国海富兰克林基金2006年三季度投资策略报告

　　在即将过去的2006年上半年，中国A股市场走出了一轮轰轰烈烈的牛市行情。展望未来，市场是继续强劲上扬，不断带给投资人惊喜，还是步履蹒跚，以调整为主，我们试图就此和投资人做一个简单的探讨。

　　我们的分析框架是，首先寻找出驱动上半年行情的主要因素，再考察这些因素对未来市场的作用力是否发生变化，同时，有哪些新的因素将加入进来，并对市场产生重大影响。

　　我们认为，推动A股上半年大涨超过50%的主要有3个因素：

　　第一，

股权分置改革的制度性效应，短期来看，主要是非流通股对流通股东的对价补偿，长期来看，则是全流通后在大小股东利益一致基础上，上市公司业绩增长获得了长期、持续的驱动力，生产关系的解放必将对生产力的发展产生深远的积极影响。

　　第二，中国经济从2004年的宏观调控中成功地走出来，不仅没有“硬着陆”，反而可能进入一个持续“高增长、低通胀”的黄金发展时期，使得全球投资者对中国股权资产的信心和兴趣大增，A股的估值水平相应得到了很大提升。良好的宏观经济表现，实际反应了过去25年的改革开放，已经为中国经济的加速起飞奠定了较好的经济制度、人力资源、增长动力等基础，未来中国经济将不断获益于“全球一体化的深化、中国城市化向纵深发展，居民消费升级”这三大动力。

　　第三，在经济增长过程中，国民的财富持续积累，为

股票市场的发展提供了强大的物质基础。我们看到，随着指数的反复上扬，财富效应促使银行储蓄加速流入股市，这是5月份市场出现快速上涨的主要原因。

　　我们认为，从长期来看，上述三大因素不仅没有被市场过度反映，相反，它们正在不断深化，并和股市形成良性的互动，因此，我们继续看好中国A股市场的长期投资机会。

　　就2006年3季度而言，我们认为，经过了半年多持续上扬，市场将进入阶段性的修养生息，但调整并不意味着大幅下跌，出现牛市中强势整理的可能性很大。

　　做此判断的理由是：

　　第一，A股市场目前的估值水平虽然合理但并不昂贵，如果中国经济能够持续稳定增长，则A股的估值将有进一步上升的空间，因此，长线资金将继续留在市场里。

　　第二，全流通以后，A股制度优化的空间被彻底打开，过去困扰市场的问题将获得不断改进，上市公司的内生性增长和外延式增长将齐头并进，这将是提升A股公司长期价值的核心因素，目前，这一制度改进才刚刚拉开序幕，对市场的长期投资预期形成了强大的支撑。

　　第三，新老划断后，投资者普遍担忧筹码的快速扩容会对市场形成较大的冲击，但我们认为，扩容的节奏实质是由管理层控制的，当前，稳健地发展资本市场已经成为决策层的共识，管理层将在扩容和市场稳定中寻求平衡，因此，我们认为扩容因素不会对市场形成明显的负面作用。

　　因此，我们对3季度的投资策略是，坚定信心，稳健投资，集中投资于优质的成长性公司，分享中国经济持续增长的成果。

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