大豆市场基本面多重利空主导 期价总体震荡走低(2)

　　③国内大豆市场资金分流明显，尤其是到了春节过后，豆类总成交、持仓量出现明显萎缩。

　　自05年下半年以来，国内豆类市场已经出现了豆粕合约交易明显活跃的情况，进入06年后，这种趋势更加明显。国内大豆、豆粕主力合约分别在2月中、下旬完成了5月向9月的转移；移仓之后，A09合约持仓、成交都没有完全恢复，

　　

A09合约一季度成交量走势图（来源：良茂期货）

　　

A09合约一季度持仓量走势图（来源：良茂期货）

　　与往年同期相比出现了非常明显的萎缩(见上图)。我们的年度报告中曾经分析过豆粕品种取代大豆品种交易活跃的原因主要是，进口大豆占据现货市场主导，而进口豆可以直接选择国外套保，国内2号豆迟迟不能取代1号豆而限制了大豆品种的交割对象；同时豆粕品种具有一定的交割便利性。这种趋势可能会在比较长的时间内保持。另外除了豆粕资金分流外，玉米期货合约在一季度的明显活跃也减少了总体豆类资金量。

　　豆油自年初上市以来成交重点一直出现在远月的9月合约上，走势表现出明显的宽幅震荡，区间上限为合约上市时挂牌价格5300元/吨，下沿在春节后的4970元/吨，从三者套利关系看，豆油价格有所低估，但因为总体成交依然有待提高，价差关系恢复有待时日。不过结合历史规律以及三者的价格关系，豆油在4950元/吨附近应有一定支撑。

　　二、 二季度大豆市场重点关注的基本面因素

　　1、南半球大豆市场供给比较充足。

　　巴西、阿根廷大豆收割将在4、5月份全部完成，目前南美天气比较有利于大豆收割。虽然巴西大豆可能不能达到美国农业部之前预期的5850万吨，但减少幅度不大，巴西各机构根据已经收割情况做出的产量预测基本在5500万吨上方，而预计阿根廷的产量将达到3900万吨以上，这样保守的估计产量也要比去年同期高出200万吨。已经基本明朗的事实表明，05/06年度世界大豆的全年供给比较充分，供求关系状况决定了陈豆价格很难走强。

　　2、06/07年度北半球新大豆播种可能会出现对豆价有利的变化。

　　美国农业部3月31日的大豆播种面积预估报告数据公布的美国06/07年大豆播种面积将达到创记录的7689万英亩，比去年同期增长475.3万英亩，增幅达到6%，增加面积主要来自于玉米种植面积的减少。

　　从美国大豆播种历史数据看，在农场主大豆平均售价已经低于6美元/蒲式耳的状况下还出现如此大的播种面积增幅比较少见，因此，我们有理由怀疑播种面积数据能否实现。按照这个播种面积估计，只要单产超过38蒲式耳/英亩，一般只要不出现重大灾害，这种单产水平比较容易达到。那么05/06、06/07美国大豆将连续两年期末库存超过5亿蒲式耳，这种情况在美国大豆近30年历史中比较少见，这种状况对06/07新大豆价格的影响非常不乐观。但从现在市场反映看，对出现这种预测结果的预期并不高，并且从最近三个月以来大豆、玉米期货价格的比价关系不断下降，比价数字已经低于最近10年的平均水平，应该说这种关系休正对调整两者的最终种植面积有影响，可能到播种时并不会出现过分转种大豆的状况。从播种面积来看，后期可能会出现有利于支持豆价的转化。

　　3、禽流感过后的消费将有所恢复。

　　随着天气转暖，禽流感在世界范围内的影响逐渐减弱，饲料消费应有所改善，不过即便如此世界大豆消费也只能维持自然增长率，从最近十年的世界大豆消费量变化状况看，每年大豆消费增长率保持在固定的增长区间，而美国农业部在06年3月份的预测值也基本保持了正常的增长幅度，因此消费的改变可能不会带来更多的惊喜。

　　

全球大豆消费变化示意图（来源：良茂期货）

　　4月份是我国饲料消费的相对增长期，其实中国依然保持了持续稳定的增长的消费量，即便在禽流感爆发的时期，每月大豆进口依然很大，05年12月-06年年2月三月的总进口量与之前两年基本相当，而目前国内大豆的供给一直比较充足，因此后期也不会出现过大的增长幅度。在新的市场年度，中国大豆消费将继续保持一定的增量，据报道4月6日中国贸易团完成06/07年度采购美国大豆498万吨的计划，数字达到中国全年采购美豆数量的一半还多，也远远高于中国采购美国大豆暴涨的2003年250万吨的量。应该说数字本身对美国新年度大豆销售比较鼓舞，但现在与2003年毕竟不能同日而语，那时是中国豆类消费的升级，而06年中国大豆消费应该是保持自然增长率。

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