中国期货业扫描之一

　　作者：郝远超 黄嵘

　　编者的话：

　　沉寂10年之后，人们似乎真的等来了中国期货市场的“春天”： 2004年，棉花期货、燃料油期货、玉米期货先后上市，全年交易量冲上14.6万亿元，比前一年增长43%！但通过 记者的采访调查，与这片“繁荣”景象并不协调的种种现象浮出水面。本专题试图通过展示期市现状，探究监管之路，透视期市的未来走向。

　　交易量新高假面

　　本报记者 郝远超 黄嵘成都 上海报道 沉寂10年之后，人们似乎真的等来了中国期货市场的“春天”： 2004年，棉花期货、燃料油期货、玉米期货先后上市；全年交易量冲上14.6万亿元，比前一年增长43%！

　　但全国180多家期货经纪公司却未能由此感受到些许暖意。数据显示：2004年，上海本地25家期货经纪公司税前利润总额为1800万元，平均每家仅72万元，较2003年减少了49%。

　　承担着期货市场重要枢纽工作的期货经纪公司，经营状况如此背离市场大气候原因何在？记者通过采访，试图勾勒出中国期市繁荣背后的生存潜规则。

　　佣金大战

　　期货经纪公司收入来源绝大部分是手续费。公开资料显示：2004年期货经纪公司总成交额达到14.69万亿元，而手续费收入只有14.8亿元，仅为总成交额的万分之一，同交易所要求经纪公司收取手续费的指导性意见十分不匹配。根据交易所指导意见，经纪公司收取的佣金应该为交易所收取佣金的两倍。拿期铜(资讯 论坛)这一品种来说，交易所收取交易额的万分之二为佣金，期货经纪公司则可以收取万分之四佣金。其他交易品种佣金也类似。而事实上，2004年，期货经纪公司的佣金收入仅为可收额的四分之一。

　　据上述人士透露，交易所每年都会按照当年成交量的多少，对期货经纪公司进行排名，并向排名在前几位的公司返还一定比例的手续费，成交量大的公司还会得到交易所的奖励。

　　“2004年，上海交易所分别向排名前10位的期货经纪公司返还了100万元左右的手续费，此外还奖励了40万元”，这位人士说，“按照去年的成交量，多数期货经纪公司是没钱赚的。”对于平均利润未超过百万元的期货经纪公司，期货交易所的百万元返利当然具有相当大的诱惑力。

　　一位业内人士认为，正因为这种利润分配体制，一些期货经纪公司为争取进入交易所成交量排名前列，竞相以极低手续费甚至零手续费吸引大客户，导致期货经纪公司收取的手续费越来越低。2003年手续费降幅就达17%。

　　“跑量”交易

　　“期货经纪公司打佣金战已经是众所周知的秘密了。”一位期货经纪公司负责人对记者解释：“不过最近交易量和佣金之间比例越来越悬殊，另一个更深层的原因是，有很多期货经纪公司交易量是雇人‘跑量’做出来的。”

　　“也就是说，现在统计的期货交易量当中有很大一部分并不是真实交易的反映，而是纯粹为了有交易量而进行的交易。”这位负责人强调。

　　至于如何“跑量”，据该人士介绍，主要是当天快进快出，做小波段操作。“拿大豆(资讯 论坛)来说，以现在大豆期货的价位，只要上跳一个点就能赚到6元钱。所以，这些‘跑量’者的基本做法就是，每天先看准走势，如果上涨的话，就买进去，上涨一个点后就立刻抛掉，这样一手就能赚到6元钱。而这样一笔交易，算入未来交易所的返利，其实一手交易的成本只有2元钱，‘跑量’者便能从中赚到4元钱。这样每天一个点或几个点地跑跑，只要‘跑量’者不要太贪心，多跑了点做错方向亏钱的话，一天一家期货经纪公司多的话能做几千手，少的也有几百手。一天下来‘从跑量’中还是能赚到不少钱的。”

　　而当交易所把成交量作为考核的惟一指标时，期货经纪公司也就同样根据成交量的多少，给予期货经纪人或居间人一定的奖励。于是，期货经纪人或居间人也只考虑做大交易量而获得更多的返还手续费，而不是以客户资金盈利的最大化为目的。

　　此外，个别期货经纪公司甚至不惜违法违规，进行对敲交易，或自买自卖期货和约，来达到增加交易量的目的。

　　保证金巨额透支

　　由于期货经纪公司业务内容单一，只能通过交易量来赚取佣金，因此拥有大量资金的客户对期货经纪公司就是一个不可多得的“财神爷”。据一位期货经纪公司内部人员介绍，现在期货经纪公司为了做大交易量，还会通过风险很大的透支额度来拉拢大客户。

　　2004年发生的最大一起期货经纪公司爆仓案——中谷期货爆仓便是为做大交易量而违规巨额透支的结果。据一位了解中谷期货的业内人士透露，其实中谷原先在铝(资讯 论坛)品种上的交易量也不算多，但自从拉到一位大客户——据称7000万元左右的资金后，期铝交易量便一跃名列榜首。据称这位客户的操作手法几近疯狂，通常会将7000万元左右资金满仓操作。当行情波动大时，这位客户的保证金透支量便会非常大，有时甚至超过中谷的注册资本金3000万元，还须搭进其他客户的部分保证金为其透支之用。中谷期货为了拉住这位大客户，长期纵容其风险巨大的透支操作。最终，在期铝一波大行情之下，这位大户不仅拉爆了自己在中谷的仓位，还将中谷其他客户的保证金也一并吞食了。

　　“中谷期货这个例子是近年来期货经纪公司中一个比较极端的客户巨额透支事件，”该人士告诉记者：“但其他期货经纪公司因为给客户过度透支而殃及自己注册资金的情况比比皆是。”

　　洗牌抑制虚假繁荣

　　一位期货业协会人士认为，1995年期货业火爆时，交易量也才10万亿元；2004年期货交易额猛增，看似恢复期货业整顿前的市场繁荣，但实际交易量的含金量却相去甚远。1995年时的交易量都是实实在在的，也没有如此激烈的佣金大战，因此期货经纪公司确实赚得盆满钵满。

　　但同样火爆的交易背后，如今却发生期货经纪业全行业亏损，该人士认为，主要是因为国内期货市场的参与者仍旧不多、实际期货交易量仍不大，而期货经纪公司相对“过剩”。“僧多粥少”，期货经纪公司为了抢夺有限利润而铤而走险——提供巨额透支、或干脆“跑量”作假。

　　“2004年中，由于实在经营不下去，已经有两家期货经纪公司自动放弃了经纪业务牌照。”上述期货业协会人士分析：“从国内期货业现状来看，2005年应该是期货业加强监管的一年。除了逐步提高期货业准入门槛，我认为监管层可能也希望通过自然淘汰和兼并，改善目前‘僧多粥少‘的局面，最后留下几家有资金实力的期货经纪公司。”

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