华夏基金：关注两会后再融资是否开闸(3)

　　(三)投资策略

　　1、资产配置

　　若以平和的心态，从长期看，1000-1100点区域应是中国股市的长期底部区域。对于风险承受能力较强的投资者，可以保持较高的股票配置比例，通过行业轮换、精选个股等措施 来降低组合的风险。

　　若进行时机选择的话，可考虑在年初惯性反弹到高位的时候适当减仓；在年中新老划断前后形成的低位区增仓。

　　2、行业配置和个股选择

　　我们把投资主线重新进行了梳理：

　　(1)受惠于

人民币升值的地产、银行

　　地产：重点个股接近重估价值RNAV，但并未出现明显溢价，估值尚属于合理范围。人民币进一步升值概率仍较大。万科B股价远高于万科A股，可以折射出外资对中资地产股的看好程度。

　　银行：在其他大市值行业06年业绩增速回落的大背景下上市银行仍可保持较好的利润增速。外资入股的价格也对PB估值形成支撑，如民生银行、华夏银行外资入股价都将高于市价。H股市场建行、交行涨幅较大，06年市净率2.7倍已较高，外行普遍下调评级，近期走势也出现调整。这对A股银行股前期的热烈气氛将构成影响。当然，A股银行股估值仍低于H股，后市即使出现调整幅度也不会很深。招行复牌后首日成交放巨量，想买的人均如愿以偿，多头力量释放过猛、后继乏力，第二日起持续回落。我们认为，招行年中在港上市后，可望再度出现港股带动A股走强的局面，届时存在较大的中线投资机会。风险：建行、交行如回归A股，中行、工行A+H发行，国内银行股后续供给将增加。

　　(2)成长型行业，包括“十一五”板块和TMT(电信-传媒-科技，如 3G，数字电视，电子元器件)

　　电网设备：行业景气至少可望延续至2008年。平高电气具有较高的行业地位和进入壁垒，05年报0.34元超预期，预测06EPS0.51元，考虑10送3的对价水平后市盈率仅为13倍，低估。国电南自管理改善，股改中可望注入部分优质资产。

　　铁路设备：四方机车如果A股上市后估值合理可望成为良好的投资标的。

　　军工：因“废统”导致台海局势紧张，军工股获得走强的外部氛围。G

火箭是科技含量最高的自主创新型军工股，产品具有垄断性、毛利率高，业绩持续稳定增长，预测06EPS0.49元，PE16倍仍有上升空间；年底前如能通过增发注入优质资产可以进一步提升07年业绩。洪都航空L15高教机首飞在即。西飞国际、成发科技等前期涨幅大、静态估值水平较高而股价回调。

　　化工新材料：烟台万华(MDI开始用于节能建材)，生产有机硅的星新材料和新安股份，从事氟化工行业、且均申报CDM排放权交易的三爱富和G巨化，是2006年最值得关注的5家化工新材料行业个股。前期涨幅较大，近期均有回落，调整充分后仍可关注。烟台万华、星新材料、新安股份进入股改程序；三爱富也将重启股改。G巨化的CDM项目在联合国注册成功。

　　3G：2006年上半年，国内电信运营商为了迎接3G可能会减少对2G的投资，而且3G牌照发放的第一年相关投资数额也不会很大，中兴通讯的国内经营环境其实会面临短暂的低谷，近期研究机构普遍下调中兴通讯2005年和2006年的盈利预测；但如果能经历这一短期考验，在2006年仍能实现市场预期的每股收益1.8元的业绩的话，公司在2007年无疑将迎来更好的前景，估值仍具有很大的吸引力。华胜天成的订单在2006年大幅增长，但2005年估值较高是其缺陷。

　　数字电视：G歌华更换高管以后，公司的战略、管理、费用控制、执行力以及与投资者的关系都有了明显改善；股改促使转债大量转股有摊薄作用，但2006年业绩可能超出市场原先的预期；复牌后短期下挫。G明珠董事长变更属于利好。

　　半导体、电子元器件：

　　中科三环在国际钕铁硼行业排名第二，具有很强的国际竞争力，在风力发电和混合动力汽车领域的应用如得到推广将打开新的成长空间，带来2007年业绩的大幅增长。

　　封装行业景气较高，G苏长电的FBP封装在2006年下半年将产生贡献；行业景气度较高的还有覆铜板CCL(生益科技，产品价格上涨)及其下游印刷电路板PCB(超声电子，受惠于手机用电路板的产能扩张，但公司在行业内代表性不强)，以及受惠于液晶电视销量增加的软磁体(天通股份)。法拉电子业绩较稳定。华微电子产能扩张、产品毛利率较高，但股价累计涨幅较大且有顶部迹象。从PE角度个股估值多已达到20多倍。超声电子和法拉电子进行股改。

　　值得注意的是，国内多数电子元器件个股在竞争力和估值上都难以与台湾地区同类个股相比，不宜过度追捧。二季度历来是IT行业淡季，再考虑到股价相应已有较大涨幅，宜谨慎。

　　软件：用友软件股改成为业绩释放的催化剂。软件外包行业增速较快。

　　(3)能源、资源

　　中国石化(资讯 行情 论坛)：近期成品油可能先涨价，两会后再启动成品油调价机制。预测2006年EPS0.50元，2007年及以后成品油调价因素仍可望驱动企业渡过化工行业周期回落的压力，仍实现每股收益的增长。以10倍市盈率估值目前5元左右的股价合理，若考虑股改目标股价可望达到5.5-6元，短期收益主要来自股改。

　　考虑到中海油资本开支计划持续增长，G海工具有长期稳定的增长前景。

　　新能源：G天威的天威英利受原料供应、原料价格上涨和开工率的制约2006年业绩预测下调；外资入股天威英利的方式尚不明朗；本周股价曾出现单日涨停。G丰原所处的乙醇汽油行业是国家重点发展的方向，但是否能将苏南和上海纳入销售范围尚未确定，再加上前期涨幅较大、公司治理也存在一定缺陷，多家券商下调了评级。

　　煤炭：市场原先担心2006年煤价出现下跌。但煤矿安全措施的加强、关停小煤窑导致供给减少，煤价坚挺，电煤合同价还有上涨的要求。市场目前更重视煤炭股的资源属性，以及其较低的市盈率、较高的采矿权重估价值和较高的分红收益率。值得注意的是：一季度以后，停产的数千家煤矿获得手续后将复产，全年煤炭价格仍有不确定性；目前煤价处于相对高位，行情并不是行业景气复苏反转行情；煤炭开采成本仍有进一步上升的趋势，包括资源税、安全费等。港股神华仍连创新高；但外行普遍担忧秦皇岛库存上升、现货价存在下跌压力。国内煤炭股前期涨幅较大，受G国阳关联交易和安全成本上升超预期影响出现下跌。G兰花复牌后涨幅也低于预期。

　　金属：

　　深加工类的优质企业G宝钛、厦门钨业：有一定的壁垒和垄断性，毛利率相对稳定，企业盈利增长主要驱动因素是加工量的增长。厦门钨业启动股改。

　　锌：锌价上涨有供求缺口、库存减少等因素支持，锌价率先收复失地创出近期新高，驱动G中金、G宏达反弹；驰宏锌锗股改停牌；05年报0.80元超出市场预期。

　　黄金：欧元升息也使国际金价走高，山东黄金和中金黄金股价也出现反弹。

　　铝：焦作万方、兰州铝业和山东铝业有中铝整合的预期；云铝股份股改可能在4月进行，有股改的机会。

　　(4)传统意义的抗周期防御型行业中，仍保持较好成长性的行业、个股

　　交通运输行业：经过前期的下跌，市盈率基本降至与其增速相匹配的水平。新老划断后，将有广深、大秦等铁路运输企业发行上市，形成新的投资标的。

　　G沪机场复牌后股价低于认沽行权价；考虑到公司质地良好，航班增长、机场收费体制改革、以及对货运站的可能的收购都可望使得业绩增长超出预期，股价回升到行权价之上的可能性较大。其权证目前属于价内权证，理论价值较高；再考虑到权证的溢价交易因素，应可以抵消正股复牌后的贴权。

　　港口：估值低于国际市场。面临的主要风险是箱量增速放缓和新增产能的分流压力。G上港增速平稳，费率有上调预期；2006年一季报可能成为其业绩低谷，之后长期看好。盐田港、深赤湾短期内业绩难有大的增长，属于价值型品种。

　　高速公路：面临的主要风险是成品油提价，以及经济放缓对载货车车流量的影响。部分高速公路股股改后PB和PE均较低，有价值回归的要求。

　　食品饮料行业：

　　高档白酒：泸州老窖基数较低，近年内的成长性较为明确。贵州茅台(资讯 行情 论坛)提价后对销售量可能有一定影响，但综合考虑仍可使2006年有较明确的业绩增长。五粮液修订股改方案，对价率超过3，权证可望带来收益。

　　乳业、食品加工：伊利股份、双汇发展仍可保持20%左右较高的增速，前期由于股改难度较大或不明朗导致股价受压制，股改后PEG较有吸引力；股改进程将成为股价上涨的催化剂。伊利股份市销率估值低于蒙牛，并存在外资并购预期。双汇集团向外资转让进入挂牌程序，3月3日起停牌。光明乳业有蒙牛通过外资基金出面收购的传闻。

　　医药行业：

　　中药：云南白药产品仍有提价空间，成长性较好，估值仍属合理。东阿阿胶基本面有改善的迹象，但与大股东华润之间的矛盾影响市场信心和估值水平。同仁堂增速放缓至个位数，难以与其市盈率相匹配，近期下跌压力较大；股权激励机制实施以后估计业绩才有望回升。

　　特色原料药行业：面临着产品价格下跌和增加研发投入(如G华海)的问题。浙江医药2006年业绩较好，股改方案较优厚。海正药业最艰难的时刻即将过去，外资并购集团有利于其长期发展；公司否认了外资回购A股的传闻，但这一事件也会促使市场开始关注公司的购并价值。

　　其他医药企业多面临着国家医药降价政策的压力。G康缘成长性较突出。试剂行业的科华生物是行业龙头，成长性较好，且不受降价政策的影响。

　　零售行业：2005年整体表现优异，2006年预计也将分化。相对看好有持续外延式扩张能力、估值有吸引力的连锁百货龙头个股大商股份。

　　(5)周期型行业存在交易机会

　　股价前期跌幅也较大，很多个股的市净率PB跌至1左右，与国际同类公司周期低点估值水平接近。在权证(钢铁)、私有化(石化、铝)、购并包括外资购并(水泥、钢铁、工程机械)等外部因素的刺激下，或基本面有转好的迹象(煤价上涨、钢价反弹、工程机械出口增加、西部地区水泥价格坚挺)，股价都可能产生交易机会。

　　(6)金融创新、外资并购等带来的投资机会

　　权证个股：权证的投机炒作使得市场目前欢迎上市公司在股改中发行权证，追捧符合或即将符合发权证资格的个股。盐湖钾肥、五粮液、深能源、国电电力、雅戈尔、首创股份、包钢股份，乃至基本面有一定压力的中国联通(资讯 行情 论坛)、中集集团(资讯 行情 论坛)、南方航空(资讯 行情 论坛)，都受到市场的追捧。我们想提醒的是，如果公司基本面并不足以支撑这样的市值，那么一旦市场潮水退却，因为博权证而买入的投资者将面临尴尬的境地。拟议中的权证实时创设制度，以及未来权证供给的大幅增加，都将使权证的溢价下降，以权证作为主要对价的股改方案吸引力也将下降。

　　中铝系私有化个股：不排除换股或资产置换方式的可能。

　　外资并购：外资战略投资者入股上市公司的有关规定，在制度上打开了方便之门。我们相信，外资并购案例将显著增加。

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