大豆市场基本面多重利空主导 期价总体震荡走低

　　一、 一季度大豆期货交易状况回顾

　　1、2006年一季度国内外大豆期货总体走势：震荡走低。

　　2006年一季度国内外大豆期货市场以宽幅区间震荡走低格局为主，国内外期价基本都自年初交易日价格高点位置震荡下行，其中CBOT大豆连续价格运行区间为640-560美分/蒲式耳，并且更多时间是以600美分/蒲式耳以下运行为主；国内大豆主力合约运行区间为2800-2620元/吨之间，两者的基本走势规律一致，不过在国内大豆交易重点转向远月的9月合约后，国内大豆期货走势明显强于外盘。

　　

2006 年第一季度国内外豆类期货走势图（来源：良茂期货）

　　2、一季度大豆期货交易的主要特点

　　①多重利空的基本面起主导，决定了大豆期货价格处于长期大豆期货相对价值区间的偏低区间。

　　今年一季度的价格处于相对价值区间的偏低区域(低于均值)，之所以如此是受到大豆现货供需基本面决定的。06年一季度国内外大豆期价一直受到世界大豆庞大供给的压力，根据最新的农业部报告，世界三大大豆主产地的产量已经达到 1.83亿吨，比上年度高出500万吨，对应世界大豆产量为2.24亿吨，而同期对应的消费预期为2.138亿吨，再加上04/05年度已经剩下的巨大库存，05/06年度世界大豆的期末库存高达5442万吨的最高历史记录。

　　

世界、美国大豆期末库存图（来源：良茂期货）

　　另外，南美大豆产区天气良好也限制了大豆期货价格的反弹。从大豆期货市场运行的季节性规律看，一季度市场关注的焦点是南美大豆产区的天气，但今年南美产区天气总体比较有利于大豆生长，尤其是到了2月份天气转好，处于关键生长期的大豆作物得到较为充分的雨水滋润，大豆总体长势良好，所以美国农业部连续5个月维持巴西和阿根廷大豆总产量在9900万吨的高预测数值，再创历史新高。一季度里最重要的基本面天气因素一直很平稳缺乏引起价格剧烈波动的动力，大豆期价表现出较长时间区间震荡的格局。

　　禽流感的负面影响作用很大，自05年下半年开始逐步在全球蔓延的禽流感不仅没有在06年初减少，反而愈演愈烈。整个一季度，包括中国在内的近20个国家出现了H5N1型禽流感感染事件，其间还不断有人感染禽流感的消息出现，而且直到4月初，禽流感的余威仍在很多国家存在。联合国食品农业组织预测，今年世界禽肉的消费数量将会减少300万吨至8180万吨。世界肉类市场消费降至5年来低点，肉牛存栏为6个月以来最低，生猪存栏为15个月以来最低。可以说今年的禽流感成为制约大豆期货在历来容易因天气而兴风作浪的一季度又一重要原因，从而给本已沉重的大豆市场更加上了沉重的锁链。

　　由于基本面不向好大豆期货很明显的重新回归自己的商品属性，从商品属性看供求关系是决定价格走向的根本因素，因此大豆与其他商品期货出现了明显的走势背离。但是整个商品期货市场高位运行，贵金属、有色金属、能源价格不断走高，商品间的基本比价关系和成本因素仍支撑了大豆期货价格。一季度里尽管大豆市场上有空前的利空消息，但多数时间里CBOT大豆期货价格牢牢守住了560美分/蒲式耳的重要支撑，与历史同等状况相比价格仍然显高。

　　②CBOT大豆期货市场上的资金参与量庞大，资金的增长主要体现在商业持仓和基金套利规模的增加，传统基金在一季度里以净空持仓为主。

　　

05/06年一季度CFTC大豆期货总体持仓图（来源：良茂期货）

　　从CFTC公布的大豆期货持仓状况看，06年一季度大豆期货总体持仓处于24万以上，最高曾在2月21日达到37.6万手，与去年同期相比增加明显。其中总持仓的增长主要来自于商业持仓规模的扩大(见上图)。这是因为在CFTC的统计中，指数基金是被归入商业持仓的，说明受到整体商品期货价格走高的带动，指数基金同样加大了对大豆的买入力量。

　　商业资金力量的增强，而价格已经处于相对偏低位置，所以尽管基金一直保持大豆期货上的净空持仓为主，但基金做空的难度在不断增加。自06年1月份以来，基金净持仓连续两次从净多1.5万附近持续减少到净空2万的量，但对应的大豆连续价格的下跌幅度却从55美分缩小到15美分(见下图)。截止到3月28日，CFTC预计的基金净空持仓已经接近3.4万，比例占总持仓的9%，而与之对抗的商业持仓规模也在对应增加，因此从这个角度看，价格近期直接下跌的空间受限。

　　

06年一季度CFTC大豆持仓报告基金净持仓与大豆连续价格关系图（来源：良茂期货）