易方达投资总监江作良：做坚定的价值投资者

　　原则性与灵活性相结合

　　记者：易方达基金公司业绩表现突出，这主要得益于什么？　

　　江：2001年以来，在下跌的痛苦中，中国证券市场一直在反思过去那种粗放式做庄的弊端，寻求一种健康的良性的盈利模式，而易方达在理念上强调价值投资，与市场的这种变 化可以说是不谋而合。

　　具体来说，我们重视研究，但在文化上比较灵活，不同时期对价值投资的理解也不同，弹性较大。我们希望在原则性和灵活性上找到一种艺术的结合。比如我比较倾向较长期的价值投资，基金投资部负责人肖坚更强调一种策略，用策略来应对市场的不确定性。

　　记者：今年以来，在市场熊牛交替的过程中，你们的投资思路有没有改变？

　　江：一些本质的东西不变，有些东西当然也在变，不变的是对基础研究的重视与对企业价值判断的标准和逻辑，在策略上我们会有一些变化，比如我们2002年强调防守，从2005年下半年到现在则相对进取。我们投了一些券商类股票，比如中信

证券(资讯 行情 论坛)，用价值评估的基本指标来看是高估了，但就其行业发展前景来说存在机会，做一些尝试性的投资。

　　记者：在2005年以前，易方达在基金公司中几乎就是一枝独秀，而现有些公司已开始冲了上来，你们是否会感到压力？如何保持优秀的业绩？

　　江：这很正常，有绚烂就会有平淡，没有人能永远保持第一，这就是事物发展的规律。我前面也说到了要有平常心，最重要的不是第一，而是要坚持把一件事情做下去，把我们形成的文化坚持下去。没必要想太多，不要用一些虚幻的光环困扰自己，道理很简单，只有不断学习才能不断进步。

　　强调独立性前瞻性与准确性

　　记者：易方达在选股方面眼光独到，你们主要从哪些方面来考察公司？你们在调研过程中重点关注哪些方面？是否不同类型公司有不同的侧重点？

　　江：在研究方面强调独立性、前瞻性、准确性。不同类型的企业关注的侧重点不同，比如有些新东西会比较关注其商业模式，重点看业态有什么特点，业态发展还有没有空间、有没有确定性等。而长江电力(资讯 行情 论坛)、上海机场(资讯 行情 论坛)等则看其持续稳定发展的能力。研究需要一种敏锐的洞察力，比如巴菲特选中可口可乐，就是需要灵感的。

　　记者：怎样在公司的公开信息和业绩报告中寻找有价值的东西？

　　江：除实地调研，我们公司研究的大部分资料都是从公开信息中找到的。我们的研究员每天都会搜集公开信息以发现问题，比如如果一家公司毛利率出现上扬，就会研究原因是什么，并作出进一步的分析判断。一家公司市场占有率的变化、产品结构的变化、毛利率变化、存货应收账款周转率的变化、成本结构的变化等，都是我们非常关注的财务指标。我们投资中集集团(资讯 行情 论坛)、上海机场，买还是抛都没有障碍，因为这都是我们独立研究的成果。

　　记者：一些常用的指标如每股收益、市盈率、市净率等，是否你们选股的重要依据？

　　江：这些指标是重要的参考，但问题是，静态指标不能反映未来，我们要寻找突变的机会，寻找拐点出现的机会，而用过去的指标很难找到。单纯用静态的指标来理解企业价值是有问题的，比如过去曾是绩优股龙头的深发展(资讯 行情 论坛)、四川长虹(资讯 行情 论坛)，早已风光不再。

　　记者：决定你们选中一家公司的关键性因素是什么？能不能概括一下到目前为止，你们公司购买股票的特性？

　　江：我们强调企业的核心竞争力，企业有没有自身独特的优势，这种优势在将来会不会扩大？对不同类型的企业有不同的关注点，比如连锁业最重要的是管理，而在周期波动频繁的行业，决策人员的判断力就很重要，比如中集集团对原材料、集装箱价格就有比较准确的判断，因此具备一定的优势。

　　投资组合相对稳定

　　记者：能不能介绍一次挖掘公司的经历？从开始发现到决定买入经历的过程？

　　江：典型一点是扬子石化(资讯 行情 论坛)，2002年底研究员从行业的角度提出石化景气周期会出现，大家讨论后觉得复苏的可能比较大，就到公司去调研，但公司不认同这一看法，大机构的观点跟我们差别比较大。我们经过反复讨论后，2003年初扬子石化4元多就开始买，最后证明这位研究员的发现非常有价值。易方达一直有一个传统，就是一周一次的投资研究联席会议，讨论研究员的报告，通过思想碰撞，有助于互相启发。

　　在投资苏宁电器(资讯 行情 论坛)时我们内部分歧也很大，有些基金经理不看好，这就只能靠市场检验了。不同的人有不同的理解，重要的是你判断准确的机率比别人高。

　　记者：是否必须不断调整投资组合？

　　江：当市场变化时，根据组合的情况肯定要调整，好的基金经理不应该经常调整组合，当然每个基金经理的风格不同，有的可能反应比较快调整也比较快，但从长线来讲还是相对稳定比较好。巴菲特一辈子就拿了那几只股票，结果成功了。

　　记者：买入(加仓)和卖出(减仓)一只股票的标准？如何决定获利平仓？怎样止损？

　　江：没有很严格的标准，主要从两个角度考虑，一是企业的发展前景，二是其短期估值水平跟同行比是否合理。有些发展前景看好的公司即使短期高估一点也会长线持有，比如苏宁电器涨七倍也没抛，周期类股则会考虑抛出。当然，主要还是看企业自身的发展前景。

　　记者：有研究报告认为，易方达虽然不是国内经营年限最长的基金公司，但已形成了较为鲜明的积极进取型的投资风格。“积极进取”的评价是否中肯？

　　江：我们的风格应该是稳中求进，稳是注重价值因素，进是适应市场变化不断调整自己。

　　记者：在投资组合方面，易方达倾向于集中投资，这在带来较大收益的同时是否会有较大风险？

　　江：之所以会出现集中投资的局面，跟我们的管理模式有关，因为讨论比较多比较透明容易形成趋同的判断，最终表现为投资的趋同。我们并没有组织过，我们的职责很清楚，我没有权利让基金经理去买什么股票，只是基金经理如果买一只股票超过一定比率需要批准。我们绝对不会去主动干预一只股票的价格，因此即使重仓股也不存在流动性问题，我们很容易退出。

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