美元持续贬值意味着什么

　　美元持续贬值意味着什么？

　　文/王平

　　近期，美元汇率持续走软成为经济界关注的一个焦点，尤其是在以美元计价的国际大宗商品价格不断创出新高之后，人们对全球通胀和经济前景的担忧日益加重。对包括中国在内拥有大量美元储备资产的亚洲经济体来说，美元贬值是一个令人头痛的消息。美元贬值伴随着全球商品价格普涨，今年迄今美元对欧元汇率大幅下跌。此前，美联储连续降息以支持房地产市场，进一步缩减了美国固定收益资产收益率优势，全球商品价格和各国通货膨胀均出现上升趋势。国际原油期货价格已经突破了每桶98美元大关，黄金等贵金属期货价格也不断创出新高。美元贬值导致各国美元资产价值缩水，加剧全球已经泛滥的流动性，最终将反映在各国的通胀和通胀压力不断上升。

　　10月18日，美联储前任主席格林斯潘指出，减持美国国债不会导致美元迅速下跌，市场智慧足以避免过度修正。但大量减持必然会打击投资者对美元信心，会对美元汇率有一定影响，进而增加持有美元资产的经济体的损失。正因如此，拥有大量美元资产的亚洲国家已成为美国的“人质”，在妥善解决美元资产缩水的问题上面临着两难的境地。造成这种局面的罪魁祸首在于美国政府的美元政策。正如美国一位前财长所说那样，美元是美国的，但美元问题是世界性的。出现这种局面与美国在世界经济金融体系中的主导地位和美国政府放任美元贬值的不负责任的政策有关。

　　放大全球资产价格泡沫

　　继9月份、10月份连续降息后，美联储12月11日决定再次降息。此次降息，一方面固然与美国次贷危机继续蔓延有关系；另一方面从全球资本市场角度考虑，在全球流动性泛滥的背景下，美联储不断降息，有进一步放大全球资产价格泡沫风险。

　　可以说，美联储此次降息，缓解国内次贷危机是“虚”，通过美元贬值吹大资本输入国资产价格泡沫，为其投机性资金在海外攫取高额投机利润创造条件是“实”。其原因：

　　首先，美元在国际货币体系中所处的特殊地位，决定了美联储的货币政策行为牵动全球金融市场神经。自布雷顿森林体系崩溃之后，美国凭借其综合实力使美元在国际货币体系中居主导地位。欧元出现以后，虽然在某种程度上挑战了美元的国际地位，但并未从根本上削弱美元在全球货币体系中所处的主导地位。由于美元在实体经济和虚拟经济运行中都处于主导地位，因此，美联储货币政策对全球实体经济和虚拟经济都会产生重要影响。

　　其次，美元与黄金脱钩以及美元的主导地位，决定了美联储可以通过货币政策调整对全球施加影响，为美国谋求国家利益的最大化。具体言之，在美国国内出现巨额财政赤字时，美国政府可以通过发行美元，以美元贬值的方式向全球输出通货膨胀和收取铸币税；与此同时，其国内投机资金也可以通过资本输出的方式进入那些本币升值的国家，以获取本币升值预期下的资产增值及汇兑收益双重利益。而当其国内资本大鳄在本币升值国赚得盆满钵满时，美元再通过大幅升值的方式，锁定和实现利润。当然从全球角度分析，美元一松一紧，并没有创造任何价值，其完成的只是财富在不同国度再分配而已。

　　再次，美联储近期再度降息，缓解国内次贷危机只是“虚”的借口。 表面上看，美联储此次降息是为了缓解次贷危机的危害，实质上却在很大程度进一步吹大了国际金融市场资产价格泡沫，为美国国内投机资本在国际金融市场“浑水摸鱼”创造了条件。因此，从美元贬值真实内含来看，美元贬值只是美元货币国际流动所导致的供求因素影响所致，与美国综合国力衰退无关。而美国次贷危机对美国本身的经济影响有限，次贷危机的实际分担者是全球金融投资者。就此而言，美联储借次贷危机降息是“醉翁之意不在酒”。

　　另外，美联储再次降息，将进一步吹大国际金融市场资产价格泡沫。在美元贬值旗号下，美国国内投机资本纷纷进入发展中国家寻求新的投资机会，投机性外资对新兴市场的介入一方面提升了外资流入国本币的需求，使得外资流入国本币出现升值，另一方面外资利用流入国本币升值所形成的货币幻觉，对资源、资产等不动产进行大幅炒作，以获取巨额投机收益。从亚洲主要国家资本市场近年变化看，2005年以后，随着美元的大幅贬值，亚洲各国房地产市场、证券市场都出现了大幅上涨。资产价格快速上涨已成为各国央行急待解决的难题。

　　造成全球能源和初级产品价格上涨

　　美国长期以来存在的经常账户赤字和财政赤字，加上次级债危机对美国金融系统和房地产市场造成的打击，使得美元汇率近来面临很大的贬值压力。美联储连续两次降息更是雪上加霜，美元在过去三个月中兑所有16种主要货币的汇率全线下跌。美元贬值使得资金流出美国的速度加快，各国央行纷纷减持美国国债，美国出现多年以来的首次资金净流出，这进一步加剧了美元的贬值速度。

　　美元贬值直接促成全球范围内能源价格与初级产品价格的飙升，其中尤以原油和黄金为著。近来全球主要原油期货结算价格均超过每桶90美元，迭创历史新高。从2001年以来，黄金价格已经从每盎司250美元上涨至每盎司800美元以上，涨幅超过了220%，并创下27年来的新高，离历史最高水平的每盎司850美元只有一步之遥。

　　全球原油价格上涨，第一是由当前土耳其与伊拉克之间的冲突导致中东地缘政治格局扑朔迷离，以及OPEC产油国对合理油价的较高预期所导致；第二是来自中国、印度等发展中大国对原油的需求持续高涨。然而更重要的原因，是作为国际原油交易垄断性计价货币的美元币值持续低迷。历史上的石油危机往往与美元危机交织在一起，例如，1970年代初期以美元为基础的布雷顿森林体系崩溃之日，也是两次石油危机爆发之时。而黄金历来是人们用于对抗通货膨胀和国际储备货币贬值的强有力工具。黄金价格飙升时期，往往是通胀压力加剧，或者美元大幅贬值时期。

　　全球能源和初级产品价格的上涨趋势能否持续，关键要看美元贬值压力是否长期存在。美国经济中期内步入衰退可能性较大，美元存在中期贬值趋势：第一，美国次级债危机对宏观经济的影响目前仍只是冰山一角。从2007年7月次级债全面爆发到10月底，不断有著名金融机构爆出巨额亏损。但是，次级债危机最危险之处，在于造成美国房地产市场交易低迷，房地产开工指数和交易指数均一路下滑。一旦房地产市场陷入旷日持久的衰退，美国经济增长率将注定下滑；第二，全球能源价格和初级产品价格上涨，已经向美国经济注入通货膨胀压力。美国在近期内很可能陷入滞胀的困境，这将对相机抉择的宏观经济政策提出挑战。在通胀压力高企的前提下，美联储很难大幅度通过大幅度降息来拯救住房抵押贷款市场和房地产市场。此外，目前美国股票市场也处于高位，大幅降息可能造就新一轮的股市泡沫；第三，美国政府巨额的财政赤字也限制了通过实施减税等财政政策刺激经济增长的空间；最后，美国政府持续的经常账户赤字是不可能一直持续下去的，而要恢复国际收支平衡，对内需要压缩居民消费，对外需要美元显著贬值。

　　美元贬值从亚洲“吸血”

　　美国推行弱势美元，显然是以牺牲别国、尤其是亚洲国家的利益为代价的。中国用出口赚来的美元大量购买美国国债，有可能成为美元贬值最大受害者。据美国纽约储备银行估计，如果韩国和新加坡的货币升值10%，两国的资金损失占其国内生产总值的比例将分别高达3%和10%。另外，美国还想通过放任美元贬值来给中国施加压力，逼迫人民币升值。国际买家已经囤积了大量资本“赌”人民币会在最近加速升值。据估计，人民币升值10%会使中国政府承受500亿美元的资本损失。假如中国的美国国债资产组合为三到五年期，那么美国利率上升2%会使中国再损失300亿到500亿美元。

　　对于亚洲来说，美国的这种做法将会推动亚洲经济进入通货膨胀、低经济增长和强势货币的三重陷阱。亚洲经济体的制造业将会负担沉重。当美国继续推进其经济政策的时候，如果亚洲继续沉默，亚洲经济体将被“吸血”，增长率极低、通货膨胀居高不下，贸易盈余流向美国。

　　另外，当世界第一经济大国美国以美元贬值来刺激本国的经济时，矛盾和问题都将由那些忠于汇率稳定职责的国家承受。如由于美元大幅度对欧元贬值，相较之下，美元对人民币贬得不是太多，结果造成了人民币对欧元实施了“间接性贬值”，这无疑将会加剧中欧间的贸易摩擦。因此，美元贬值，客观上破坏了中欧的贸易关系。

　　在虚拟资本主义时代，美国的产业结构已不是以物质产业为主，而是以金融、服务等为支柱。拥有物质产品剩余的国家，如中国，用剩余产品换得了美国的金融与货币资产。但随着美国物质生产能力的衰退，科技神话的光环日渐黯淡，同时不断通过消费未来的方式支撑眼前的发展，将导致各国对美国金融产品如货币的信心萎缩，甚至是抛售已经持有的美国的金融资产，美元持续贬值给世界带来了不安，也使自己进入了一场经济发展的恶性循环。