黄大豆二号即将推倒重来

　　

黄大豆二号即将推倒重来

　　黄大豆(资讯 论坛)2号合约自2004年12月22日上市以来，与1号合约相比，交易一直不够活跃，截至2004年3月29日，黄大豆2号合约总持仓仅为11040手，日均成交量为24619手，与此前的市场预期相差较大。其主要原因有三条：

　　一是交割库均设在大连，华东、华南地区的油厂交割不便，参与热情不高；

　　二是投资者对进口大豆的交割程序不清楚，担心在交割环节发生不确定性风险；

　　三是现货企业感到合约在设计和定位上没有把进口大豆价格特点突出出来。

　　关于第一条，由于进口大豆检验检疫的规定，需要国家质检总局出台相应的政策。关于第二条，主要黄大豆2号合约上市时间较短，参与各方比较谨慎，随着交易所交割规定的完善，以及市场参与者对品种的熟悉，相信就不存在什么太大的问题。而关于第三条，实际上是投资者最为关注的，黄大豆2号合约核心定等指标是粗脂肪含量(含油率)，由于该指标范围过宽(标准品在17%-21%之间)和定等过低(17%以上即可)，使黄大豆2号与1号合约相重叠，投资者实际上把2号合约的标准品作为国标四等大豆，造成市场认同度不高，所以黄大豆2号不活跃。

　　鉴于此种情况，大连商品交易所决定调整黄大豆2号合约的质量标准。

　　是否打上转基因标签

　　原黄大豆2号合约和1号合约的主要定等指标分别是含油率和纯粮率，而两个指标并不是互补或互斥的，加上原黄大豆2号合约指标范围过宽(标准品在17%-21%之间)和定等过低(17%以上即可)，使原黄大豆2号与1号合约相重叠，所以容易导致发生交割混乱的情况。怎样明确两个大豆合约各自的特点，应该是此次修改黄大豆2号合约的重点。在讨论之前，可以借鉴一下国外交易所的经验。

　　(一)互补性合约

　　美国CBOT交易所在原有的大豆合约之外，将在2005年5月上市南美大豆合约，该合约的特点是标的物为南美大豆，现货交割地在巴西Paranaguá港和Santos港，Santos港口交割每蒲式耳升水5美分。CBOT两个大豆合约弥补了南北半球季节性差异，这将巩固其全球大豆定价中心的地位。

　　(二)互斥性合约

　　日本TGE交易所自2000年5月18日上市非转基因大豆合约，该合约的标的物为美国lowa, Illinois和 Wisconsin等州种植的非转基因大豆，与转基因大豆形成互斥关系。该合约自上市以来，价格一直高于转基因大豆合约，且成交活跃，为转基因大豆合约的6-7倍。截至2005年3月30日，非转基因大豆合约持仓量为264876手，转基因大豆合约持仓量为68462手。

　　从上面两个例子可以看出，期货合约必须要有独自的特点，而国内大豆合约分类方法有两套，一是分为食用大豆和油用大豆，数据显示，2004年国产大豆总量为1800万吨，其中大体上有900多万吨用于榨油，由于国内大豆也可以油用，所以通过这个标准无法区分两个合约；二是分为转基因与非转基因大豆，而1号大豆合约明确规定了非转基因大豆才能交割，2号大豆是否应该打上转基因的标签？笔者认为，黄大豆2号合约是否将定位于转基因大豆，两者各有利弊。

　　将黄大豆2号定位于转基因大豆，利：合约特点鲜明，与1号合约互斥，不会发生交割混乱的问题。弊：目前国内大豆进口权仍是稀缺资源，形成了几家大企业的寡头垄断，如果这几大厂商达成某种默契，抬高2号合约期货价格，以对现货市场进行挤压，而中小油脂企业只能通过代理进口，进口成本高，且国内大豆不允许交割的情况下，很容易产生市场风险。所以，在黄大豆2号合约没有引进国外机构投资者或取消进口限制之前，将黄大豆2号合约定位于转基因大豆的条件还不成熟。

　　如果不给黄大豆2号合约打上转基因标签，允许国内大豆交割，也有利弊。利：有利国内大豆产业化的升级，鼓励农民种植高油优质大豆，缩小国内大豆与进口大豆的价差，由于国内大豆既可以在1号合约上交割，也可以在2号合约上交割，使农民把国内大豆交割到价格更高的合约上去，有利于农民增收。弊：两个合约有所重叠，这就可能出现两种情况，一是2号合约活跃，必将分流1号合约资金，因为1号合约的大豆也可以交割到2号合约。1号合约参与度降低，可能会影响到大连交易所非转基因定价中心的地位，这不是大连交易所想要的结果，二是1号合约活跃，2号合约必将继续低迷，因为从博弈论的角度来看，两个合约有重叠，资金只会向有利的方面流动，最后达成的平衡态，很可能是两个合约都低迷。

　　

图一：合约修订前后比较（供图：证券市场周刊）

　　

图二：粗脂肪含量分布图（供图：证券市场周刊）

　　

图三：9年来国内大豆价格波动图（供图：证券市场周刊）

　　

图四：2003年以来大连商品交易所大豆与豆粕走势图（供图：证券市场周刊）

　　剖析修改意向

　　从笔者得到的大商所拟定的黄大豆2号合约修改意向来看，大连交易所对上述问题有清楚的认识，选择一个折中的方案，就是不给黄大豆2号合约打上转基因标签，允许国内大豆参与2号合约的交割，但把2号合约交割标准提高，使两者重叠部分减少(见图1)，但暂时无法完全独立，同时，交割标准的提高，使现货商交割时感到物有所值。

　　此次修改的主要条款有四条：

　　一、粗脂肪含量计算方法变化。将定等指标粗脂肪含量计算方法由干基变为湿基，且粗脂肪含量要求大于等于18.5%，换算成干基指标。该标准相当原2号合约升水80元/吨的替代品，从图2可以看出，80%以上的进口大豆都符合该标准，说明新2号合约标的物主要为进口大豆。但仍有10%左右的国产大豆可以交割，这样能减小拥有大豆进口权的企业对市场的影响力，使中小现货企业能够参与市场，提高市场活跃度。

　　二、由升水变为贴水。从图3可以看出，9年来国内大豆价格波动范围在1738-3990元/吨之间，高低相差一倍，如果简单地规定升贴水为某个具体的数值，当价格处于高位或低位时，将频繁修改升贴水标准。

　　三、增加了粗蛋白质指标的规定，主要是针对国内豆粕(资讯 论坛)市场对高蛋白豆粕的需求，合约规定了粗蛋白质(湿基%)≥34，34/78.5=43.3%，这个指标规定的不算高，多数大豆能符合此标准。

　　四、降低了水分的要求，从13%降为13.5%，并且改为限定性指标。另外黄大豆2号合约的修改稿又增加了对破碎粒、碎坏粒、热损粒和异色粒的要求，这些要求主要是参照了进口大豆贸易合同的规定，笔者就不再论述。

　　完善合约 期待辉煌

　　从本次黄大豆2号合约的修改稿可以看出，大连商品交易所花费了很多心思，这将有效推动黄大豆2号合约的完善与活跃。

　　另外，笔者有两点建议：

　　一是大连商品交易所应把立足点放在确保1号合约稳定发展上，巩固已有的非转基因定价中心的地位，不能过分追求2号合约的成交量，求大而损害现有的1号合约，毕竟1号合约是与国内整个大豆产业联系在一起，应以三农问题为重；

　　二是不能贪图求快，拔苗助长，黄大豆2号合约要想真正活跃起来，还需要三个条件：增加交割仓库；尽快设立豆油期货以及大豆期权完善交易制度；尽早引入国外机构投资者参与，只有这样才能稳步发展黄大豆2号合约，争夺国际大豆定价权。