任泽平评4月PMI:需求价格回落 供给出清龙头企业受益

　　宏观任泽平、宋双杰点评4月中采PMI：需求价格回落 供给出清龙头企业受益

　　事件：4月官方制造业PMI51.2，预期51.7，前值51.8。4月官方非制造业PMI54，前值55.2。

　　点评：

　　1）核心观点：PMI超预期下降为51.2，但连续7个月处于51%以上扩张区间，从分项来看，生产、新订单、新出口订单、原材料购进价格、出厂价格均下降，原材料库存与上月持平，产成品库存上升，主动补库存结束、向被动补库存阶段转换。供给出清，剩者为王，龙头企业受益，大企业继续好于小企业。非制造业PMI中的建筑业订单延续改善。近期金融去杠杆和库存周期接近尾声对短期经济运行产生一定压力，但供给出清、需求复苏、新政治周期开始，经济短期W型中期L型，企业资产负债表持续修复为中期新周期酝酿力量。

　　近期金融去杠杆导致股债市场调整，而经济基本面较好，海外风险偏好回升，股市每一次回调都值得买入，债市仍需等待，房市短调长涨。金融去杠杆导致无风险利率上升和风险偏好下降，但分子基本面有支撑，且股市杠杆去化比较充分，我们维持股市指数震荡向上、结构性机会为主的判断，跌了敢买、涨了兑现，每一次回调都值得买入，在供给出清和低风险偏好的背景下，寻找能够穿越周期、承担行业整合者角色的行业龙头，给予估值溢价，要买就买龙头，无论价值、成长还是周期。

　　2）PMI下降，生产减速。4月PMI51.2，较上月降0.6个百分点，连续7个月处于51%以上扩张区间，主因是生产减速、需求回落、价格走弱。生产指数为53.8%，较上月回落0.4个百分点，或是3月企业开工率上升、订单集中释放后的正常调整，截至4月21日，发电耗煤月化同比15.2%，低于3月同比18.4%。

　　3）新订单回落，内外需均收缩。新订单指数为52.3%，较上月降1个百分点，主要受补库接近尾声、房地产调控、金融去杠杆的影响，短期经济运行受一定压力。新出口订单和进口指数分别为50.6%、50.2%，新出口订单较上月下降0.4个百分点，进口指数较上月降0.3个百分点。

　　4）供给出清，剩者为王，龙头企业受益，大企业继续好于小企业，小企业边际改善。4月大型企业PMI为52%，较上月低1.3个百分点；中型企业PMI为50.2%，比上月降0.2个百分点，连续4个月位于临界点上；小型企业PMI为50%，较上月升1.4个百分点，升至临界点，为近两年来的高点，可能跟外贸改善有关。

　　5）价格指数回落，企业盈利放缓。4月主要原材料购进价格指数为51.8%，较上月大幅回落7.5个百分点，为2016年下半年以来的最低值，主因是大宗商品价格下跌、部分行业供求关系变化，煤炭、钢铁、石油、化工等产品价格回落，相关行业盈利放缓，3月工业企业利润同比增长23.8%，增速较1-2月回落7.7个百分点。随着上游产品价格回落，企业出厂价格也下降，4月出厂价格指数为48.7%，较上月下降4.5个百分点。

　　6）需求和价格回落，主动补库存结束，转入被动补库存阶段。原材料库存指数为48.3%，与上月持平；产成品库存48.2%，较上月升0.9个百分点但仍在临界点下。3月规上工业企业产成品库存同比增8.2%，较1-2月加快2.1个百分点，从16年7月开始的补库已经持续9个月，但逐渐接近尾声。

　　7）非制造业回落，建筑业受基建和房地产投资支撑延续扩张。非制造业商务活动指数为54%，比上月回落1.1个百分点，高于去年同期0.5个百分点，非制造业扩张步伐有所放缓，但仍在扩张区间。服务业商务活动指数为52.6%，比上月低1.6个百分点。受制造业增速放缓的影响，生产性服务业商务活动指数回落5.2个百分点至55.8%，是本月服务业商务活动指数回落的主要原因之一。金融业商务活动指数为56.6%，虽处于较高景气区间，但比上月回落7.1个百分点，降幅较大。建筑业扩张速度继续加快，今年以来建筑业商务活动指数始终位于高位景气区间，本月为61.6%，比上月上升1.1个百分点。建筑业新订单指数为55.4%，高于上月2.1个百分点，扩张动力强。随着三大区域发展战略的推进和效果显现，基础设施建设需求持续释放。