人民币汇率市场化依照中国的时间表进行

　　【世华财讯】20国集团(G20)财长和央行行长会议将在北京香河召开之际，美国政府加大了对人民币升值的施压力度。但是人民币兑美元并未随着美国财长斯诺的到访进一步走高，而是在国际汇市美元全面走强的影响下小幅回落，世华财讯分析师表示，人民币汇率市场化改革将随着中国的时间表执行，市场表现则侧面反应了人民币汇率市场化步伐不会在美国压力下走快的预期。

　　从10月12日开始，美国财长斯诺率领美国的金融高层官员展开对中国的访问，也是人民币汇率制度调整后，美国金融高官首次集体来华。人民币汇率问题依旧备受各界关注。斯诺启程访华前，在多个场合呼吁中国政府让市场在人民币汇率方面发挥更重要的作用，以便让人民币汇率反映其潜在价值。但外汇市场对此次国际上掀起的新一波人民币升值浪潮的反应低于预期。人民币兑美元在10日升至汇改以来新高8.0862后，并没有随着斯诺的到访进一步走高，而是在国际汇市美元全面走强的影响下小幅回落。

　　张群清指出，人民币汇率全面市场化的机制仍存在障碍，　中国的银行间外汇市场主要是外汇指定银行抛补当日未扎平外汇头寸的市场。根据参与中国外汇交易的银行间外汇市场交易员指出，银行持有的主要是外汇头寸，因此人民币头寸成为稀缺资源，而握有人民币头寸就掌握了定价主动权。这反应了市场上外汇供求失衡的状况。

　　张群清表示，从中国国际收支数据中可以清晰理解银行间外汇市场的供求形势。2005年迄今中国的贸易顺差超过600亿美元，预计中国全年的贸易顺差将达到创纪录的1,000亿美元，为去年320亿美元的三倍多。而2005年8月底外汇储备已达到7,532亿美元，8个月外汇储备增加1,400亿美元，预计全年外汇储备将增加2,000亿美元以上。对于银行间外汇市场而言，外币兑换人民币全年供求缺口可能超过2,000亿美元。由此推算，银行业在结售汇业务中平均每天未扎平的外币头寸有10亿美元左右。

　　商业银行参与银行间外汇市场交易，最终未扎平头寸有两种去向。一种是银行自己保留，但这样对于银行风险管理来说是不可接受的，也难以持续；另一个是由央行接盘，最终转化为外汇储备，后者是主要流向。由于供求的不平衡太大，市场很难离开央行的参与，也进一步增加人民币汇率迈向市场化目标的阻碍。张群清表示，人民币汇率的市场化首先要求一个外汇市场相对供求平衡的形势，否则就成为一种无序的“飙升”，这种情况对中国以及全球经济都是不可接受的。

　　同样面临升值压力的日圆并没有出现类似问题，为中国完善市场化机制提供了一些启示。日本外汇储备一直保持在全球首位，贸易顺差也没有明显收窄迹象。但是近三年来在日本政府未对日圆采取干预措施的情况下，日圆兑美元较三年前仅出现小幅升值，期间波动也相对平稳。这表明市场达到相对的供求平衡状态。在决定一国货币兑换需求的因素中，经常项目顺差虽是增加需求的因素，但还存在投机和投资性因素。当货币有升值压力时，投机性需求会增加，导致该国货币进一步升值压力，而投资性需求则取决于经济增长前景和利差。日本央行多年来一直维持零利率的超宽松货币政策。随着

美联储的不断升息，美日利差进一步扩大，套利交易而产生的日圆兑美元的需求则不断增大。在多方因素作用下，最终使得日圆供求达到相对的平衡。当然这前提是准许资本完全流动。

　　中国目前没有放开资本项目。虽然美中的利差也在不断扩大，但由于对

证券投资等一些投机性较大的资本项目严格限制，套利活动引起的人民币兑换美元的需求并不能有效增加。考虑到中国金融市场和银行业的现状，中国官方对此问题的立场一直相当坚定，认为中国完全放开资本项目的时机尚未成熟。因此，用利差因素来推动人民币供求达到基本平衡，进而推进汇率市场化的措施短期内是不可行的。

　　张群清指出，中国央行会进一步推出完善汇率机制的举措，并且在不放开资本项目的前提下推出“创造性”的解决方案。这次美国高官集体访华引起一定的

人民币升值预期，但不会对人民币汇率产生实质性影响。最终人民币汇率市场将随着中国的时间表执行。外界虽然预测央行将扩大美元兑人民币波幅的声音很多，但是考虑到汇率市场化机制依旧存在进一步需要完善的问题，人民币可能无法短期内实现与美元完全脱钩。［完］

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