美图公司巨亏上市引质疑

美图到底值不值359亿，成为互联网圈争论的焦点。唱衰派认为，美图根本就是在流血上市。财务数据摆在那儿呢：从2008年成立至今，美图累计亏损62.6亿元人民币，扣除可转换可赎回优先股的公允价值（50.7亿元人民币）和股权激励（5270万元人民币）之后，累计实际亏损依然达到11.38亿元。

对美图公司上市首日股价表现，美图创始人兼董事长蔡文胜“觉得挺好”，并表示对股价并无预期。然而市场似乎并不买账，累计63亿元的亏损、营收超9成来自硬件等问题在美图上市前已引发业界广泛担忧，这些不确定因素并未因美图上市而消失，反而被认为是导致股价盘中跌破发的原因。

业内人士分析，美图公司坐享数亿用户带来的流量，但这些流量的“含金量”极低，似乎与使用场景和流量的天然属性有关。用户的注意力完全在照片美化，完成后兴奋点立马转向“朋友圈”，广告的有效转化率低、广告主自然不愿买单。

从美图公布的募集资金用途来看，硬件仍是公司重点，虽然美图在上市前已低调试水电商、导购、社交等模式，不过，变现渠道单一仍将是美图短期困扰。

美图公司开盘涨3.29%，随后一路走低。曾低见8.33元，全日收报8.5元，与上市价相同。

让人信心不足的是，134万台手机与美图庞大的4.56亿移动互联网用户相比，比例也小得可怜。如此数量的用户基础，却仅有134万转化为手机购买者。转化率之低，显示出美图用户量对美图手机未来销量的作用并不令人期待。

流量的体量和变现的程度不成比例，这就像一块石头压在美图得胸口。或许，美图未来必须有一揽子产品功能导入和更广的硬件布局才能降低压力。美图公司的线上产品结构也并不复杂，围绕美图秀秀、美颜相机、美拍、美妆相机、潮自拍、Beau-tyPlus等6款核心应用，通过免费使用的方式覆盖全球超过11亿台智能设备。

就像蔡文胜说的，美图一直没有盈利。这也是外界所诟病质疑的。据招股书显示，截至6月30日的2016年上半年，美图净亏损人民币22亿元，较2015年上半年13亿元的净亏损额同比扩大69.2%。在收益方面，智能硬件（目前主要指美图手机）的收益占比达到总额的95.1%。不过3年来，美图手机的销售量还未达到100万台。

坐拥庞大用户量，美图的盈利数据实在惨不忍睹。从2013年至2015年，美图的收入由8，600万元（人民币，下同）大增至7.5亿元，亏损却扩大至22亿。撇除可转换可赎回优先股的公允价值亏损，截至今年6月底，三年半累计亏损超过11亿元。照预计，今年明年公司还会继续亏损。此前，一位美图高管在接受采访时表示，到明年年底，美图仍会亏损。

在苹果、华为、OPPO等品牌逐渐提高摄像头水准，并把美图和修图作为手机的下一个卖点时，以美颜为卖点的美图手机优势一下子全部，同时面对这手机行业几个大佬的挑战，将迫使美图公司不断增加成本投入研发。在单一的业务模式下，美图仍然需要寻找到新的盈利点。

若此次按上限55亿港元计算，美图的估值达52亿美元。统计相关资料对比发现，美图公司此次港股上市的融资额，是继腾讯之后，在香港上市的第二大互联网公司，成为近10年来香港股市最大规模的科技IPO，美图公司备受瞩目。

作为一家靠工具应用起家的公司，其盈利结构十分单一。根据上一版本招股书显示，智能机销售额目前占到美图公司收益的绝大部分，截止到2016年6月30日，在过去半年里，智能硬件（美图手机）的收益已经占到今年总收益的95.1%。这一现状也引发了市场对其盈利模式的质疑。

美图管理层接受专访时对新浪财经表示，明年四季度将达到收支平衡并进入盈利状态。

“我觉得IPO是一个相对顺其自然的事情，没有说很刻意地讲我要到什么什么阶段，就是说只要我们满足这样一个条件，我觉得就应该IPO。”

数据同时利落的指明了美图的长处和短板：它的用户在时尚类TGI这项指标上几乎称雄整个中文互联网，画像极为精确，但是另一方面，美图的全系产品都有着相对低频的使用率，这在长期看来并不乐观。对此，美图在招股书中表示，计划将会把核心影像应用转变为社区，以进一步提高用户活跃度与黏性。

说回港股，在一个绝对的P/E市场，说EV/EBITDA二级狗都会觉得你丫是吃饱了撑的，还敢跟我们提P/S？没有盈利你跑来港股干嘛，大好纳斯达克等着你，你咋不去那忽悠更懂TMT的投资者呢。

可能谁也想不到的，这么一种PS的技术能够P出这么大一个市场来，能够P得这么得人心，能够P出这么一个上市公司来，而这个上市公司的董事长跟CEO就叫蔡文胜跟吴欣鸿。