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联合证券 柳邵黔
随着基金三季度报告的水落石出，可以看到三季度基金重仓股变化较大，其主要的特点是“抓小放大”，减仓20名的主要是G宝钢(资讯 行情 论坛)股份、招商银行、G上港、中国联通、上海机场(资讯 行情 论坛)、华能国际等大盘股，而增仓公司主要是中小型公司，其行业特点则不明显，主要有几类:零售行业公司如小商品城、大商股份；具有长期增长前
景的3G设备、网络服务公司如中兴通讯(资讯 行情 论坛)、歌华有线(资讯 行情 论坛)、G明珠等；交通运输、银行等行业的内部调仓，如减持G上港、上海机场增持盐田港、白云机场、深圳机场，减持招商银行，增持民生银行、浦发银行，其中很大是股改预期的差异导致，方向也是减持大公司，增持相对小型公司。
基金虽然进行了积极的调仓，但笔者认为，“抓小放大”难以产生整体系统性收益。
首先，宏观经济增速下滑导致的上市公司业绩下滑不只对大公司产生影响，中小公司抗风险能力差，更容易受到影响。从中小型公司寻觅短期高速增长的公司是另外一种形式的寻宝游戏，只有少数基金才能有好运气；而基金要取得好的收益，需要的不只是一个股票的好运气，这方面小型基金相对大型基金机会要大一些。
另外，大型优质公司和中小型公司的股改对价水平虽有差异，但不足以产生超过1个季度以上的超额收益。而中小型公司流动性不佳，基金介入短期内虽然能够推高市值，提高净值，而一旦业绩增长未能跟上股价上涨或者基金需要减持，股价又将下跌到合理估值水平甚至更低，基金取得实质性收益不易。
同时，我们也应该看到，市场环境已经发生变化，散户高位接货的时代已经过去，更多是机构投资者之间的博奕，缺乏业绩支持的概念性炒作更是必将回归真实基本面，“只有在潮水退去的时候，你才知道谁一直在游泳。”
过去几年基金高举价值投资的大旗，取得了整体跑赢大市的业绩，原因主要是在经济周期上升期抓住了周期性行业的利润暴增；在宏观调控时期利用了股市定价的缺陷——绩差股严重高估而又下跌缓慢，交通运输、食品饮料具有阶段性高成长性而又估值偏低；总的来说超额收益来自资产配置、行业选择而不是个股选择。现在资产配置的潜力挖掘得差不多，基金的业绩表现将取决于个股选择，选择基金经理就变得非常重要，而这需要仔细考察其以往投资业绩、投资思路等等。
联合证券：基金季度组合分析：抓小放大难带来系统性收益
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