赚钱的投资都想干--社保基金炼金术

　　撰文/冯戈 强雨

　　央企、金融机构、企业债、资产证券化产品和海外资本市场，全国社保基金的出口被大大地放宽了。

　　专业点讲，社保基金投资已从限量监管向谨慎人规则过渡；通俗点说，社保基金投资 “凡赚钱的都能干”。

　　全国社保基金已经获准对正在进行股份制改造的中国工商银行和中国银行各投资100亿元，这将是继其100亿元入股交通银行(资讯 行情 论坛)之后的另外两项重大的股权投资，必将获利丰厚。

　　对工行和中行的投资，是社保基金拓展新投资领域的重要举措。

　　目前，全国社保基金已经在A股市场狂飙突进式地进行投资，2004年3月，社保基金理事会表示将股票投资占总资产的比例由5%提升到25%左右，而目前与全国社保基金性质相近的保险资金入市比例严控在5%以下。据国泰君安证券研究所的预测，若全国社保基金的资产增速为15%，而其入市比例保持在10%～15%，2010 年入市规模达到1000亿元左右，成为我国证券市场的最重要机构投资者之一。

　　在刚刚过去的2005年的12月初，中央政府再次批准社保基金扩大投资范围，其中包括:可对国资委管辖的中央企业进行股权投资；可以投资财政部管辖的金融资产，包括商业银行、证券、保险等其他金融企业；适当放宽企业债的投资比例；还获准投资资产证券化产品。2006年，全国社保基金将获准投资海外市场。

　　从上述被批准的投资范围可以看出，中央政府对于全国社保基金的资金出口大大放宽了，可以说，只要全国社保基金想投资的品种，其都可以尽情施展“炼金术”。

　　看来狗年注定将会是全国社保基金理事会风光无限的一年。

　　参股中行工行终如愿

　　2005年12月9日，全国社会保障基金理事会理事长项怀诚透露，全国社保基金投资中国工商银行和中国银行的申请已经获得国务院批准。社保基金将以战略投资者的身份，分别投资100亿元入股中行和工行。

　　“目前社保基金仅有银行存款和投资债券等是远远不够的，需要扩大投资范围，希望能够借目前几家国有商业银行在进行金融体制改革，力求股权多元化之际，参股进去。” 在经过项怀诚等多位全国社会保障基金理事会主事者多次鼓噪与呼吁后，为国内外所关注的社保基金参股中国两大国有商业银行一事终于有了结果。

　　而之前，社保基金已经初步尝到了投资国有商业银行的巨大甜头。2004年6月社保基金已经斥资100亿元入股交通银行，交通银行上市后，社保基金获得丰厚回报，到目前为止投资年收益率超过30%。

　　早在2005年9月份，汇金公司副董事长汪建熙就曾表示，汇金将积极支持社保基金作为国内战略投资者进入几大国有商业银行。一些深受政府决策层器重的著名经济学家也曾表示，应让社保基金的参与国有银行改革。

　　全国社保基金之所以要削尖了脑袋挤进几大国有商业银行，是由于社保基金差强人意的投资效益迫使其拓展新的高收益的投资领域。目前，全国社保基金主要投资于银行存款和债券、A股市场等，近几年来，银行存款和债券的收益率不高，股市又长期在低位徘徊。这种现状影响到社保基金的收益水平。据全国社会保障基金理事会披露的资料显示，社保基金五年来只战胜了通货膨胀率，但没有战胜同期国债利率。五年来社保基金累计收益率是11.82%，高于同期7.25%的通货膨胀率，低于利率为13.66%的五年期国债。“真正讲效益的话也是差强人意”(图1)。

　　在强大的资金保值增值压力下，社保基金不得不考虑拓宽其他的投资途径。因此，投资中国工商银行和中国银行，被全国社保基金理事会看作是其扩大投资范围，进行管理创新的一个重要内容。

　　2006：社保基金赴港投资

　　2005年12月11日，项怀诚在香港表示：”社保基金投资香港资本市场的准备工作已经进入最后阶段，现在正等待有关部门的批准，估计明年就能启程。“同时，项理事长笑称，”若社保基金明年仍未能赴港投资，自己也要辞职“。看得出来，项理事长对社保基金今年投资香港已是胸有成竹。

　　就在上述讲话的两天前，9日，项怀诚在北京透露，《全国社保基金境外投资管理暂行办法》(下称《办法》)已经进入最后定稿阶段等待审批。随着《办法》的即将出台，2006年全国社保基金将启动海外投资。但这也将是一个逐步发展、推进的过程，开始时的规模会比较小，主要还是委托投资。

　　财政部副部长李勇也表示，将支持全国社保基金进行境外投资试点，并充分考虑境外市场的特殊性，为基金拓展境外投资范围，选择境外投资人和托管人。

　　实际上，从2005年下半年开始，全国社保基金理事会已经就社保基金投资海外市场一事与财政部、国家外汇管理局、中国证监会及中国人民银行等部委进行多次商讨，欲扩大基金投资范围，尝试投资海外。

　　2005年，项怀诚就曾两次公开地造访香港，分别与香港各个金融监管部门高层会面，深入了解香港资本市场的运作，并为社保基金未来投资香港市场与香港监管部门进行调研和沟通。

　　本刊获悉，由于2005年4月，中国资本市场启动股权分置改革，为了配合股改，《办法》不得不推迟出台，因为管理层担心社保基金海外投资的消息，对于本已高度敏感的A股市场有负面影响。毕竟社保基金海外投资容易让人联想到QDII，而后者对中国A股市场有抽血的作用。

　　目前，股改已经顺利展开，许多地方政府已明确表示，到2006年3月股改基本结束。而社保基金即使启动投资海外，也要有4个月左右的时间来选择海外托管行和海外投资管理人。因此就算2006年初相关办法出台，社保基金实质性的海外投资第一单，可能要在2006年年中左右。这个时点，已经不再与股改冲突了。

　　目前境外国有股减持的资金约260亿元，仅占社保基金的15%。在QDII尚未推出的条件下，估计首批获准境外投资的资金仅为国有股减持的外汇资金中尚未调回境内的部分，约5至10亿美元。

　　按照社保基金理事会的想法，社保基金海外投资额度不仅限于人保财险(资讯 行情 论坛)(2328.HK)和中国人寿(资讯 行情 论坛)(2628.HK)IPO筹资中减持国有股的10%，因为目前这部分资金额为5亿美元，占社保基金的3%～4%。理事会更大的雄心是将以前包括中石化(资讯 行情 论坛)、中国联通(资讯 行情 论坛)等在内的人民币180亿元的海外减持资金，再次兑换成外汇投资海外市场。

　　A股投资狂飙突进

　　目前，全国社保基金在A股上的投资可谓是狂飙突进。规模从2004年末的不足10%上涨到2005年10月底的13%，资金量205 亿元。2005年第3季报显示，全国社保基金在3季度持有的股票数量从2季度末的7.78亿股上升到10.13亿股，增幅高达30%。全国社保基金出现在152家上市公司的前十大流通股东之中，是其中9家上市公司的第一大流通股东。

　　在已进行股改的公司中，G韶钢、G申能(资讯 行情 论坛)、G长电(资讯 行情 论坛)等都有社保基金身影且规模相当可观。全国社保基金的投资方向也有所扩散，对金属、非金属、电力行业、交通运输、仓储业、医药、生物制品等行业的投资力度加大。

　　2005年3月，短短一个月内，坚持分散投资理念的全国社保基金竟对大商股份(资讯 行情 论坛)(600694)、佛山照明(资讯 行情 论坛)(000541)两只股票举牌，其激进入市的姿态一时令市场人士侧目。 在配售新股上，全国社保基金的14个投资组合也出现了高度的联动。在2005年3月8日公布的南京港(资讯 行情 论坛)(002040)网下配售结果公告中，赫然出现了全国社保基金的8个组合，社保基金如此多的组合同时登场是前所未有。

　　自2004年年底，社保理事会二次选秀之后，社保基金的入市风格便已转变。社保基金理事会从确定4家新的投资管理人到资金划拨只用了不到2个月时间，且资金划拨首先给的是4只股票投资组合，而获得资金的新的投资管理人更是迅速建仓。国泰基金是社保基金111组合的管理人，在2004年12月18日左右获得社保基金理事会的资金授权后，激进入市，使社保基金111组合在短短十日内成为华联综超(资讯 行情 论坛)(600361)的十大流通股股东。

　　社保基金投资管理人的激进行为，不可能不受到全国社保基金理事会的暗示。2004年8月31日，在“社会保障基金管理及风险防范高层论坛”上，全国社保基金理事会副理事长高西庆对一家过于保守的社保基金投资管理人提出了批评，说他们“好象要躺在《全国社会保障基金暂行管理办法》上睡觉”。

　　2004年3月全国社会保障基金理事会第一届理事大会第三次会议上，项怀诚指出：“不冒一些必要的风险，我们就会总是在蹒跚学步，投资收益也会长期在低水准上徘徊，总是提不高。”可见全国社保基金更为进取的股市投资方针在2004年初已定下基调。也正是在那次会上，项怀诚更为激进地提出，全国社保基金的股票目标投资比例为25%，可上下浮动5%。

　　全国社保基金的激进入市策略似乎得到了正面的效果，截至2005年8月底，全国社保基金股票投资扭转浮亏的趋势，一举浮盈6.6亿元。

　　据国泰君安证券研究所的预测，若全国社保基金的资产增速为15%，而其入市比例保持在10%～15%，到2010 年其入市规模达到1000亿元左右，成为我国证券市场的最重要机构投资者之一。

　　赚钱的投资都想干

　　A股市场已经不满足于投资全国社保基金的胃口，全国社保基金明确表示凡是“赚钱的投资都想干”。

　　2004年5月全国社保基金获批参股投资中国-比利时直接股权投资基金，后者直接投资于中国境内具有高科技内涵、处于成长期的拟上市中小企业。这是社保基金首次进行实业投资。不但如此，社保基金理事会还将“高速公路、铁路主干线改造、城市污水处理、石油”等项目归为社保可投资的好项目。

　　此外，全国社保基金还获准投资财政部管辖的金融资产，包括对工商银行、中国银行以及交通银行的投资。

　　社保基金的投资改变已是有迹可寻的。在2004年之前，社保基金比较专注于国内股票市场和委托投资模式(图2)；而现在，社保基金投资范围已经拓展到国内和国外，投资品种涉及到上市股权、非上市股权以及产业投资，投资模式更加倾向于国务院特批形式下的自主投资。从以上社保的投资举动可以看出，社保基金的投资领域正在拓宽，投资模式也在不断发生变化。目前社保基金投资品种已经涉及到上市股权、非上市股权以及基础设施建设项目等产业投资。

　　虽然目前的《全国社会保障基金投资管理暂行办法》并没有对社保基金投资非上市公司股权投资作出说明。但《暂行办法》第三十三条还规定：理事会根据金融市场的变化和社保基金投资运作的情况，在与财政部会同劳动和社会保障部等有关部门适时报请国务院对社保基金投资比例进行调整。所以《暂行办法》已经为理事会投资改变预留了很大的空间。

　　修改《全国社会保障基金投资管理暂行办法》的工作已进入到国务院审议的最后阶段。上述办法此前将全国社保基金的投资范围被限定在银行存款、股票投资和债券投资上。在上述办法的修改尚未完成时，通过国务院特批的方式，全国社保基金已经打破了上述限制，其投资现在几乎涵盖了国内资本市场符合养老金投资特点所有的投资品种，如上证50指数化投资、上证50ETF、深圳成指指数化投资，深市即将推出的深圳100ETF，全国社保基金也会是一个大买家。

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