景顺鼎益基金再造收益长城--投资分析之产品篇

　　第二部分 产品篇

　　再推股票型基金新产品――景顺鼎益，是符合景顺长城基金管理公司资产管理优势的明智选择；良好的公司绩效记录为景顺鼎益提供了明确的绝对收益参照；“优选＋量化”、GVI选股模型、FVMC买进原则，等等，是景顺鼎益基金落实基本面主动选股原则，赢取良好预 期收益的技术保证。

　　一、景顺鼎益是一只“α增强”基金

　　景顺鼎益基金在《招募说明书》中对于其资产预期配置范围是说明是：“本基金是一只较高持股的股票型基金，对于股票的投资不少于基金财产的60%，持有现金和到期日在一年以内的政府债券的比例不低于基金资产净值的5%。”由此可见，景顺鼎益是一只以股票为主要投资标的的基金。

　　鼎益基金的突出特色在于“量化+优选”，除了继续发挥公司基本面选股的优势，还引进国际著名的Barra Aegis风险管理系统和组合优化模型，通过量化的归因分析和严格的风险预算，提高选股对基金收益的贡献度，同时有效控制风险，实现风险收益的最佳配比。

　　通过提高组合的β值和提高组合的α是基金获取超额收益的主要来源。由于提高组合的β值会提高基金净值波动的风险，增强α日益成为国外市场基金经理组合管理的重点。鼎益基金通过精选个股、因素分析、风险评估、组合优化几个环节增强α，希望在严格量化控制风险的前提下实现基金净值的稳定增长。这一理念符合基金业的发展方向，也是景顺长城基金公司“机构精品、走向大众”理念的有益尝试。

　　二、股票型基金是最能够体现景顺长城基金管理公司投资管理优势的基金产品，良好的公司绩效记录为景顺鼎益提供了明确的绝对收益预期参照

　　针对现阶段国内证券市场的弱有效状态，长期以来，景顺长城基金管理公司在股票投资方面始终坚持以公司基本面为基础，在研究过程中主要采取“自下而上”的方法，同时结合宏观、产业、市场状况的分析，选出基本面良好或估值过低的股票，以实现资产的超额收益。该公司目前已经建立了一套行之有效的选股方法和投资流程，借鉴外方股东景顺集团的先进经验，建立了较为完备的备选股票库制度，在研究过程中依据自主开发的景顺长城股票研究数据库(SRD)，对公司的财务状况、经营状况的历史变动进行详细分析与深入的研究，然后通过实地考察、电话会议等形式，判断股票是否值得投资。

　　总之，股票型基金是最能够体现景顺长城基金管理公司投资管理优势的基金产品，该公司此次推出这只基金，在产品设计上继续秉承公司一贯坚持的以基本面为依据的投资理念，发挥公司投资团队在选股方面的优势，充分体现出客户利益最大化的原则。以基本面为依据的投资理念和卓越的选股能力在过往的投资绩效中得到了有力的验证。从该公司优选股票基金的股票组合业绩归因分析结果来看，自2003年12月1日至2005年12月30日期间，组合的年化主动性回报为31.89%，其中选股因素的主动性回报为24.26%，信息比率高达6.03，有力地体现了该公司主动选股的能力。从归因稳定性来看，该公司选股的能力在95%的置信区间上通过了检验，这充分表明通过积极的选股策略带来的超额回报不仅仅是运气，而且是实力的表现。

　　虽然许多基金的投资运作绩效跑赢预先设定的业绩比较基准，但近两年证券市场行情不好，多数基金净值还是出现了损失。对于投资者来说，每年能否实现正的收益，能否有真金白银的收入进帐，才是投资的目的所在。为此，景顺鼎益提出了为投资人提供收益的目标：“每年年底以银行定存一定倍数分红”。鉴于景顺鼎益是一只股票型基金，鉴于该公司在股票投资方面的能力较强，因此，景顺鼎益基金预期有望在未来的投资运作中为投资者创造出绝对回报概念下的正收益。

　　三、GVI选股模型是甄选出良好投资品种的基础

　　作为一只股票型基金，景顺鼎益基金将遵循基本面主动选股的原则，主要通过自下而上的基本面研究创建投资备选股票库。通过选择基本面良好的优势企业的股票或估值偏低的股票，结合自上而下的宏观经济及政策分析、产业景气及产业政策分析，制定投资的备选库。根据GVI模型，对个股的选择以成长、价值及稳定收入为基础，选取价位合适的具有高成长性的成长型股票，价值被市场低估的价值型股票，以及能提供稳定收入的收益型股票。

　　GVI模型是景顺长城在投资中使用的重要的选股标准。GVI代表景顺鼎益基金未来将要关注的具有投资价值的三类股票，即成长型股票(Growth Stock)、价值型股票(Value Stock)和收益型股票(Income Stock)。所谓成长型股票，是指能够持续的保持高于平均增长速度的公司的股票。这类公司常常处于行业生命周期的高速成长阶段，或是其产品处于该产品生命周期的早期或高速成长阶段。成长型应当满足两个条件，即收入和盈利均在增长。成长股常常会有较高的市盈率，因为投资者愿意为其高速成长支付高价格。但作为理性的投资者，景顺鼎益基金将不会因为其高成长就支付不合理的价格。因此，它们设置了PEG<3这个标准，作为挑选成长股的门槛。

　　所谓价值型股票，是指其价格被市场低估的股票。判断股票价值最简单的方法从公司的账面价值开始。理论上，如果公司的净资产收益率与其资本成本相当，其股票的内在价值就应当与其净资产(或账面价值)基本一致。只有当公司的净资产收益率超过其资本成本时，其股票的内在价值才会高于账面价值。所以在寻找价值型股票时，我们会分析公司的净资产收益率，判断公司的合理价值，然后选出股价相对于合理价值存在折扣的股票。

　　所谓收益型股票，是能够依靠分红取得较好收益的股票。收益型股票一般波动性比较小，被看作防御性品种。这类通常是成熟行业中的公司，因为没有大额资本支出的需要，所以有较高的派息率。收益型股票除了股价比较稳定的优点外，还能提供良好的分红。而它与债券的区别又恰在于它提供了资本增值的机会。我们挑选收益型股票，要求其至少3年保持持续的盈利和分红，以及较高的派息率政策。

　　由此可见，景顺鼎益基金在未来的投资运作中对于市场的关注范围将会很宽，将成长型股票、价值型股票、收益型股票全部纳入自己的选择范围，而非仅仅关注某一个方面的股票，从而增加了创造收益的机会。

　　四、FVMC买进原则是投资运作前的把关

　　对于符合GVI模型股票标准，景顺鼎益基金将进一步跟踪观察，并通过FVMC(业务价值、估值、管理和自由现金流)原则挑选纳入买入名单。所谓“F”，即业务价值(Franchise Value)，是指寻找拥有高进入壁垒的上市公司，其一般具有以下一种或多种特征：产品定价能力、创新技术、资金密集、优势品牌、健全的销售网络及售后服务、规模经济等。在经济增长时它们能创造持续性的成长，经济衰退时亦能够度过难关，永远都享有高于市场平均的盈利能力，进而创造高业务价值，达致长期资本增值。

　　所谓“V”，即估值(Valuation)，是指景顺鼎益基金将用来衡量上市公司估值的主要基准为市净率，即股价除以每股净值。一家上市公司的利润会随着行业及经济周期而大幅波动，导致市盈率的大幅浮动，因此，基金不会单以市盈率来判断上市公司价值。此外，将上市公司的市净率与其国际竞争对手比较的时候，也会非常谨慎，要清楚了解上市公司与行业在不同国家的成长潜力的差异。以景顺集团在其它新兴市场中的经验来看，股价被过分高估者，在市场面临开放之后，即使上市公司业务得以持续成长，股价仍有可能长期走弱。因此，为了使投资人能够达到长期获利目标，在选股时将谨慎地买进价格合理的股票。

　　所谓“M”，即管理(Management)，是指景顺鼎益基金将会密切关注上市公司在管理方面的各种事宜。例如，由于A股公司的业绩透明度不高， 而且经常出现被人为操纵及虚报的情况，因此，在研究公司业绩及对公司前景做出预测时，都会对有关公司的业绩和盈利能力做出详细的合理性研究。其中包括把公司的盈利能力与国内同行业的公司作比较、追踪公司的主要生意对手，如供应商、客户、竞争对手等的表现、参考国外同业公司的表现与赢利能力等，务求从多方位评估公司本身的业绩合理性与业务价值。

　　所谓“C”，即自由现金流量(Cash Generation Capability)，是指景顺鼎益基金将会注重企业创造现金流量的能力以及稳定透明的分红派息政策。衡量企业绩效的最终标准在于投资人的长期现金报酬，企业除了需要拥有良好的利润增长以外，也需要能创造足够现金流以供派息和再投资之用。在会计准则弹性太大，盈利容易被操纵的时候，此项标准尤显重要，因为创造现金与分红能力永远是一家企业质素的最好体现。

　　这也是一项较为全面的投资管理原则，它可以帮助景顺鼎益有效地避免市场上已有的部分基金或仅关注估值、或只关注自由现金流等片面的投资研究与决策倾向。

　　五、景顺鼎益的基金管理人看好未来的股票市场

　　尽管A股市场充斥着2004年大跌后的悲观情绪，但景顺长城基金管理公司对于普遍的熊市观点并不认同，因为他们认为，(1)市场估值水平大为改善；(2)2005年市场仍会出现不俗的业绩增长；(3)宏观调控虽然继续，但政策较为明朗；(4)实际低利率的情况仍将持续。虽然政府在未来一年中仍将继续宏观调控，但很清楚，政府不会采取任何过激的措施来损害经济，反而将会通过微调以引导经济实现软着陆。根据2005年盈利预测计算的新华富时A200指数成份股市盈率水平只有14.2倍，无论从国际还是区域内的估值标准来看，A股市场已经处于相当合理的价格水平。轻微的价值重估和预期每股收益13.4%的增长，带给致力于发掘市场长线潜力的投资者良好的时机。

　　未来，他们看好那些业绩能够脱颖而出的仍然是那些能够拥有和保持定价能力的公司，包括机场、港口等受到自然垄断资源保护的公司，和通过长期建立的信誉与品牌嬴取了客户忠诚度的公司。对于交通运输类基础设施行业，他们认为瓶颈尤存，可以分享垄断价值；对于消费品行业，他们认为行业稳定增长，龙头企业优势彰显；对于能源行业，他们认为煤电联动总体有利煤炭行业；对于大宗原材料行业，他们将努力寻找长周期品种进行投资。

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