50ETF基金经理方军：上证50ETF表现令人满意

　　

上证50ETF表现令人满意(图：证券市场周刊)

　　ETF基金由于其风险较小和交易灵活受到投资者的青睐，近期更是吸引了社保基金的投资

　　采访对象：

　　华夏基金有限公司基金经理 方军

　　采访人：本刊实习记者 杜娟

　　一、ETF一般采取完全被动的指数化投资策略，目前国内设计中的上证50(资讯 行情 论坛)ETF是跟踪“上证50指数”，由华夏基金管理公司管理，采取完全被动的管理方式，以拟合上证50指数。由于ETF走势与股市同步，投资人不需要研究个股，只要判断大势即可。

　　到今年3月，ETF跟踪50指数累计的误差是0.014%，这个误差可以说是非常小，反映出ETF基本上是准确地跟踪了50指数。

　　从平均折益价水平、日均换手率、跟踪误差等几个重要指标来看，2005年3月上证50ETF(资讯 行情 论坛)平均日成交量为1.755亿份，日成交金额为1.475亿元，日均换手率为2.728%，和境外与港台的一些主流ETF差不多，个别的数据还要好一些。香港的盈富基金(行情 论坛)平均折益价水平是0.25%，日均换手率是-0.1%，跟踪误差是0.36%，台湾卓越50(ETF)平均折益价水平是1.63%，日均换手率是1.03%，跟踪误差是5.36%。

　　这表明，作为一个创新的产品来讲，上证50ETF的表现令人满意，表现出了它应有的特征，达到了当初设计产品的目标和初衷——原汁原味地引入ETF产品。

　　二、由于ETF与上证50的跟踪误差很小，上证50指数变动时，ETF波动基本上是一致的。

　　抛出剔除股票同时买进新加入股票，给市场带来的波动如何，这与市场的容量和深度有关，50指数的编制是按国际通行的成份股编制，上证50指数成份股具备了“蓝筹股”特征。从行业代表性、规模和流动性来看，也代表了国际主流的市场价值取向。50指数中的权重股流动性非常的小，因此抛出剔除股票买进新加入股票虽然会给市场带来一些变动，但这种变动的影响非常的小。

　　上证50ETF基金紧盯上证50指数，而该指数的样本股数量虽然只占全部上市公司的很小一部分，但是，它们却占整个上市公司净资产的三成、总资产的近一半、净利润的四成五。ETF可能会对目前的篮筹股走势构成一些刺激，但只要上证50无法跑赢大盘，ETF就无法发挥应有的作用。

　　三、不需要有硬件要求。因为ETF是一级交易商制度，ETF的一级市场是投资者以股票组合(而不是现金)通过ETF做市商申购赎回ETF份额的市场，申购赎回的最小基本单位(通常称常设单位)一般都比较大(例如上证50ETF为100万份ETF，约100万市值)，一级市场的主要参与者是资金实力较强的机构投资者，不是所有券商都可以做的。在一级交易商开户的时候，一级交易商已经提供了完善的硬件设备，能够很方便地进行申购赎回。

　　ETF的二级市场交易类似股票，投资者可以通过任何一个证券公司以现金方式买卖ETF份额。ETF二级市场交易的最小单位是一手(在中国一手指100份，约100元)，资金门槛低，小额资金即可参与。

　　上证50ETF的二级市场交易费用远低于传统指数基金的申购赎回费用，频繁买卖的成本低；二级市场交易类似股票，交易日内价格波动较大(而不像传统开放式指数基金每天只有一个成交价格——基金份额净值)，方便投资者通过波段操作获得收益，也就是说，ETF的收益源于指数的波动，而不一定是单边的上涨。

　　四、ETF实现套利有两种，当ETF溢价交易时，即二级市场价格高于其净值交易的时候，ETF的一级市场参与者可以通过买入与华夏基金当日公布的一揽子股票构成相同的组合，在一级市场申购上证50ETF，然后在交易所卖出相应份额的上证50ETF。这样，如果不考虑交易费用，那么投资者在股票市场购入股票的成本应该等于ETF的单位净值，由于ETF在二级市场是溢价交易的，投资者就可以获取其中的差价。

　　而当ETF折价交易时，即二级市场价格低于其净值交易的时候，套利交易者可以通过相反的操作获取套利收益。即ETF的一级市场参与者可以在二级市场买入上证50ETF，同时在一级市场赎回相同数量的ETF(得到的是代表ETF的组合股票)，并在二级市场卖出赎回的股票。如果不考虑交易费用和流动性成本，那么投资者在二级市场卖出所赎回的股票的价值应该等于其基金净值，由于ETF是折价进行交易的，因此套利者可以从中获利。

　　ETF一、二级市场执行套利一个流程要持续多长时间，通常要看市场上交易商交易的水平，比如交易商的软件系统的效率，据了解，这个流程不会超过1分钟。

　　五、上证50ETF本质上是一种完全被动型的指数基金，其投资收益最终来源其上证50指数成长。上证50中入选公司大都是具有代表性的行业龙头企业，宝钢、浦发银行(资讯 行情 论坛)等50权重股的增发会对指数的流动性产生一些影响。

　　背景资料

　　一直以来，市场传言社保基金会投向封闭式基金，但令人意外的结果是，社保基金在二级市场上购买了华夏ETF基金。

　　ETF也称交易所交易基金(Exchange Traded Fund)，属于开放式基金的一种特殊类型，它综合了封闭式基金和开放式基金的优点，投资者既可以在二级市场买卖ETF份额，又可以向基金管理公司申购、赎回ETF份额，不过申购赎回必须以组合证券(或有少量现金)换取基金份额或者以基金份额换回组合证券(或有少量现金)。由于同时存在二级市场交易和申购、赎回机制，投资者可以在ETF二级市场交易价格与基金份额净值之间存在差价时进行套利交易。套利机制的存在，可使ETF避免封闭式基金普遍存在的折价问题。

　　ETF自上个世纪90年代诞生以来，飞速发展，是全球发展最快的金融产品之一。第一只ETF是由加拿大多伦多证券交易所(TSE)于1990年推出的“多伦多指数参与单位”(Toronto Index Participation Units ，TIPS)；美国证券交易所(AMEX)于1993年1月29日推出了标准普尔指数存托凭证SPDRs(Standard & Poor's Depository Receipts)，截至2004年6月30日资产规模已达461.87亿美元；截至2004年6月30日，已有304只ETF在全球28个国家、地区上市交易，总值2464亿美元；美国不但是最先发展的ETF市场，其ETF只数、类型及资产规模也是全球之冠，截至2004年6月30日，共有143只ETF产品，资产总值1785亿美元，占全球的72.47%。

　　2001年，上海证券交易所提出最初的ETF设想；2002年初，华夏基金管理公司开始了ETF的基础研究工作，其中公司博士后工作站开展了ETF产品专项研究；2002年10月，华夏基金管理公司向中国证监会及上海证券交易所提交了ETF专项研究报告；2004年1月2日，上海证券交易所推出上证50指数；

　　2004年1月，华夏基金管理公司参与上海证券交易所ETF投资管理人招标，并获得了与上海证券交易所合作开发首批ETF产品的资格；2004年6月，国务院和中国证监会同意上海证券交易所推出交易型开放式指数基金；2004年7月6日，上海证券交易所与华夏基金管理公司签订上证50指数使用许可协议；2004年7月19日，华夏基金管理公司与道富银行、道富环球投资管理举行合作签字仪式。