估，反映出的思路是原油回到“合理价格”，经济保持增长从而刺激原油需 求增长。

　　中国国家统计局的统计数字也体现了高油价的抑制作用。根据 05 年前 11 个月的数据测 算，2005 年中国原油产量 1.8 亿吨，较上年增幅在3%-4%之间，进口 1.26 亿吨，较上年增2.6%，表观消费量约 3 亿吨，增幅仅 2.8%，去年增幅达到 15.7%。

　　

全球近年原油日平均需求状况

　　

中国近年原油日平均需求状况

　　2、影响未来供求的基本因素

　　中国成品油运行机制改革 2006 年将得到进一步深化。改革的目标是市场化，进一步和国际市场接轨。从效果看，能源运行机制的改革将改变国内能源价格偏低的状况，煤油电气 等基础产品的价格易涨难跌。

　　高油价也加速了石油勘探。据悉今年在我国青藏高原羌塘盆地发现巨大油气储量，达100 亿吨，相当于 2 个大庆油田。几年后羌塘盆地有望成为我国石油重要基地。如果成为现实，将对中国石油供应前景有重要意义。

　　高油价带来的高利润也将促使未来石油行业的投资大幅增加。根据美国投行雷曼兄弟公 司对世界 325 家石油天然气公司进行的调查显示，2006 年石油开发和生产投资总额预计将 达到 2380 亿美元，比 2005 年增长 14.7%。

　　OPEC 提高产能，总供应量可望增加。OPEC 备用产能预计将在 2006 年第四季升至每 日约 310 万桶，高于 05 年 11 月均值 220万桶，以及 2004 年第四季的 60 万桶。石油输出国 组织(OPEC)以外的日供应量预计在 2006 年增长 140 万桶。

　　3、中远景石油供需状况

　　国际能源组织(IEA)在其报告中认为：

　　全球石油需求未来五年料将以强劲速度成长。作为经济合作暨发展组织(OECD)的能源 政策顾问机构，IEA 预测从现在一直到 2010 年,日需求量每年平均增幅将达 180-200 万桶.。 几个关键的非 OECD 石油消费国，如中国,处于高能耗的快速工业化阶段，这应会推动石油产品需求较为强劲的成长，即便价格维持在历史高位。

　　全球供应链将受到考验，特别是在 2007 和 2008 年。2005 年底及 2006 年原油及其它液 体燃料产能净增长料可超过需求增长,但此後两年2007-2008 年的产能增长将微弱。这两年 将没有什么新油田投产，备用供应可能保持不变，而同期需求增长较为强劲。石油输出国组织(OPEC)的备用产能预计在 2006 年底升至每日约 310 万桶。短期而言,OPEC 产能在 2006年底前持续增长令人宽慰,但更强的需求成长，以及产业链中其它瓶颈依旧。非 OPEC 产量 增长将主要来自前苏联国家,巴西,安哥拉和加拿大油砂矿。

　　全球石油需求从 1998 年至 2005 年的极端波动性可能将延续,甚至会增加。

　　三、 中国燃料油供需基本面变化

　　2005 年中国燃料油消费量低于去年，这与年初的预计相反。根据中国统计局公布的 05 年前 11 个月的数据测算，2005 年中国燃料油产量 2241万吨，较上年增长 7.6%；各类燃料 油进口量 2748 万吨，较上年增长-10%；表观消费量 4840 万吨，较上年增长-2.36%。而年初预计表观消费量的增幅在 16%。

　　产生差异的原因在于：2005 年黄埔进口燃料油的涨幅在 50%以上，远大于年初的预计，高油价大大超过了终端用户的承受能力；其次，成品油受到国家调控，价格低于国际市场， 使用直馏燃料油加工柴油的小型炼厂生存困难，导致用油行业在 05年不仅没有发展反而萎 缩，总体需求量下降。

　　

中国燃料油年度消费量