申万宏源：预计5月工业生产放缓 投资和消费保持平稳

　　工业生产放缓 监管严利率升——2017年5月经济数据预测和政策分析

　　来源：申万宏源宏观

　　文：申万宏源宏观 李慧勇、王健

　　结论或者投资建议：

　　5月工业生产和进出口增速有所放缓，但投资和消费数据仍将保持平稳。增长放缓但仍在底线之上，防风险严监管仍是政策主基调，融资成本有可能进一步上升。预计5月工业生产放缓至6.2%，投资增速小幅回升至9%，社零增速稳定在10.7%。进出口增速有所放缓，但顺差有所扩大。CPI将显著回升至1.6%，PPI则将继续回落。监管加强，表外融资仍将向表内信贷转移，社融数据和M2增速将继续回落。鉴于经济增长仍在政策容忍限度之上，严监管仍在延续。贷款加权利率、国债收益率以及信用债收益率均已显著回升。而企业融资成本抬升已对企业成本和利润造成显著影响。证监会接连出台政策加强市场监管；央行拟进一步完善人民币中间价机制，引入“逆周期调节因子”，今后汇率走势除了受市场因素决定外，政策的影响也将显著增加。

　　原因及逻辑：

　　预计5月工业增加值增长6.2%。峰会限产对5月工业生产有一定影响。从高频数据来看，截至26日，5月六大电厂耗煤增长12.2%，低于4月的14.9%。高炉开工率和半、全钢胎开工率同环比均较4月显著放缓。预计5月工业生产增长6.2%。

　　预计5月固定资产投资累计增长9%。去年5月的投资增速尤其是民间投资增速曾遭遇断崖式下滑。受低基数影响，5月的投资增速预计将有小幅回升。从三大类投资来看，制造业投资预计在基数效应下有所改善，基建投资仍将保持强劲，地产投资受到前期新开工和土地购置带动，仍将保持高位。

　　预计5月社会消费品零售总额增长10.7%。5月乘用车消费仍然较为低迷，但地产链相关消费仍将保持较强劲的增长，总体上看社零增速将和上月持平。

　　预计5月CPI上涨1.6%，PPI上涨5.8%。5月猪肉价格跌幅有所扩大，但蔬菜和水果价格涨幅显著回升，预计食品价格对CPI的拖累将改善；同时，非食品CPI将保持稳定，预计CPI将回升至1.6%。5月工业品价格涨跌互现，但前期CRB指数涨幅持续回落、油价涨幅显著放缓，预计PPI涨幅继续回落至5.8%。

　　预计5月出口增长6%，进口增长10%，顺差422亿美元。作为出口领先指标的美国制造业PMI指数已连续两月出现回落，且5月BDI指数进一步回落也显示全球贸易热度放缓，预计5月出口增速回落至6%。国内工业生产降温叠加PPI涨幅进一步回落，预计进口增速将回落至10%。贸易顺差回升至422亿美元。

　　预计5月新增信贷1万亿元，M2增长10.4%。监管加强仍将导致表外社融向表内信贷转移，但地方债置换规模提升会对信贷造成扰动，预计5月新增信贷1万亿元。由于表外社融受限、企业债券融资依然低迷，新增社融将进一步回落至1.2万亿元。由于5月央行仅保持小额净投放，且监管强化将继续压制货币乘数，预计M2增速继续回落至10.4%。

　　1预计5月工业生产增长6.2%

　　受到峰会限产影响，5月工业生产较4月进一步放缓。从高频数据来看，截至26日，六大电厂耗煤增长12.2%，低于4月同期的14.9%。而从其他一些指标来看，高炉开工率以及全、半钢胎开工率同环比均较4月有较显著回落。预计5月工业增加值增长6.2%，较4月进一步回落0.3个百分点。

　　2预计5月固定资产投资累计增长9%

　　去年5月的投资增速尤其是民间投资增速曾遭遇断崖式下滑。固定资产投资累计增速由10.5%骤降至9.6%，民间投资也由5.2%骤降至3.9%。预计投资增速的断崖式下滑有部分统计因素，譬如辽宁的累计投资增速由2016年4月的-37%降至5月的-48.7%。

　　在低基数效应下，预计5月的投资增速以及民间投资增速将有所回升。从三大类投资来看，制造业投资受低基数影响将有所回升；基建投资仍将继续高位运行；地产投资在前期新开工和土地购置的带动下仍将保持强劲增长，但5月的土地成交面积增速有所回落。预计5月固定资产投资增速小幅回升至9%。

　　3预计5月社会消费品零售总额增长10.7%

　　汽车消费对社零的影响较大，根据乘联会数据，5月的乘用车销售整体仍较低迷，增速与4月相比变化不大。石油制品类消费则受到油价涨幅回落的拖累。尽管地产销售下滑，但对地产链相关消费的影响仍存在一定的滞后性。预计5月地产链相关消费仍将保持强劲增长。综合考虑，预计5月社零增长10.7%，增速和4月基本持平。

　　4预计5月CPI上涨1.6%，PPI上涨5.8%

　　5月食品价格对CPI的拖累将继续改善。截至26日，猪肉价格跌幅由4月的15.4%扩大至5月的21.1%；但农业部公布的28种重点监测蔬菜同比下跌7%，而4月同期为下跌20.7%；7种重点监测水果价格上涨14.1%，4月为上涨1.7%。蔬菜和水果价格的涨幅均有较大幅度的提升，食品CPI将有较明显改善。而非食品CPI预计将保持稳定。预计5月CPI较4月继续回升至1.6%。

　　5月PPI将进一步回落。从高频数据来看，5月工业品价格涨跌互现，南华工业品指数、钢价指数的涨幅均较4月有所走高。但动力煤价格和水泥价格涨幅则小幅走弱。由于作为领先指标的CRB指数在前期持续回落，且5月油价涨幅显著回落，预计5月PPI将进一步回落至5.8%。

　　5预计5月出口增长6%，进口增长10%，顺差422亿美元

　　截至26日，5月BDI指数同比上涨58.1%，远低于4月同期的109%，全球贸易增速或将有所放缓。作为我国出口领先指标的美国制造业PMI指数已连续两月出现回落，预计5月出口增速回落至6%。国内工业生产降温叠加PPI涨幅进一步回落，预计进口增速将回落至10%。贸易顺差回升至422亿美元。

　　6预计5月新增信贷1万亿元，M2增长10.4%

　　监管加强仍将导致表外社融向表内信贷转移，但地方债置换规模提升会对信贷造成扰动，预计5月新增信贷1万亿元。由于5月央行仅保持小额净投放，且监管强化将继续压制货币乘数，预计M2增速继续回落至10.4%。而房地产销售增速回落将导致M1增速继续回落至18%。

　　由于表外社融受限、企业债券融资依然低迷，新增社融将进一步回落至1.2万亿元，实体信贷将占据新增社融的绝大多数。

　　7防风险严监管，融资成本显著回升

　　从4月和5月的高频数据来看，经济增速较一季度有所回落。但目前的增长水平仍在政策可容忍的限度之上，因此，防风险和严监管仍在延续。

　　但随着监管加强以及政策趋紧，企业的融资成本已出现了显著的抬升。从央行一季度的货币政策执行报告来看，贷款利率大幅提升。人民币加权平均贷款利率较16 年四季度提高26 个BP 至5.53%。其中，票据利率大幅上行87 个BP，一般贷款利率提升19 个BP，房贷利率小幅提升3 个BP。

　　国债收益率和信用债收益率也出现了不同程度的回升。目前10年期国债收益率已突破3.6%，3A级的1年期企业债收益率由5月初的4.38%提升至5月27日的4.58%。各类融资利率普遍抬升，加大了企业的财务压力。企业的财务费用以及利息支出的增速自2月来连续回升，拖累了企业的盈利增长。

　　证监会连续出台政策加强市场监管。5月19日，证监会召开新闻发布会，强调加强对于通道业务的监管。5月27日，证监会发布了《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》，上海、深圳证券交易所也出台了完善减持制度的专门规则。

　　从当前的货币政策取向来看，保持汇率稳定也是货币政策的着力点之一。3月，央行曾跟随美联储加息来上调公开市场操作利率。而近日，央行表示拟进一步完善人民币中间价机制，引入“逆周期调节因子”，今后汇率走势除了受市场因素决定外，政策的影响也将显著增加。