大豆市场巨大供给压力 期价仍处于震荡筑底阶段

　　一、 国内外大豆期货市场2006 年第二季度行情总结

　　(一)、CBOT 大豆期货行情总结

　　1、压力巨大，低位运行

　　对CBOT 大豆连续价格剔除美元指数因素影响后，我们发现整个二季度的期货收盘价格依然处于一个下跌的趋势中，而价格区间则为近12 年来的绝对低价区间560 美分/蒲式耳下方。世界大豆2005/06 年度的巨大供给压力依然是压制价格的最根本因素。

　　2、区间波动，反复震荡

　　整个二季度CBOT 大豆连续一直处于550-620 美分/蒲式耳的相对有限区间反复震荡，自4 月初完成短暂的探低553 美分/蒲式耳后开始逐步震荡走高，最高曾在5 月中旬达到620 美分/蒲式耳，随后再度回落一直维持该区间运行。

　　3、几度上涨，主因天气

　　尽管整个二季度CBOT 大豆运行价格区间偏低，波幅有限，不过其间曾出现过三次超过10 美分以上的上涨，分别出现在4 月28 日、6 月2 日和30 日，除了第一次是受到豆油上涨的带动外，后面的两次快速上涨的主要起因都是天气，不过最终由于天气因素并未出现对大豆生长造成实质性不利，价格始终未能有效突破上沿压力。

　　(二)国内连豆市场行情总结

　　1、表现平淡，弱于外盘

　　CBOT 大豆连续二季度没有突破区间震荡走势，但成交活跃，与之相比连豆更显平淡，成交与历史同期比较严重萎缩，导致国内大豆主力表现相对弱于外盘。6 月以来芝加哥期货交易所(CBOT)大豆连续合约期价上涨8.8%，而大连1 号大豆0609 合约期价下跌4.9%，6 月28 日更始达到最低收盘价格2569。除了国内现货疲弱拖累行情发展引发的交易兴趣减少外，潜在的因素应该还有币值关系的改变。

　　2、资金分化，豆退粕进

　　同时国内豆类合约上资金分布也出现明显变化。由于近期走势平淡，资金对未来可能出现新的行情的预期比较强烈，国内资金很早就向远月合约进行转移，比较05、06 年二季度同期各主力合约的持仓状况我们可以看出端倪。而且资金分布与05 年同期相比，主力持仓明显从大豆合约转向豆粕合约的交易上，因此也就出现了豆粕主力活跃度、走势都好于大豆主力的情况。后市，随着国产大豆在整个大豆产业链中的比重降低，大豆期货可能会延续这种相对较弱的局面，而豆粕则因品种的特性而持续成为资金关注的重点。

　　二、下半年国内外大豆期货市场行情分析

　　(一)CBOT 大豆期货行情分析

　　1、下半年的行情决定重点因素在于美豆产量的逐步明确

　　根据USDA 供需报告的预计，06/07 年度世界大豆仍将处于明显的供给压力中，世界大豆的库存量仍将创历史新高，而同期CBOT 大豆价格形成中心的美国也同样处于高库存年份。从最近三年世界大豆的总供给状况看，美国大豆产量的增加是世界大豆总供给增加的最根本力量，我们看到，美国期末库存量占世界大豆总库存量的比重自02/03 年之后逐年增加。

　　另外，06/07 年度，由于成本上升，而收益增加并不明显，南美扩产步伐将减缓，南美两主产区的产量增幅可能会有所减少，美国大豆产量对世界大豆总产量的影响比重比03/04 年有明显增加，所以新年度的美国大豆产量将直接决定价格的走势。

　　*为估计，单位：百万吨；百万公顷

　　从USDA6 月的供需报告数据看，美国06/07 年度产量高达30.8 亿蒲式耳，对应的库存消费比高达21.8%，达到近10 年来最高水平。按照我们对历史库存消费比与大豆绝对价格的分析，当产量达到或者接近当前估计时，下半年CBOT大豆期货价格仍将多数时期处于历史低价区间运行，绝对价格与目前相比仍有下跌空间。按照美元指数85 计算，大豆相对连续期货价格可能重新回探到550-560美分/蒲式耳，美元走强可能会有偏差，不过由于我们上季度报告中提到的成本原因，继续向下反而可以成为逐步介入的机会。