长盛基金2006投资策略：繁荣将从06年真正开始

　　未来市场展望：证券市场的繁荣有望从06年真正开始

　　一、市场的繁荣的初始条件已经具备

　　◎ 目前国内储蓄存款总额达到13.85万亿，而整个A股市场总市值仅为3.85万亿。从银行的资金数据来看，存贷差的差距也在持续扩大。从国民财富来看，国内对于A股市场的投资能力是没有问题的。

　　◎ 2005年前三季度我国非金融机构的直接融资比例仅为4.7%，比去年同期还下降了0.1 个百分点，这显然不利于中国资本市场的成熟和发展。但是目前国内资本市场却因为股价的持续下跌，而失去了发展的动力。这时候政策就会鼓励证券市场制度创新，并加大各种金融衍生产品的创新力度一定是今后市场的发展方向。

　　◎ 我们认为，目前市场缺少的并不是资金，而是国内外投资者对于市场的判断。经过长时期的下跌，国内在制度创新方面不断推进，随着权证、各种债券产品的创新，国内外越来越多的投资者越来越看好A股市场，A股市场为投资者提供的投资机会越来越多。

　　二、市场制度重建不断推进

　　◎ 证券市场从成立到现在，各种制度革新是A股市场永远的主题。我们明显感觉到，国内A股市场制度创新不断完善，今年A股市场各种制度开始发生更加深刻的变化。

　　◎ 针对股权分置这一影响中国股市的顽疾，管理层也正在平稳推进股权分置改革，06年有望全面解决股权分置问题，这些制度重建最终将为繁荣的呈现奠定基础。

2005年中国资本市场的重大制度变革
时间	重大制度变革
2005-01-12	关于证券公司发行短期融资券相关问题的通知
2005-02-16	中国保监会、中国证监会关于保险机构投资者股票投资交易有关问题的通知
2005-02-21	商业银行设立基金管理公司试点管理办法
2005-03-28	证券投资基金信息披露编报规则第5号《货币市场基金信息披露特别规定》
2005-04-30	关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知
2005-06-07	上市公司回购社会公众股份管理办法(试行)(征求意见稿)
2005-06-13	关于实施股权分置改革的上市公司的控股股东增持社会公众股份有关问题的通知
2005-06-17	关于上市公司控股股东在股权分置改革后增持社会公众股份有关问题的通知
2005-06-17	上市公司回购社会公众股份管理办法(试行)
2005-06-18	国务院国资委关于国有控股上市公司股权分置改革的指导意见
2005-06-20	关于进一步完善证券投资基金募集申请审核程序有关问题的通知
2005-07-13	上市公司与投资者关系工作指引
2005-08-24	关于上市公司股权分置改革的指导意见
2005-09-05	上市公司股权分置改革管理办法
2005-09-29	证券投资者保护基金管理办法
2005-11-11	证券投资基金管理公司监察稽核报告内容与格式指引(试行)
2005-11-15	上市公司股权激励规范意见(试行)

　　三、国内市场估值对于国际资金更加有吸引力

　　◎ 当前上证50、上证180 和沪深300 所代表的市场平均估值水平介于成熟市场和新兴市场之间，平均市盈率也仅在15倍上下。

　　◎ 进一步细化为分行业比较，绝大部分行业的平均总值水平也没有呈现过高的现象。

　　◎ 与如果考虑到对价，占A 股总市值近2/3 市值的沪深300的市盈率已低于恒生中国内地综指，ROE 差距也并不明显。

板块名称	市盈率	市净率
上证综合指数成份	17.66	1.58
沪深300成份	13.24	1.59
巨潮100成份	12.57	1.67
上证180指数成份	13.64	1.62
上证50指数成份	12.84	1.66
深证100指数成份	12.33	1.6
标准普尔SPX指数	19.54	2.83
纽交所ASXE指数	21.14	2.359
台湾TWSE指数	12.81	1.637
韩国KOSPI指数	8.89	1.116
香港恒生指数	15.33	1.894
香港恒生国企指数	10.03	1.727
日本NIKKEI225指数	35.86	1.919
新加坡SESALL指数	9.44	1.581

AH股价对比： 至 12月5日，A比H股溢价率为负的包括青啤、鞍钢和海螺水泥。
代码	名称	A股溢价率(%)	A股价格	H股价格(HKD)	H股价格(CNY)
600600.SH	青岛啤酒	-8.22	7.60	7.95	8.28
000898.SZ	Ｇ鞍钢	-4.34	4.21	4.23	4.40
600585.SH	海螺水泥	-3.53	8.34	8.30	8.65
600188.SH	兖州煤业	0.67	5.40	5.15	5.36
600011.SH	华能国际	1.31	5.54	5.25	5.47
600029.SH	南方航空	6.54	2.58	2.33	2.42
600808.SH	马钢股份	8.19	2.62	2.33	2.42
600028.SH	中国石化	12.50	4.16	3.55	3.70
600026.SH	中海发展	15.93	6.40	5.30	5.52
000063.SZ	中兴通讯	17.93	27.70	22.55	23.49

　　四、机构投资者不断壮大，呈现多元化发展

　　◎ 投资者的范围不断扩大。市场参与者包括券商、证券投资基金、QFII、又增加了社保基金、企业年金、保险机构、银行系基金，证监会还允许上市公司及股东回购或增持股票，进一步扩大了投资参与者的范围，也大大增加了市场资金的供给。

　　◎ 构投资者的多元化发展一是对于资本市场的竞争和效率有极大的推进作用；二是国外机构投资的金融创新能力较强，能为市场带来多元化的投资品种，并推动市场投资理念、组合投资工具的不断创新和发展。

　　◎ QFII作为新的机构投资者，是中国资本市场的变革的推动力量，未来QFII获得的投资额度越多，由于其先进的投资理念和投资管理技术，影响力将越来越大，QFII进入后，市场上会出现境外理念与境内理念碰撞和融合的过程。将对对国内市场产生深远影响。

　　◎ 保险机构以及企业年金机构刚开始进入证券市场，目前市场影响力仍然有限，但随着国内人口老化的到来，其重要性将逐渐增强。从国外的经验上我们可以看到这一点。以英国为例，在1998年他们的人寿保险公司资产总量占GDP的93%，养老基金的资产量占GDP的83%，基金业资产总量占GDP的20%；而美国相应的比例分别是33%、84%和60% 。保险公司和企业年金是国外资本市场中的重要成员。国内的发展可能不同于这个历程，但同样受制于老龄化因素，所以不会差别太多。这类资金性质决定了其风险偏好，其投资将会遵循价值投资理念，寻求稳定回报。

　　◎ 商业银行未来也将以其特有的资金、技术及网络优势在证券市场上扮演愈来愈重要的角色。

　　五、持续性的金融产品创新，为证券市场繁荣带来契机

　　◎ 完善的证券市场需要各种具有不同风险收益特征的金融产品。目前政策环境已经开始倾向于产品创新，目前已经上市的权证有5 家，即将上市的还有多家。权证这些新产品给市场带来了盈利效应，吸引资金的进入。

　　◎ 随着资本市场改革的推进，我国推出金融期货的条件更加成熟，目前股指期货等金融衍生品正在准备中，各交易所相关部门也在进行相关方面的工作。股指期货、认沽权证等衍生工具极有可能在不长的时间内推出。

　　◎ 在债券市场上方面，一是引入了新的债券种类，增加了新的发债主体，如金融债券、短期融资券、资产支持证券以及国际开发机构境内发行债券等产品创新。二是增加了交易工具，完善了交易制度。交易所市场推出的“买断式回购”让“卖空”和“杠杆放大”成为可能，银行间市场开放远期交易也让债券对冲交易更加便捷。在目前现券、远期和买断式回购的基础上，债券市场还将引入更为复杂的利率衍生工具，如期货、期权、互换、指数期货等，通过机构投资者的参与，发挥其价格发现、规避风险与资产配置等功能，有效提高市场的流动性。

　　◎ 因产品创新带来的市场活跃性，或许就是资本市场繁荣初期的特征。我们不能总是期待市场单边上涨，单边暴涨往往导致泡沫经济从而变得不可持续，相反，增强市场活跃性才是繁荣的基本特征。

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