华夏基金：关注两会后再融资是否开闸(2)

　　(二)市场展望

　　1、政策

　　(1)股改公司总市值已过半，已经具备启动再融资和新老划断IPO的条件。我们分析，在3月上中旬“两会”期间，应不会有扩容政策出台。关注两会后再融资是否开闸：再融资管 理办法的修订稿是否公布，发审会是否重新召开并审议G股再融资。至于IPO，应该是在IPO新规则征求意见并修改公布后才进行。

　　但市场应该会提前反应。股改进程过半以后，市场对扩容的注意力会增加。

　　(2)台湾地区陈水扁宣布废统，两岸关系紧张程度增加。

　　(3)QFII额度是否会进一步增加或改革审批制度。

　　2、估值

　　(1)A股目前估值水平：据申万研究所统计，G股05PE达到15倍，非G股05PE超过26倍。

　　(2)周边股市估值及涨幅：2005年，新兴市场特别是亚太区新兴市场有较好的表现，印度股市全年涨幅超过50%；H股市场也表现良好，2005年10月以来至今涨幅约40%。市盈率都达到17倍左右。

　　(3)A-H股溢价：大幅收窄。剔除绩差股，再考虑股改送股因素，A股股价已经低于H股。行业估值水平来看，银行、零售、汽车、煤炭、食品、港口、机场等行业，A股估值低于H股。如果国际投资者仍认同H股目前的估值水平，不出现资金大规模流出H股市场的情况；那么在H股强势带动下，A股仍有向上的空间。

　　(4)A股形成相对的“估值洼地”，特别是2005年周边市场大幅上涨而A股下跌8%以上，相对吸引力进一步增加。

　　3、上市公司业绩

　　年报已开始公布，绩差股有下跌压力。

　　值得注意的是：(1)GDP重估之后，对2006年GDP增长率是否会上调；(2)部分周期型行业基本面近期有所改善，如煤价上涨、钢价反弹、西部地区水泥价格维持高位，等等；投资者对经济软着陆的预期增强。周期型个股走势来看，市场对宏观经济的预期趋于乐观。

　　4、资金

　　需求在增加：前期我们已经分析，大市值准G股变G股的赚钱效应需要资金支持；扩容预期也逐渐增强。

　　短期内资金供给在减少：追求绝对回报性质的机构(如券商，私募)等多数判断目前为中短期高位区、正在撤出市场。保险公司对基金的赎回压力较大。

　　值得关注的是：美国加息预期增强后，有人担心是否会使资金从新兴市场回流美国？我们认为，目前来看，资金如果回流的话，也更可能是从2005年涨幅较大的印度、韩国等股市回流。由于

人民币升值预期仍然存在，港股市场仍可望维持强势；A股作为“估值洼地”、涨幅较小，对外资仍具备较大吸引力。近期一些大的风险投资机构如华平、新桥都新募了大型基金，对中国优质企业的直接投资将成为其重点目标。

　　5、市场

　　1300点是否会成为年初行情的高点？

　　从趋势理论的角度，不轻易判顶、做空。借鉴市场2005年8-9月的震荡走势，顶部的构筑可能是一个复杂的过程。期间个股将出现分化，部分个股包括指数仍可能再创新高。

　　从波浪理论的角度，2005年6月6日以来展开中级B浪反弹，已经运行进入第9个月份，目前应为B浪的最后一个上升子浪B浪c。近年来的每一个B浪c性质的反弹都伴随着放大的成交量、机构心态的放纵以及“牛市重来”的呼声，如2002年的624行情，2004年一季度的上升行情；也许这一次也不例外。

　　9个月的时间跨度、300点(30%)的涨幅，从时间、空间上都相当充分，足以随时结束一轮中级行情。市场此前对利淡因素反映得不是很充分，周线九连阳的后期部分个股(如IT，有色金属等)有一定的过热迹象。市场会更多地思考累计涨幅、估值吸引力、后市预期收益空间、扩容压力、新股对存量资产的替代效应等问题。

　　后市如果展开对前期上升的修正，时间上也许需要几个月，期间再融资、新老划断都有可能出台，不少个股将以反复阴跌的方式进行调整。

　　但从中长期来看，投资者对宏观经济和A股市场的信心明显增强，A股自身作为估值洼地也较具吸引力，经过调整后市场将再次迎来机会。

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