戴根有/文

　　编者按稳健的货币政策是目前中央银行执行的货币政策，我国货币政策的提法曾经几次变化，从早期的“适度从紧”到如今的“稳健”，其间的变化反映了货币政策的实践的深化和经验的提炼。本报今天发表的中国人民银行货币政策司司长戴根有的文章，对近年来中国货币政策的演变、发展和经验进行了深入的总结。

　　什么是稳健的货币政策

　　朱镕基总理曾对稳健的货币政策的原则进行全面的概括：一是灵活运用货币政策工具，适当增加货币供应量；二是及时调整信贷政策，引导贷款投向；三是实行全面的金融稳定计划；四是完善货币政策传导机制，发展货币市场。

　　应当说，稳健的货币政策在中国金融宏观调控中的作用日渐明显。

　　1984年中国人民银行专门行使中央银行职能以后，中央银行体制在中国正式确立，现代意义上的货币政策开始出现。1997年以前，货币政策的主要任务是治理通货膨胀，而1998年以后，主要是治理通货紧缩。

　　以1998年1月1日人民银行取消贷款规模限额控制、改革存款准备金制度和扩大公开市场业务操作为主要标志，中国货币政策调控基本实现了由直接调控向间接调控的转变，这是我国金融调控方式的重大转变。

　　中国经济在经历了较长时期快速增长之后，上世纪90年代后期，有所放慢，反映到金融方面，就是不良贷款问题突出，银行面临防范和化解金融风险的艰巨任务。

　　市场机制发挥作用

　　利率市场化改革从货币市场开始。

　　1996年放开银行间同业拆借利率，1997年放开银行间债券市场债券回购及现券买卖利率。1998年改革贴现率和再贴现率生成机制，此前贴现率与贷款利率、再贴现率与再贷款利率挂钩。1998年3月，人民银行改革再贴现率生成机制，使其成为独立的货币政策工具。

　　1998年至1999年政策性金融债和国债实现了利率招标市场化发行；企业债券提高了利率的市场弹性。扩大了贷款利率浮动幅度和范围，将县以下金融机构贷款利率上浮幅度由20%扩大到30%。中小企业贷款利率的最高浮动幅度，由10%扩大到30%。1999年10月，对5000万元以上、三年以上定期存款利率，实行保险公司与商业银行双方协议利率。2000年9月，放开了外币贷款和300万美元以上的大额外币存款利率。外币存贷款利率改革，总体运行平稳，市场给予了积极评价。

　　1986年，银行间同业拆借市场建立，之后几次起伏。1998年货币市场发展取得了长足进步：一是扩大全国银行间同业拆借市场的统一联网；二是吸收符合条件的证券公司和基金管理公司进入全国银行间拆借市场，开展人民银行批准的资金拆借和债券回购、现券买卖业务。经中国证监会推荐，目前人民银行已批准14家证券公司进入同业拆借市场，批准32只基金进入银行间债券市场。三是推动代理行制度发展。小金融机构通过代理行进入全国货币市场，目前部分城市商业银行正在开展这项业务，取得了相当可观的收益。

　　银行间债券市场1997年6月开始运行，目前交易量和托管量都已经超过了两个交易所。最近3年中央银行抓住时机，推动银行间债券市场发展，1998年9月推动国家开发银行成功实现了在银行间债券市场利率招标市场化发债，是债券市场发展的一次重要突破；随后国家进出口银行也实现了市场化发债；1999年财政部也回到了银行间市场，成功实现了市场化发债。银行间债券市场的发展为商业银行流动性管理和资产多元化，为支持积极财政政策的顺利实施，为有效降低国债和政策性银行金融债的发行成本，以及中央银行货币政策操作做出了重要贡献。

　　1998年以来，人民银行千方百计推动票据市场发展，继1998年3月份改革再贴现利率生成机制以后，连续四次下调再贴现利率，特别是1999年6月10日利用下调金融机构存贷款利率的机会，将再贴现利率3.96%一次性下调为2.16%，目的是通过较大幅度下调再贴现利率，提高商业银行票据贴现业务的积极性，再通过商业银行推动票据市场的发展。2000年商业银行承兑票据量和累计贴现量分别超过6700亿元和6300亿元，人民银行再贴现余额达到1258亿元，比上年增加758亿元，增长了一倍多，再贴现成为央行基础货币投放的重要渠道之一。据对全国29个中心城市统计，在当年银行承兑贴现票据中，票据背书3—5次的占40%，背书5次以上的占11%，中小商业银行办理的贴现占60%。

　　货币政策是如何操作的

　　近年来货币政策的操作是非常频繁的。其间以取消贷款规模控制和降低利率最为引人关注。

　　1998年1月1日，中国人民银行取消了对商业银行的贷款限额控制，改由商业银行按信贷原则自主发放贷款。

　　1998年和1999年，人民银行先后两次累计下调法定存款准备金率7个百分点，按1999年末存款余额计算，相应增加金融机构可用资金7000多亿元，为商业银行购买国债和政策性金融债以及增加基础设施建设贷款提供了资金来源，为实行积极的财政政策创造了条件。在1996年、1997年3次降息的基础上，1998年、1999年又4次降息。7次降息存款平均利率累计下调5.73个百分点，贷款平均利率累计下调6.42百分点。1999年7月，中央银行下调利率时，5年期固定资产贷款利率下降2.34个百分点。降息减少了企业利息支出，提高了企业效益，支持了资本市场发展，降低了国债发行成本，启动了投资，促进了消费，对于抑制通货紧缩趋势发挥了重要作用。

　　为配合积极的财政政策，人民银行鼓励商业银行发放基础设施配套贷款；并发布《个人住房消费信贷指导意见》，鼓励所有的商业银行去做所有种类的消费信贷业务，商业银行的住房信贷资产1997年为198亿元，到2001年3月达3800亿元。人民银行还发布了有关增加中小企业和高新技术企业贷款、农业贷款以及股票质押贷款等一系列指导意见和管理办法。3年来，国有银行发放与国债使用项目配套的贷款已超过3200亿元，农业贷款逐年增加。

　　人民银行认真执行了金融稳定工作计划，支持和配合财政部发行2700亿元特别国债，补充国有独资商业银行资本金，提高其资本充足率。组建信达、长城、东方、华融等四家金融资产管理公司，收购从国有独资商业银行剥离出来的1万多亿元不良资产，并对4200多亿元贷款实行债转股，明显降低国有独资商业银行不良贷款的比例。实施稳健的货币政策取得明显成效，3年来货币供应量、贷款平稳增长，为经济增长提供了很好的外部环境。

　　货币政策操作的经验

　　回顾几年来中国货币政策的实践，可以总结出以下经验：

　　一、坚持货币政策的稳健原则，坚持以稳定币值为首要目标，正确处理防范金融风险与支持经济增长的关系

　　1998年以来人民银行的货币政策调控基本实现了预期目标，积累了治理通货膨胀和通货紧缩的经验，货币政策调控机制基本实现了从直接调控向间接调控的转变。朱总理曾对稳健的货币政策的原则进行全面的概括：一是灵活运用货币政策工具，适当增加货币供应量；二是及时调整信贷政策，引导贷款投向；三是实行全面的金融稳定计划；四是完善货币政策传导机制，发展货币市场。

　　实践证明，实现其他任何目标都不能以牺牲币值稳定为代价。我们这几年的货币政策操作，一个基本的目标是保持货币供应量和贷款总量的适度增长，同时积极推进货币市场建设，调整信贷政策，完善货币政策传导机制，中国在处理稳定币值和经济增长的关系上越来越成熟。

　　二、货币政策中间目标和操作目标的选定，必须符合中国现实经济和体制基础

　　改革开放以后，尤其是中央银行体制的建立，使金融由直接调控向间接调控成为可能。经过20年的转变，我国中央银行货币政策中间接调控的比重越来越大。然而从目前中国的现实情况看，金融间接调控还有一个过程，国家银行的贷款指导性计划仍将发挥其作用。从中国实际情况出发，货币供应量包括贷款仍然是货币政策的中介目标，中央银行以货币供应量为中介目标、以超额储备和基础货币为操作目标将逐步实现。长期来看，随着货币市场的发展和利率市场化的推进，利率作为货币政策操作目标的作用将逐步增强。

　　三、根据金融市场发展状况，不断完善货币政策工具

　　改革开放以前，信贷计划和现金计划是主要的货币政策工具，辅之以信贷政策的利率政策。1983年人民银行专门行使中央银行职能后，再贷款、存款准备金等手段逐步出现并发挥作用，利率的调控作用也越来越大，但贷款计划和中央银行贷款在货币政策工具中起主导作用。1998年贷款规模控制取消后，传统货币政策工具的作用相对削弱，利率和公开市场业务正在发挥着越来越大的作用，目前公开市场操作已成为中央银行调节基础货币供应的主要工具。公开市场业务在适当降低商业银行过高流动性、稳定货币市场利率、及时微调银行体系流动性方面起到了重要作用。

　　四、货币政策要搞好与财政政策的协调与配合

　　三年来，稳健的货币政策配合积极的财政政策，成功地防止了挤出效应，有力地支持了扩大内需，取得了显著成效。1998年建国以来财政首次发行2700亿元特别国债，补充国有独资商业银行资本金，使其资本充足率基本满足巴塞尔协议的要求，增强了防范和抵御金融风险的能力。

　　五、适应扩大对外开放的需要，协调本外币政策

　　随着我国经济的对外开放，本外币政策的协调越来越重要。贸易顺差和资本净流入常常导致中央银行国外净资产规模的扩大，当国外净资产明显增加或减少时，必须相应减少或增加国内信贷规模，以保证货币供应量的适度增长。在开放条件下，独立的货币政策、资本自由流动和固定汇率三者之间不可能同时实现。近几年我国的经验是，保持货币政策的独立性，实行以市场为基础的有管理的浮动汇率制度，控制资本流动。对外资直接投资放开，将国际短期资本挡在国门之外。1999年—2000年美国六次加息，对于国内美元存贷款利率，我们不是每次都跟着加，保持了一定的独立性。

　　六、货币政策要与产业政策、收入政策等宏观经济政策搞好协调配合

　　货币的稳定、经济的可持续发展往往与产业结构的升级及其结构调整密切相关，在我国金融发展和深化的过程中，资金资源比较稀缺，需要通过利率政策、信贷政策加强对基础设施、技术创新、高新技术引进的政策支持。

　　货币政策的传导除了与企业部门密切相关外，还与个人消费行为密切相关，中央银行在通过现金管理控制货币投放时，要与收入政策密切配合，使两者相互统一。

　　七、完善的金融监管是实施货币政策的重要保障

　　稳定的金融微观基础是保障货币政策顺利实施的重要条件。实践表明，金融监管的加强与金融秩序的好坏密切相关，金融秩序混乱，很容易导致货币失控，货币政策传导机制出现扭曲。只有把执行货币政策与加强金融监管的职能很好地结合起来，才能做到既保证货币稳定，又保证金融稳定。