基金公司出昏招转债竟忘记转股 百姓利润付水流

　　提要：

　　基金、信托、分红保险等等在发布时都不忘告诉老百姓们：钱交给他们比留在你们手里乱投资强得多！

　　事实果真如此吗？当我们看到基金们大面积亏损，当我们看见很多因为分红承诺不 兑现而发生的投资者与金融企业的纠纷时，这种怀疑已经渐渐升起——当我们看见下面这个堪称笑话的投资故事时，这种怀疑到达了顶点。

　　文 本刊记者/冯庆汇

　　股改如火如荼，面对“丰厚”的对价，却有两家基金公司“忘了”把所持的可转债转股。连普通投资者都知道的常识，号称专家

理财的基金却由于疏忽而犯了错。

　　基金竟然没“转股”

　　在民生银行(资讯 行情 论坛)(600016)拿出10送5.02对价，随后顺利走入G股行列之时，易方达基金旗下的社保109组合，却意外的出现在民生转债(资讯 行情 论坛)(100016)前十大持有人名单之列，令人惊讶。

　　和其他7家涉及转债的上司公司如出一辙，民生银行股改的公告中，并没有提到对可转债持有人的对价补偿问题。不过其中特别规定，“如果转债持有人在股权登记截至日之前能够转股，将和其他流通A股股东一样享受市场对价”。换句话说，如果在民生银行公布的股权登记日——10月24日之前没来得及顺利转股，那么可转债持有人将无法获得股改对价收益，而由此带来的可转债价格下跌损失只能自己“吃进”。

　　9月30日，民生转债的交易价格为118元上下，而股改程序之后的最后一个交易日，民生转债的价格已经跌到了大约101元左右，15%瞬间蒸发，没有任何对价补偿。

　　面对这种常识性的问题，基金公司的做法令人匪夷所思。在民生银行2005年度第三季度的季报中，民生转债的前十大持有人中，“全国社保基金109组合”赫然位列第一大持有人，“期末持有数量348.6万元，占发行总额的0.0872%”。

　　最为巧合的是，“民生转债”在9月30日这一天上市交易之后，民生银行随即进入了股改程序，“民生转债”因此停牌。直到股改的股权登记日10月24日过后，民生转债于10月26日继续上市交易3天后正式停止交易。此后，转股程序才恢复正常。

　　股改程序前的最后一个交易日正好是9月30日，而9月30日也正巧是季报的期末最后一天——这个天大的巧合令问题浮出水面。根据信息披露的规则，社保基金的投资组合并不需要向公众公布，如果不是时间上的契合，基金管理人“转债没转股”的咄咄怪事或许将就此成为被掩埋的永久秘密。

　　忘了转股？

　　对于易方达在股改前没转股的行为，某基金公司投资总监认为，“最大的可能性就是疏忽了。”面对转债价格可能高达20%的除权，基金管理人没有理由捂着可转债不转股。单就民生转债而言，不论建仓价格多寡，过去一段时间以来“债转股”都是最佳选择。

　　为了吸引投资者转股，民生转债的转股价格已是一降再降。当年发行转债时，提出的转股价格是10.11元，2003年修正为7.73元，2004年再次修正为5.64元，2005年4月18日，转股价格又一次向下修正为4.64元，创下新低。

　　4.64元的转股价格，在股改来临前甚至有一点“清仓大甩卖”的味道。假设当初社保109的建仓成本是在115元附近，那么只要民生银行的股票交易价格高于5.12元，转股就能获得利润。而事实是，从7月29日到9月30日这段时间，民生银行的股票市价基本上都保持在5.12元以上。可转债持有人不仅有充分的理由，而且有充分的时间进行“债转股”。

　　退一步说，即使当初转债的建仓成本高达130元(可能性很小)，按照数据计算，转股的损失也就20多万元，但是避免了股改后可转债价格下跌的损失50多万元，而且转股之后拿到了对价，还能带来潜在的收益。

　　同时市场对于“债转股”异乎寻常的热情也为此作了注脚。根据民生银行的公告，截至2005年9月30日收盘，已有39.842亿元民生转债转成了股票，第三季度的转股数达到了6246万股，折合2.898亿元。累计转股股数为8.3686亿股(含送转股)。截至9月30日还未转股的可转债有1576.6万元，仅占到民生转债发行总量的0.39%。

　　未转股的总量已然低于1%。而转债的前十大持有人名单中，除了社保109组合排名第一和另一家QFII以外，其它八大持有人均是自然人。社保109组合竟然和普通投资者一样，不但“忘了”转股抢权，也未在二级市场出售可转债，实在说不过去。

　　更何况民生银行提供的对价无疑是一道“大餐”，其方案为非流通股股东放弃公积金转增股本10股转增1.55股，全部送给流通股股东，相当于流通股股东获得10送5.02股，这桌宴席，他们也未能享用。

　　江淮转债如出一辙

　　无独有偶，江淮汽车(资讯 行情 论坛)(600418)也发生了同样的一幕，不过这一次的主角换成了社保202组合。手中捏着的江淮转债(110418)没有及时转股，损失可能达200万元。

　　江淮汽车10月10日发布的股份变动公告称，截至2005年9月30日，公司发行的可转换公司债券“江淮转债”已有86416.9万元转成股票，但尚有1583.1万元未转股，占总量的1.8%。

　　其中，全国社保基金202组合赫然在列，持有量为665.8万元，上海市农工商超市总公司持有131.4万排名第二，另外由申万托管的两家QFII机构，持有80万元，排名第三。

　　今年7月份后，江淮汽车股票随着大盘上扬而拉出两波涨幅，当时股价也与5.62元的转股价有30%左右的溢价，江淮转债因此接连上涨。

　　根据江淮转债公司股改方案，非流通股股东放弃公积金所转的股份，全部让渡给流通股股东，相当于流通股股东获得10送3.7的对价。可转债持有人如果转股，即使建仓成本果高，不得不承受一些转股损失，但至少能避免转债价格下跌带来的更大的损失，而且能享受到非流通股股东的送股收益。而社保基金202组合并没有在股权登记日(9月30日)之前转股。

　　目前，江淮汽车还未复牌，不过据业内人士分析，江淮汽车股价股改除权其实有两个过程，首先是整体股本扩张除权一次，然后是非流通股股东向流通股送股后除权，因此，随着江淮汽车复牌交易，正股价格将大幅度下降，从而迫使剩余转债的内涵价值也大幅下降。

　　受了损失，没了流动性

　　持有民生转债以及江淮转债的投资者还必须面对“流动性”丧失的问题。股改程序启动之前，民生转债和江淮汽车的持有量都已经低于3000万元，因而股改之后就顺理成章地按照规则推出历史舞台，停止上市交易。转债持有者可以选择按照转股价转股，或者持有到期，类似于持有企业债。

　　对持有人来说，最担心的可能是损失到底有多少，包括转债价格下跌的直接损失，以及由此带来的间接损失。江淮转债在9月30日收盘时，交易价格为130.42元。之后还有三天的交易时间，价格会下降多少？据申万可转债研究员杨云估计，每张转债将下跌20～30元，据此计算，社保基金202组合的直接损失可能达到180万元。

　　间接损失莫过于“流动性”丧失。按照江淮转债条款设计，要等到2007年4月15日才能回售，因此如果持有人不选择转股的话，只能将其当成企业债继续持有。而目前看来，现实并不支持转股。民生转债在股改之后虽然再次修正了转股价格，下调转股价到4.02元，但面对民生银行3.6元左右的股价，选择转股显然于持有人不利。预计江淮汽车复牌后，即使下调转股价格，情况也是类似。照此推论，这些错失良机的可转债持有人也许只能抱着转债等待到期日来临，或者期待碰上好运气——遇上转股价格再次下调，或者股价猛涨。

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