央行[微博]昨天公布的最新资产负债表显示，5月央行口径外汇占款余额为27 .3万亿元，较4月末仅增加3 .61亿元，虽为连续第11个月增长，但环比4月份新增规模骤降99 .57%，创近11个月以来新低。

　　“与此前公布的全部金融机构新增外汇占款数据相印证，央行正在践行其3月份做出的退出常态化干预汇率的承诺。”招商证券[微博]研发中心宏观研究主管谢亚轩认为，“央行此次退出态度坚决，长期来看，未来央行口径的新增外汇占款规模变化的均值将逐渐趋于0。由此带来的直接好处是，央行终于掌握了货币政策的主动权，可以按照自己的意图决定货币的投放方向、投放规模和投放节奏。”

　　央行新增外汇占款是货币扩张主因

　　观察央行的资产负债表可以发现，从2002年的4.5万亿扩张到当前的32.8万亿，央行的资产规模12年间膨胀了7.3倍；其中，央行外汇资产(外汇储备)在其资产总额中的占比，由2002年的40%已上升到目前的83%，成为央行最大的一块资产。

　　与此同时，金融机构的外汇占款规模也从2002年的1.8万亿增长到目前的29.5万亿，12年增加27.7万亿，增长16.4倍。截至今年4月，央行外汇资产27.3万亿，占全部金融机构外汇占款余额的93%。由此可以看出，央行外汇资产扩张正是过去10多年来，金融机构外汇占款不断增长的主因。

　　谢亚轩表示，从5月份的央行外汇占款变动数据看，央行的确在践行其在3月中旬的汇改中做出的逐步退出外汇市场常态式干预的承诺，未来外汇占款低速增长或许会成为常态。

　　未来央行干预汇率减少

　　然而观察央行资产负债表的变化也能看出，至少在2013年的6、7月份，央行口径的外汇占款增量也曾出现过突然大幅走低，甚至出现负增长的情况。其中，2013年6月，全部金融机构外汇占款减少了412.05亿元，而同期央行口径外汇占款也出现了90 .87亿元的负增长。但是从8月份开始，随着央行口径新增外汇占款重拾升势，全部金融机构新增外汇占款自当年9月份起重新回到1000亿元之上。

　　“大规模的正增长是干预，突如其来的负增长也是干预。”谢亚轩解释，“央行上一次有意识地退出外汇干预是在2012年4月份的汇改之后，当年5-11月，央行口径新增外汇占款规模均值仅为4亿元，而退出前的2011年，上述均值高达2100亿元。”

　　汇改的“二次启动”，会否再次如2012年那般夭折？谢亚轩认为，仍然存在这种可能，但央行正在着力防范。“我认为央行需要做到两点，不要轻易漏出政策底牌，同时进一步推动资本项目可兑换的改革，推进藏汇于民。”

　　央行并未完全放弃主动权

　　如果央行此次坚决退出的预期为市场各方所接受，会否又导致一些制度套利行为的出现？

　　谢亚轩表示，央行退出后，不排除人民币汇率短时间出现大幅波动的可能，但央行只是退出常态化的干预，并没有完全交出汇率政策的主动权，在一定条件下，央行仍然会出手干预汇率。另一方面，境内外不同市场之间，人民币汇率自然存在一定的差价，也令人民币汇率自然存在套利的可能。“汇率波动体现供求关系的变化，虽然人民币汇率的套利空间未来将趋于减少，但适度的套利空间才能活跃市场，令外汇交易更真实。”