基本面利空不断 连豆期价回落筑底寻求突破方向(5)

　　至2 月28 日，在CBOT豆粕期货和期权上，基金持有净空单12158手，一周前为净多单1546 手。其中持有多单的数量为20,476手，空单数量为32,634手，空盘量为151,052 手。

　　从所追踪的CFTC豆粕期货及期权基金净持仓来看，自1 月份以来，基金一直在期货、期权上同向减持多头头寸，直至翻多为空，表现了其看淡豆粕的态度。

　　美国CFTC公布的CBOT豆粕基金净持仓

　　

美国CFTC公布的CBOT豆粕基金净持仓图（数据来源：CFTC豆粕期货周持仓报告）

　　

　　CBOT豆粕期货期权净持仓

　　

CBOT豆粕期货期权净持仓图（数据来源：CFTC豆粕期货及期权周持仓报告）

　　　

　　四、豆类市场多空因素分析：

　　利空因素：

　　(1)近期国内外供应量趋增

　　进入3 月份后，南美大豆即将面临全面收获期的到来，巴西和阿根廷目前的天气继续对大豆作物后期生长保持有利。天气因素基本对今年最终产量的影响几乎已经不复存在，丰产基本已经成为定局。从芝加哥大豆期价未来走势来看，初步预计美盘期价的回落初步空间应在550 美分/蒲式耳左右，而上述目标实现的时间应该在3 月初至3 月中旬，这也是南美大豆集中上市的季节以及美国大豆逐步退出国际大豆销售市场的时间。

　　从中国国内进口来看，3月份进口大豆到货总量预计在230 万吨左右；而国内库存仍较充裕，黑龙江地区将有240万～250万吨的油用大豆留存于农户和农场手中，明显高于去年同期180 万～200 万吨的水平。预计这部分大豆将在未来4~5 个月中逐步为本地和关内地区的大豆加工厂消化。

　　对于豆油而言，自进入1月份以来，我国豆油进口数量出现明显提高。1月份共进口豆油16万吨，2 月份豆油进口数量快速提高至25万吨左右，预计3月份我国豆油进口数量也将维持在10万～13万吨。按照上述进口数量，我国第一季度豆油进口数量将达到51万～53万吨，较上年同期的40.3万吨增加10 万吨左右。随着进口豆油的陆续到港，国内豆油供给量开始增加，并逐步超过了现阶段的需求量，从而抑制了国内豆油价格跟随国际市场豆油上涨的步伐。

　　供应因素将令国内外豆类市场期价上行阻力再添一重。

　　(2)禽流感蔓延

　　禽流感相继扩散至中亚以及东欧部分国家及地区，甚至将美洲大陆也带到疫区的边缘，引发了上述地区对禽肉类食品的恐慌，间接的打压了欧亚两大洲对豆粕的消费。市场上的种种利空消息，使得饲料企业，油厂及贸易商对后期市场观望心理加重，打压大豆价格。

　　(3)大豆制品终端消费市场需求形势近月不容乐观

　　近期终端畜禽养殖需求形势不容乐观，生猪、蛋禽以及肉禽养殖亏损额度的不断扩大，严重打击了养殖户的补栏积极性，这对于豆粕消费来说并不是一个好消息。再加上国内外禽流感疫情的压力，3、4 月份国内终端市场需求难以迅速放大。

　　(4)市场结构偏空

　　相对于目前连豆市场来说，多头主要集中是以投机资金为主，而空头大多都具备了现货的背景，因此这种较量对多头来说无疑是相当不利的。相对于单纯的投机资金来说，具有现货背景的资金自身具备了更多的优势。如果国内期货市场的价格严重地背离当时现货市场的实际情况，会招致大量现货商抛盘的涌现。自从去年上半年大豆出现大幅反弹之后，国内大豆期货市场便开始形成了现货商与投机资金之间的对决，双方对决的结果众所周知，以中粮为首的现货商们让投机的多头吃尽了苦头，多头们在一月份合约上结下了大量的现货。

　　利多因素：

　　(1)成本因素提供底部支撑

　　国产大豆方面，2005 年虽然国家出台了一系列惠农政策，但由于同期农资价格上涨较快，因此，各粮食品种的种植成本都出现了不同程度的上涨，以当前收购价格计算，豆农利润微薄，售豆积极性较低。此外，进口大豆到港成本上涨，对国内大豆市场形成支撑，受海运费上涨和美国内陆航运费走高的影响，进口大豆到岸升贴水报价大幅上涨，造成进口大豆C&F3 月份报价近日大涨，当前3 月船期的美国和南美大豆到我国的C&F 报价均为274 美元/吨，折合到港完税价在2640元/吨左右，对国内豆价也形成底部支撑。

　　(2)农产品价格偏低将吸引基金投资

　　目前国际金融市场上的通货膨胀迹象仍然较为明显，为规避通胀风险，基金有涉入商品期货市场寻找投资渠道的需要。而相对于偏高的工业品价格，农产品偏低的价格对基金有着较大的吸引力。

　　五、总结

　　弥漫着“空气”的基本面约束着豆类市场于底部振荡。而出于规避通胀风险而有投资商品市场需要的国际基金不断地在寻找投资机会，不断地与基本面博弈。尽管禽流感频频打击，但今年全球经济依然向好，这将支撑着商品市场的牛市。

　　大豆：近月诸多利空因素将影响到国际基金继续介入的兴趣，并直接考验CBOT 大豆箱体区间底线的支撑力度。若在此重大利空的打压之下，期价表现出相当的抗跌性，一旦禽流感得以有效控制，随着国际基金的涌入，期价很有可能引发一轮强劲的反弹行情。而利空的基本面决定了大豆的涨势势必坎坷。国内大豆需求仍低迷势头不改，预计3 月份连豆期货将继续保持低位震荡，现货市场价格可能有所下跌。

　　豆油：我国进口商的毛油销售压力凸显，成本及库存压力使其提价心理有增难减，终端消费尚未完全启动。然而豆油具有领涨豆类期货的工业炒作题材，容易发动行情。在当今全球经济向好，中国存在需求缺口的情况下，长期看好。投资者可考虑于底部盘整之际逢低长线建多。9 月连豆油长线建仓参考价位：5200 左右

　　豆粕：在国内养殖低迷周期以及禽流感影响和进口大豆的陆续到港等利空因素影响下，3 月份豆粕很难出现大幅上涨的行情。

　　中大期货 灵隐

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