解密上证50ETF天量：资金套利行为是主要原因

　　本报记者 王军 北京报道

　　2月8日上证50ETF基金突爆天量，成交金额达到12.89亿元，创下上证50ETF单日成交金额的历史新高，一时间市场众说纷纭。有分析人士指出，上海机场(资讯 行情 论坛)停牌诱发的资金套利行为才是50ETF爆出天量的主要原因。

　　天量之谜众说纷纭

　　50ETF爆出天量后市场给出多种解释。

　　其一是权证说。此说认为，前期有消息称，上证50ETF权证有望于去年年末及今年年初时正式推出，同时50ETF实施“T＋0”交易。为了在未来ETF权证中占得先机，机构近期大量增持50ETF的筹码亦在情理之中。

　　但分析人士指出，从昨日市场交投看，50ETF成交完全回归往日常态，并无资金持续入市迹象。如果权证消息属实，昨日应继续放量才较为符合常理。

　　其二是ETF品种有望扩容说。此说认为，由于今年多只ETF基金有望推出，部分投资人选择退出上证50ETF换购其他品种。

　　但ETF扩容消息并非新近传出，机构资金应早有准备，完全可以徐徐退出，在市场未出现任何异常的情况下，集中于一天爆量出场，似乎不合常理。

　　其三是资金出逃说。此说认为，上证综指逼近千三关口，50ETF投资人获利丰厚，有资金选择落袋为安。甚至有这样的说法，在千三的微妙关口，之前入场救市的神秘资金已完成使命，不排除部分资金借机离场观望。而以往的市场走势似乎也证明了这一点，去年2月23日、8月18日，50ETF两次单日超过1000万手的巨量。然而这两次巨量过后，大盘均产生了较大幅度的回调。而昨日上证指数(资讯 行情 论坛)下跌20个点，50ETF放量难道真的已成为大盘见顶的信号？

　　分析人士指出，资金获利回吐可能是前日50ETF放巨量的一个重要原因，但并非全部，而且昨日市场大跌的情况下，巨量并未持续，更何况资金想要出逃还可以选择赎回，通过二级市场抛售未必划算，毕竟当日二级市场存在一定的折价。

　　其四是资金入场待涨说。此说认为，由于齐鲁石化(资讯 行情 论坛)、招商银行(资讯 行情 论坛)、上海机场等

股票停牌，可能一些机构看好其复牌后的填权效应，希望通过购买上证50ETF分享超额利润。但问题在于，招商银行早已停牌，且其在50ETF中的权重要较上海机场大不少(估计前者约7%，后者约3.5%)，资金要追求其填权效应何必非要迟在2月8日入场。

　　套利资金活跃才是主因

　　50ETF放天量，为何偏偏在2月8日，这是以上几说都难以解释的问题。事实上，天量出现在这一天不是偶然的，恰恰是由于这一天出现了一个极佳的套利机会。

　　一位分析人士指出，当天的市场和去年8月初部分资金利用宝钢停牌的机会套利非常相似。这位人士来自上海一家专门从事对冲套利的机构。2月8日，恰好是上海机场因股改而停牌的日子，当日50ETF对该股的停牌采取了“允许现金替代”而非“必须现金替代”的方式。允许现金替代，意味着投资人申购时需要向基金支付相应的股票溢价，赎回时基金必须支付给投资人相应的停牌股票。

　　这样，套利者如在停牌前大量购买上海机场股票，然后在其通过表决复牌前，用这些股票(加上其他一篮子股票和现金)在一级市场申购50ETF，并立即在二级市场卖出。虽然套利者在二级市场卖出了ETF份额，但其由于在股权登记日前购入上海机场，因此，他仍将获得股改对价。这种操作相当于套利者按照停牌前收盘价(可以是套利者的购买价)卖出上海机场，但却套取了上海机场对价补偿。这与去年8月宝钢的情况极为相似。看来，上海机场停牌前一交易日成交放量并不是偶然的，套利资金有备而来。

　　在昨日，上海机场改为“必须现金替代”时，成交量立即恢复到以往的水平。而招商银行之所以在停牌时未出现此局面，正是因为该股一直采取的是“必须现金替代”方式，这样套利者就失去了用存量股票申购50ETF的机会，因此也就无法套取对价补偿。

　　这套方法是套利资金实行套利的一个重要模式，但并不是当天唯一的套利方法。因此，这位人士认为套利资金的活跃才是50ETF放量的主要原因，他认为这部分资金至少占到了当日成交的50%。

　　看来，套利说更有力地解释了50ETF放量的主要原因，但此说也有待进一步的数据支持。