亚洲金融危机十年祭：警惕幽灵重现

　　谭雅玲：中国银行全球金融市场部高级分析师、研究员，中国国际经济关系学会常务理事。

　　景学成：中国国际经济关系学会常务理事、教授、博士生导师。

　　⊙主持人：邹民生 乐嘉春

　　资产价格过度上涨与货币政策运用不当会诱发灾难性后果

　　主持人：十年前的7月2日，泰国宣布放弃固定汇率制，实行浮动汇率制，由此引发了一场影响深远的金融灾难。现在，亚洲金融危机已过去10年了。有研究认为，现在亚洲有些地方，又出现了某些似曾相见而又非常让人担忧的现象，亚洲金融危机的幽灵非常值得警惕。对此，两位怎么看？

　　谭雅玲：是的，现在一些亚洲金融市场(如外汇和股票市场)确实存在着与当年相似的某些市场特征，如汇率和股票价格面临上涨压力，亚洲的整体经济与金融形势并不乐观，未来可能潜伏着较大的风险甚至危机。对此，我们可以从两方面来看。

　　第一，汇率与股票价格上升趋势难以改变，国际政治与经济环境给亚洲国家带来很大挑战。当前，一些亚洲国家或地区的货币升值与股票上涨趋势十分突出。其中，泰国、印尼、马来西亚和菲律宾等国货币持续升值，股票价格也上涨了20%左右。

　　回想1997年亚洲金融危机发生之前，亚洲国家的股票市场也是十分繁荣的。例如，从1993年到1994年间，印尼的股票价格上涨了140%，马来西亚上涨了350%，菲律宾和泰国上涨幅度更是达到了450%以上。

　　引发这些国家股票上涨的主要原因是经济高速增长、消费和投资不断膨胀，以及外国投资不断上升。这表明，这些国家的金融环境发生了深刻变化，加上资产价格的膨胀性上涨，从而刺激了这些国家的投资意愿和投资冲动，但也恶化了这些国家的投资环境。

　　国际投机者利用这些国家的本币(如泰铢)与美元挂钩的汇率机制，对亚洲国家的股市、房地产市场等金融市场进行疯狂投机，由此导致了这些国家的经济与金融结构的严重失衡，并扭曲了其市场价格秩序和增加了价格波动风险。

　　例如，将银行贷款大量投放到房地产投资中，催生了当时这些国家的房地产价格持续上涨。以泰国为例，从1992年到1996年，曼谷建成了76万套新住宅，其中15万套空置无用。到1997年金融危机爆发时，泰国闲置的住宅高达85万套，后果是房地产过剩又引发了楼价和地价的持续大幅度下跌，银行大量的信贷资金无法及时收回，整个信用体系濒临崩溃。这种危机又触发了股市风险。由此，金融危机开始蔓延。

　　当时，这些国家的资本流动结构也存在着严重扭曲。资金流动的主流是短期资本和私人资本，反映了外资、外债与内需之间的失衡，这也是亚洲国家高增长和高投入的经济发展恶果之一。也就是说，过分依赖外资而忽略本国资本积累，加剧了外资流动的不稳定性，也为国际投机者投机这些亚洲国家的汇率、股市和房地产等市场提供了温床。

　　如今，一些亚洲国家仍然存在着当年金融危机爆发之前的一些特征。虽然这些国家的经济与金融形势已发生了一些变化，但投机气氛却依然十分严峻。例如，在2006年底，泰国应对国际投机实施了短期资本管制，导致了一天的资金流出规模就达到600亿美元。由此可见，国际性投机资金依然关注或热衷于对一些亚洲国家的投机行为，这说明当今亚洲国家所面临的金融危机的压力与风险依然不小。对此，我们丝毫不能掉以轻心。

　　第二，货币政策是否恰当直接关系到对金融风险的有效防范。当年，一些国家外汇政策运用不当，其教训是非常惨痛的。在亚洲金融危机出现前，一些亚洲国家为了吸引外资，一方面保持固定汇率，一方面又扩大金融自由化，由此给国际炒家提供了可乘之机。例如，泰国在本国金融体系没有理顺之前，于1992年取消了对资本市场的管制，使得短期资金的流动畅通无阻，这就为国际炒家投机泰铢提供了客观的市场条件。

　　而对国际利率的变化，一些亚洲国家本国利率水平的高低不均，又给国际炒家投机其汇率提供了足够的投机空间。如今，亚洲国家的货币利率波动普遍呈向下的趋势，这与发达国家的利率上升趋势是反向的，但相同的货币利率波动趋势，是否也会引起国际炒家的汇率投机？这是值得关注的一大问题。

　　当前，国际金融市场波动与货币政策变化之间的关系仍十分复杂，多数亚洲国家和地区采取怎样的货币政策以应对金融市场的波动，仍然是一个悬而未决的问题。而从当年亚洲金融危机爆发时一些亚洲国家和地区采用的外汇政策不当而引发的惨痛教训可知，亚洲国家和地区再也不能轻视货币政策的影响和作用了。不仅如此，包括如何对应可能爆发的金融危机在内的政策与制度设计，也值得高度关注。

　　风险意识淡薄和金融管理体制混乱会放大金融灾难危害

　　主持人：亚洲金融危机虽已过去十年，但其遗害还是让人心悸的。对此，景先生你怎么看？

　　景学成：在总结亚洲金融危机爆发原因时，有两个方面也非常值得一提，那就是有关当局的风险意识薄弱与金融管理体制混乱也会放大危机造成的危害。

　　风险意识薄弱使金融危机恶化蔓延。在1997年亚洲金融危机爆发时，亚洲“四小龙”处于经济高速增长时期，繁荣景气和乐观情绪弥漫于这些亚洲国家和地区中。也许，正是这种过于乐观、自满和自足的情绪，让这些国家和地区淡漠了对危机的防范，也无法看到自身的不足和缺失。

　　因为，当时许多亚洲国家和地区都采取了外向型即出口主导型的经济发展模式。经济增长过于依赖单一行业或产业，在本币升值和利率处于超低水平并行的情况下，这些国家和地区大量借入境外资本，由此推高了当地的房地产和股市价格。这就为金融危机的产生，提供了适宜的温床。当然，国际对冲基金对这些国家和地区的货币、房地产和股票等金融市场的冲击最终引发了亚洲金融危机。

　　而进一步分析其原因，这一金融危机之所以会爆发，是与这些国家和地区缺乏对国际投机资本的冲击会危及本国或本地区金融安全的认识有关。因为，在经济繁荣时期，一些亚洲国家和地区往往会盲目地过度对外开放和过快推进经济改革进程，这是引发亚洲金融危机迅速蔓延的原因之一。另外，当金融危机来临时，这些国家和地区又低估了国际投机资本冲击带来的巨大影响。这就使那些亚洲国家和地区不可避免地遭遇了因国际投机资本冲击而引发的金融危机。

　　一些亚洲国家和地区的银行体系管理缺失与风险监控不足，也是值得引起我们关注的一个经验教训。从当年的情况看，当时的亚洲金融体系是非常脆弱的。当年，我作为人民银行负责政策研究的官员参加了中国人民银行作为东道主召开的30国央行会议，并直接接触了泰国央行的资金管理官员。我非常吃惊地了解到，一些泰国商业银行竟然无法完整保留贷款文件和流程的必要文字材料，当亚洲金融危机的影响涉及到该国银行体系时，由于缺少一个完整和有效的银行管理体系支持，由此形成了泰国同时爆发了货币危机和银行危机，并蔓延和恶化了金融危机。由此可见，一些亚洲国家和地区忽略了开放条件下经济安全和金融体制风险管理的脆弱性问题。

　　在对外开放过程中，效益固然重要，但经济与金融安全始终是第一位的。在总结亚洲金融危机的教训时，还有一点需要指出，汇率政策固然重要，但加强金融风险管理也是同等重要的。在亚洲金融危机时，一些亚洲国家和地区不光是输在汇率政策的使用不当上，而且还输在对外金融战略的缺失上，这是一种改革开放思路的系统缺失，也是一个金融安全风险管理意识的严重缺失。

　　因为，亚洲国家和地区在本币升值时，未能考虑到货币贬值的风险；在低利率借入外部资金时，也未能考虑到大量资金撤离的风险；在超前开放资本项目时，未能考虑到国际对冲基金的冲击风险。因此，由于缺乏应对金融危机冲击的预警机制，亚洲金融危机的爆发在这些国家和地区能够形成多米诺骨牌似的连锁性冲击是可以想见的。

　　我国金融战略不足与危机意识欠缺是未来一大风险

　　主持人：那么，就目前的情况而言，亚洲金融危机对我们有哪些警示意义呢？

　　景学成：在全球资产价格泡沫上升的背景下，尤其是当前我国面临着流动性过剩等一些突出问题时，包括我国在内的亚洲国家和地区如何有效地预防十年前的亚洲金融危机，这是一个值得当前大家普遍关注的重大问题。

　　我认为，首先，我们要进一步完善和强化我国的金融战略。一方面，要适应经济增长的需要，支持城市化、工业化、市场化和信息化的发展，同时要有效地监督和遏制可能发生的金融风险，保障经济安全，促进经济良性发展。另一方面，我国的金融体系应当向市场和居民提供更多的金融投资产品，以适应人民收入日益增长后的理财增值需要，也要为企业提供避险和保值产品。

　　其次，在中长期战略定位上，我国需要在国际事务中继续履行一个大国的责任，在贸易金融交往中需要考虑利益相关方的利益。通过政策协调，促进和谐世界和维护我国社会经济的稳定增长。这也就引出了我国金融改革的总体战略问题。

　　面对外部压力与冲击时，我们不能只是简单地做一些应急性的应对对策，这样可能不利于提升我国中长期的综合改革效率。当然，在封闭条件下是难以实现这些目标的，这就要求我们还需要继续坚持改革开放，逐步完善我国经济尤其是金融发展的中长期战略。

　　例如，人民币项目和资本项目可兑换的开放进程，我们要做到“心中有数”。我们要研究人民币国际化的稳步发展战略，既要避免错过时机，又要避免“欲速则不达”。还有，我们要改善和促进我国的多层次资本市场发展。目前，我国的金融市场仅有现货市场及一些商品期货市场，还没有建立起金融期货市场。例如，股指期货和期权市场尚待建立，美元兑换人民币产品的交易避险也只有远期结售汇市场，远不能满足企业和居民规避风险与保值增值的需要。这些问题都是我国金融发展战略中亟待解决的一些重要问题。

　　最后，我们还需要建立一个金融预警机制，以预防可能发生的局部性金融不稳定或动荡，并在中长期发展战略的框架内要设计出预防和排除金融风险的应对预案安排。在此基础上，我们还要建立起一种预先风险提示机制，这样才能让我国经济与金融的中长期稳定发展真正“立于不败之地”。

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