王冠

　　央行[微博]周二(4月1日)在公开市场通过28天期正回购操作回笼220亿元人民币，中标利率4.00%；通过14天正回购操作回笼500亿元，中标利率3.8%。这也是央行继上周四近三周来首次恢复14天正回购品种后再加码正回购。

　　然而，市场对于刚刚出炉的汇丰3月份中国制造业采购经理人指数(PMI)预览数据的解读出现分歧，对于二季度央行是否降准的预期亦产生两极分化。

　　一方面，央行下属媒体《金融时报》周一刊文解释为何“暂时不会降准”，被市场人士解读为央行侧面回应市场关注的“预期管理”信号。

　　在这篇名为《中国经济需要“降准”来刺激吗》的文章指出，动用“存款准备金率”工具，将会使市场误判为货币政策开始松动的信号。另外，如若继续“降准”，将会延缓金融机构和企业去杠杆进程，影响中国经济结构进一步优化。

　　对此，中信证券固定收益研究主管邓海清称，“延缓金融机构和企业去杠杆进程”并不能成为不降准的理由。我国之前的两个降准周期(2008年10月-12月与2011年12月-2012年6月)，都面临比目前更加严重的去产能去杠杆问题，直接表现为PPI的大幅下滑，及淘汰落后产能力度空前加大。

　　最新公布的PMI跌至48.1%，创8个月新低，表明中国经济延续了去年第四季度的放缓趋势，且年初以来下滑速度有所加快。同时，自3月17日人民币汇率波幅由1%扩大至2%后，人民币即期汇率盘中双向波动加剧，且贬值预期加大。

　　招商证券[微博]研究发展中心宏观研究主管谢亚轩称，经济下行与“降准”之间并无必然关系，目前并不具备降准所释放的政策信号与特殊针对性的客观条件。

　　但中国银行发布报告称，年内下调存准率成大概率事件，并表示央行降息的必要性和可能性较低。法兴银行亦发布研报表示，仍预计二季度存准备率会下调50个基点。

　　另外，伴随多家上市银行发布年报，不良贷款减记规模骤增也间接证明中国经济增速放缓，二季度可能是信用风险释放的重要时间窗口。谢亚轩称，目前4月、5月的资金面还存在面临银行法定准备金大量补缴、上季度财政税收上缴、派息、双节取现压力增大、收益率曲线陡峭化等担忧。

　　在北京金融衍生品研究院首席宏观研究员赵庆明[微博]看来，降准与否主要在于央行外汇占款的变化情况，而近期的货币市场利率维持较低位置，降准并不紧迫。但同时，如果人民币汇率继续偏弱，央行外汇占款变为少增或负增，为维持银行体系流动性的稳定，就有必要降准，亦对当前资本市场的信心起到正面作用。