基金已被谁取代 寻找2006牛市行情价值发现者

　　本刊记者 邹愚/文

　　从2005年12月6日起，久违的牛市来临了。

　　到2006年5月16日，上证指数(资讯 行情 论坛)已经从1077.58点上涨到1678.6点，大概半年的时间内，涨幅高达55.72%。

　　在中国宏观经济周期依然处于下降周期的大背景下，这轮行情的演进更多的体现出资金推动的痕迹。

　　那么，是谁在推动这轮行情？谁是市场的价值发现者？

　　“公募基金和保险资金不再是本轮行情的发动者，他们只是参与者。”长江证券研究员刘振华说。

　　这是一个令人感到有点沮丧的结论，中国股市中最牛的两个大佬——公募基金和保险资金，莫非已经丧失了对股市的主导权？

　　“动态地说，这几年基金是市场的中坚力量，但无法成为市场的先趋力量。”兴业证券研究部总经理孙国雄认为。

　　QDII、私募资金和居民储蓄开始接替基金的位置，成为中国股市的首发阵容。

　　非主流推动

　　2006年一季度，上证指数上涨了128点，与此同时，中国基金业正经历着惨痛的失血，从2006年1月至3月底，中国基金业的存量份额减少了295.73亿份，而失血的重灾区则恰恰集中在股票型抑或偏股型基金上。

　　刘振华指出，从去年年底至今，基金的资金供给一直处于一种捉襟见肘的困窘之中，其对于股票市场的资金贡献应该为负。因此，从资金供给的角度而言，公募基金并非上述这波行情的主要推动者。

　　一度是市场主流机构的保险资金，在这轮行情中则表现得更像是一个短线的投机客。

　　截至2006年2月底，保险资金资产总规模为16009亿元，根据规定，保险资金可以动用5%的比例直接投资股市，其可以投资基金和直接投资股票的金额分别为2400亿和800亿元，理论上而言，其间接和直接投资股票市场的总规模可以达到3200亿元。

　　尽管保险资金在债券市场上的投资变动与总投保额保持一致方向，但其基金投资额在总体保持增长的趋势下却表现出一定的波动。由于股改的进行，基金的净值波动明显高于以往，保险资金在其中扮演了一个套利者的角色。

　　保险资金对股市的直接投资也显示，它们并不是这波行情的发动者。

　　截至2006年4月16日，已经有887家上市公司披露年报，其中，56家上市公司的十大流通股东中出现了保险资金的身影，其披露的总市值为28.79亿元，而这一数据在去年三季度分别为53家和18.6亿元，从这个趋势来看，可以认为，去年四季度，保险资金在股票直接投资上进行了明显的增仓行为。但同时可以看到，2006年初到2006年4月6日，上证指数上涨接近20%的同时，保险资金的增仓指数上涨幅度大约为10%。

　　“如果本轮行情从2005年12月6日算起的话，行情的导火索应该是QFII，QFII的资金量有限，但由于其日益成为市场关注的焦点，投资理念也获得了市场的认同，因而引发了其余资金的跟风，在这个过程中，庞大的民间资金逐渐成为了推动行情走强的主力。”刘振华分析。

　　截至4月16日，已经获批的QFII总投资额度为63.2亿美元，近500亿元人民币。根据2005年年报公布数据，QFII的身影出现在已经公布年报的102家公司中，总市值为88.93亿元，远远超过了保险资金对于股票市场的参与力度。

　　居民储蓄资金的入市，更多表现在开户数的剧增上，根据中国证券登记结算公司的统计，仅2006年05月15日，沪深两市就新增开户数51894户。从2006年1月到3月，每个月的新增开户数分别达到11.58万户、14.81万户和21.87万户。截至2006年5月15日，沪深两市账户总数达到7432.04万户，比2005年底增加了95.97万户。

　　股改与回购中上市公司注入的资金大约为150亿，亦成为推动股市上行的重要力量。据统计，截至到4月16日，已经出了方案的股改上市公司中，有67家方案中有明确的股票增持计划，而其中已经实施增持计划的上市公司有38家，累计投入金额约80亿元。此外，共计有45家上市公司以现金形式支付对价，合计为74.52亿元。

　　刘振华估计，2006年的增量资金供给将超过1500亿元，其中境外资金(不考虑战略投资者)约300亿，境内增量资金约700亿元，存量资金放大100亿元、保险与社保资金等合计450亿元。

　　“这是我用熊市思维来统计的资金增量，现在看看，远远过于保守。”刘振华说。

　　基金的无奈

　　基金成为跟随者而不是发动者，有其自身的苦衷。

　　“基金投资者的组成决定了他们的操作风格。”孙国雄认为，由于基金的构成主要是中小客户资金，这些客户如果追涨杀跌，为了应对申购和赎回压力的基金，也只能被迫在低位时被动减仓，高位时被动增仓。

　　尽管没能充当股市的发动机，基金却也没错过“搭便车”的机会。

　　据统计，基金一季度新增仓的58只股票中，有27只在4月份以来的一个多月中涨幅超过30%，同期上证指数的涨幅为26.47%。在这部分基金新增股中，有部分股票走势异常惊人。如G包铝(资讯 行情 论坛)、G江铜、G中信(资讯 行情 论坛)、华联超市(资讯 行情 论坛)和兰州铝业(资讯 行情 论坛)，这五只股票自4月份以来的涨幅全部超过了100%，分别为129.64%、124.64%、116.88%、114.34%和100.33%。

　　一季度，基金的路线是金融、地产、“消费＋服务”、资源等投资主题。而从3月下旬起，真正发动行情的却是有色金属板块。3月10日，有色金属指数(资讯 行情 论坛)为1337点，到5月15日已经达到2913点，涨幅高达118%，随即该板块呈现顶部特征。5月16日起，有色金属指数掉头向下，当天有色金属类股票几乎悉数跌停。

　　有色金属的暴涨一方面是国际期货市场上的上涨带动，然而民间资金的投机性导致其借题材炒作也是重要原因。

　　在这样一个投机的市场里，基金的特性决定了它们只能亦步亦趋，无法引领风潮。

　　“有色金属的泡沫破灭使得整个市场趋于理性，这并非说牛市会结束，而是说会以一种更加温和的方式发展演进---这一波急涨在很大程度上是股市低迷4年以来的一种情绪发泄。”刘振华分析。

　　回归主角

　　“大盘的调整也将使得资金转而寻找一些具有长期投资价值而不是短期投机性的品种，以获得避险的效果，如中兴通讯(资讯 行情 论坛)和长电的上涨。”刘振华说。

　　“前一阵的市场可以说是一个充满了投机的市场，而这类投资型品种必然由于缺乏“故事”和想象力而被市场所忽略，这种情况很难持续。”孙国雄这样解释中国股市的1600点狂欢。

　　申银万国的研究报告称：“我们继续看好消费品。”

　　回归基本面，这是一个趋势。而广发策略优选基金发行规模突破150亿的神话，也许暗示着在下一轮的上涨中，基金将重新成为主角。

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