陈昕晔

　　从1995年到2000年，世界贸易的扩张使美元升值25%，投资者对美元更加热爱，他们坚信即使美元一两个月里走低，但不久就会开始回升。

　　6月份美元价值又上升了11%，达到15年来的最高值，它的攀升看来没有理由会停止，美国的经济政策制定者也喜欢美元强势带来的好处，从克林顿政府的两任财长到现财长保罗·奥尼尔都是如此。如果有人指出美元太高了，奥尼尔就会反问，“你知道的市场会不知道吗？”但这无法掩饰强势美元无论对美国还是其他工业国家来说都太长久了的事实。

　　7月份美元下跌2%是否标志着一个转折点？

　　美元从1995年开始上升的原因比较好理解：

　　首先，1991年开始，美国经济比欧洲和日本增长得更快，这增加了对美国经济前景的信心；

　　第二，美国经济的增长看来不同于以往的周期。1995年以后，美元主要受到大量劳动生产力上升的驱使，公司利润增加并给美国带来额外的投资。股票收益从占国家收入的8%上升到12%，是70年代后最高的；

　　第三，政府欢迎强势美元，因为强势美元是由于流入美国的净资本增长所造成的。强势货币可以直接通过较低的进口商品价格，并通过增加进口间接地减轻国内需求上升的压力，从而保持低通胀；

　　第四，永远升值的美元，将给外国投资者带来高额回报，就有更多的资本流入美国。如果1995年在美国标准普尔500种基金上投资1000美元，现在价值2215美元，如果是投资1000欧元，现在价值3546欧元。

　　除非美国的生产力保持增长，每次美元升值，美国公司都变得更缺少竞争力，因此美元升值不可能永远持续。投资回报最终会减少，外国投资者会认识到美国之外的投资环境也在改善，他们会卖掉手中的美元资产。

　　按照美国经常账户的赤字衡量，美国的竞争力在美元开始升值的时候就已经在下降了。现在美国的赤字是一年4500亿美元，占国家收入的4.5%，——这使美国需要吸纳全球净资本的64%流入美国。

　　迄今为止，美国在吸引货币上还没有问题，部分原因是美元升值的作用，另一部分原因是美国公司的高回报。但危险是投资者还想要更高的回报。

　　此外，导致美元升值的很多因素不存在了。在现代经济史中找不到一个大国长时间经常账户赤字占国家收入4%以上的先例；美国公司的利润大大减少，平均比去年低了20%；今年一季度生产力下降，下降的水平比人们预计的要大。这与1984年到1985年的情况有些类似：强势美元、经常账户赤字加大、公司利润下降，这种情况不会持续，1987年，美元几乎贬值50%。

　　即使现在美元强势还可以维持，但它已经不再符合美国国内经济发展的需要。随着能源价格下跌和国内需求的缓慢下降，通胀不再是美国经济的威胁。美国需要增加需求，特别是海外需求，因此需要美元贬值。对欧洲来说，美元贬值也会受到欢迎，将减少欧洲央行面临的通胀压力，使它可以降息和推进国内需求。