MPA：资产泡沫的枷锁？——详解MPA考核及对市场影响（海通债券姜超、周霞、张卿云）
来源：姜超宏观债券研究
摘要：
1.MPA大考基本规则。
MPA考核分A、B、C三档，如果落入C档，可以预期到的惩罚包括：差额准备金制度，C档利率0.7-0.9倍法定存款准备金利率；取消或者暂停MLF资格、取消或暂停一级交易商资格（已有银行受罚）；口头劝解，金融市场准入限制，提高SLF利率等。
如何避免落入C档：资本和杠杆情况、定价行为，此两项必须达标，即达到60分；资产负债情况、流动性、资产质量、外债风险、信贷政策执行，此五项里面有只能有一项不达标。
2.MPA大考难点解析
难点一：资本充足率。资本和杠杆情况和定价行为必须达标。定价行为基本能达标。资本和杠杆情况中杠杆率基本能拿20分，资本充足率最起码要拿到40分，根据2016Q3数据看，大行基本都能达标，股份行、城商和农商里面有一些无法达标的情况。资本充足率取决于广义信贷余额增速和T容忍度。
难点二：广义信贷。2017年2月大行广义信贷增速11%左右，对应资本充足率高于宏观审慎资本充足率，达到满分60分。中小银行广义信贷增速23%，对应资本充足率低于C*-T，面临不达标风险，所以必须压缩广义信贷增速在18%以内来使资本充足率达标。2016年三季报显示部分股份行和城商行同业负债占比比较高，该指标面临无法达到满分的情况。后续若同业存单再纳入到同业负债的话，会有更多银行面临不达标的现象。
3．哪些项目存在压缩空间？
控制广义信贷和同业负债规模成为MPA考核的核心所在，从数据上看，大行几乎没压力，达标压力主要落在一些中小银行上。
中小型银行贷款和债券同比增速基本在20%附近，基本符合监管要求。股权及其他投资（非标资产占一半）6年以来增速已快速下降，但目前增速依然在40%以上，存在进一步压缩的动力。此外，银行同业资产增速16年初以来从40%多降至目前30%左右，存在一定压缩空间。
表外理财规模增速超标。截止2016年6月整体表外理财规模增速40%以上，国有银行、股份行、城商行和农商行均不低于40%、远远超过当前的广义信贷增速要求范围，存在压缩的空间。
同业存单游离于考核之外。同业存单是计入应付债券项目，不在考核之列。同业存单发行利率呈现上行态势，目前城商行农商行3个月同存发行利率都在4.8%左右，能够覆盖此负债的资产并不多，如果后续城商行农商行依然大规模发行存单，意味着资产负债倒挂，孕育风险。
4．监管对市场影响几何？
表内非标、表外理财压缩影响实体融资、抑制地产泡沫。一方面，中国经济主要靠银行广义信贷驱动，MPA考核带来的银行广义信贷资产收缩，将影响融资需求增速，最终带来经济下行风险。另一方面，银行通过配置地产公司债、开发贷、地产非标债权等多种方式推高地价，通过发放居民房贷推高房价，是地产泡沫的根源，因而广义信贷收缩意味着地产泡沫大概率难以为继。
同业压缩、同存监管短期推高利率，长期有利低风险券种。同业存单纳入同业负债监管，或导致银行减少对非银机构的拆出，短期导致市场利率飙升。但从长期来看，同业存单发行量将会大幅下降，经济和资产价格下行后对债券配置或以安全性资产（利率债、高等级信用债）为主，因而对于利率债反而有支撑。
以下是正文：
1.MPA大考划重点
1.1 主要考核指标一览
MPA在每季度末进行考核，考核对象为银行业金融机构，包括全国性系统重要性机构（N-SIFIs）、区域性系统重要性机构（R-SIFIs）、普通机构（CFIs）三类。MPA指标体系涉及7个大方面。
1.2 不同档位及惩罚机制
从考核的这七大类看，有一些是定性指标，有一些是定量指标，定性指标主要取决于央行的主观评价，定量指标银行可以自行把握度。
考核分为A、B、C三档，如果落入C档，那么惩罚机制还是比较严厉的，目前可以预期到的惩罚包括：
1． 差额准备金制度，A档1.1-1.3倍法定存款准备金利率，C档利率0.7-0.9倍
2． 取消或者暂停MLF资格、取消或暂停一级交易商资格
3． 口头劝解，金融市场准入限制，提高SLF利率等
如何避免落入C档：
1． 资本和杠杆情况、定价行为，此两项必须达标，即达到60分
2． 资产负债情况、流动性、资产质量、外债风险、信贷政策执行，此五项里面有只能有一项不达标。
2． MPA重点达标难度分析
2.1 难点一：资本充足率
看两项必须达标的项目—资本和杠杆情况以及定价行为。定价行为主要考察银行有没有高息揽存之类的行为。为一票否决项目，基本能达标。
资本和杠杆情况如何达到60分？资本充足率80分，杠杆率20分，从15年年报数据看，各家杠杆率指标都高于4%，基本达标。
资本充足率=机构持有的资本/风险加权资产。宏观审慎资本充足率（C*）=α×（最低资本充足率8%+储备资本+系统重要性附加资本+逆周期缓冲资本）。
结构性参数α，基准值为1。若内控管理、支付系统出现重大问题等情况上调0.05，若月均转贴现余额占比或新增占比超过法人机构平均水平上调0.05。最坏的结果是结构性参数变为1.1。2016年前三季度储备资本要求为1.3%，第四季度为1.7%。
系统重要性附加资本：机构i系统重要性附加资本=0.5%+（1%-0.5%）×机构i资产规模/最大机构资产规模。计算结果在0.5%-1%。
逆周期资本缓冲：机构i逆周期资本缓冲=max{βi×[机构i广义信贷余额增速-（目标GDP增速-1+目标CPI）]，0}= max{βi×[机构i广义信贷余额增速-8.5%]，0}
βi为机构i对整体信贷顺周期贡献度参数，βi=宏观经济热度参数（βi1）×系统重要性参数（βi2），βi最低值略等于0.4，最大值为0.8。
因此Ci*的区间[6.8%+0.4*广义信贷增速，4.29%+0.88*广义信贷增速]，若广义信贷增速为12%，那么宏观审慎资本充足率在[11%-14%]。
评分原则：C*（含）以上则为80分，在[C*-T，C*]之间则为48到80分，在C*-T之下则为0。这里T是指容忍度，暂定为4%。
根据2016年三季度各银行资本充足率来看，大行基本都能达标，股份行、城商和农商里面有一些无法达标的情况。当然这还得取决于各家广义信贷余额增速情况和T容忍度，如果T为0，那么达不到宏观审慎资本充足率，这项评分就变成了0，直接进C档。如果广义信贷控制的到位，那么资本充足率指标基本都能达标。
2.2 难点二：广义信贷
资产负债情况、流动性、资产质量、外债风险、信贷政策执行，此五项里面只能有一项不达标。这五项里面不容易达标的是资产负债情况和流动性。资产负债情况包括广义信贷、委托贷款和同业负债三项，分别为60分、15分和20分。
广义信贷=各项贷款+债券投资+股权及其他投资+买入返售资产+存放非存款类金融机构款项的余额+（表外理财余额-现金和存款）+应收及预付款。
我们基于金融机构信贷收支表对银行体系表内广义信贷增速进行测算，16年初银行整体的表内广义信贷增速为24.4%，17年2月末，该增速降至18.52%（该增速使用数据来自存款类金融机构信贷收支表，不包含政策性银行），降幅温和。
目前表外理财（非保本浮动类）占整个理财规模比重大约在75%，而应纳入广义信贷的表外理财（表外理财规模-现金和银行存款）目前占比大约80%。由此，加上表外理财后17年初广义信贷增速在20%左右。
大行广义信贷增速较低，中小行广义信贷增速较高。截止2017年2月，中资大型银行的表内广义信贷增速10.08%，加上理财后广义信贷增速不超过11%，意味着大行资本充足率将打到满分。而中小型银行表内广义信贷增速21.7%，加上理财后广义信贷增速将达到23%以上。
2017年M2目标增速为12%，在广义信贷指标约束下，三类机构广义信贷增速的上限分别是32%、34%和37%；对于大多数机构而言，该指标是很容易满足的。
但若考虑资本充足率达标，大行和中小行差异就出现了，大行目前平均资本充足率14.5%，截止2017年2月中资大型银行的表内广义信贷增速10.08%，加上理财后广义信贷增速不超过11%，意味着大行资本充足率将大于宏观审慎资本充足率，因而资本充足率指标基本可达到满分。
中小行目前平均广义信贷增速23%，对应宏观审慎资本充足率在16%到24%区间，C-T区间平均也在16.25%，而目前中小行实际资本充足率低于13%，若不控制广义信贷增速，中小行资本充足率指标只能打0分，为此需将广义信贷增速控制在18%以内，才能避免资本充足率指标不达标。
委托贷款指标取社融余额中委托贷款项目来近似，从15年至今委托贷款余额增速均在考核线下，该指标满分。
2016年三季报显示部分股份行和城商行同业负债占比比较高，该指标面临无法达到满分的情况。后续若同业存单再纳入到同业负债的话，会有更多银行面临不达标的现象。
3． 哪些项目存在压缩空间？
3.1 表内非标和同业存在压缩空间
通过各指标分析，比较难达标的指标主要在资本充足率、广义信贷和同业负债上。而资本充足率达标也有赖于广义信贷规模控制。因此控制广义信贷和同业负债规模成为MPA考核的核心所在，从数据上看，大行几乎没压力，达标压力主要落在一些中小银行上。
全国中资全国性中小型银行贷款和债券同比增速基本在20%附近，基本符合监管要求。
股权及其他投资包括同业理财、非标资产投资及部分股权投资，具体包括商业银行购买的基金、银行理财产品、资金信托、资产管理计划及其他特殊目的载体产品和境外投资，股权投资等，其中非标资产占比超过一半。股权及其他投资16年以来增速已快速下降，但目前增速依然在40%以上，存在进一步压缩的动力。
此外，银行业存款类机构往来包括同业存款、拆出资金和买入返售，此增速16年初以来从40%多降至目前30%左右，若为满足MPA考核要求，同业资产也存在一定压缩空间。
3.2 表外理财规模增速超标
从17年一季度开始，表外理财将纳入MPA考核，表外理财规模增速成为考核关键之一。目前表外理财（非保本浮动类）占整个理财规模比重大约在75%，而应纳入广义信贷的表外理财（表外理财规模-现金和银行存款）目前占比大约80%。
由于理财年报尚未公布，目前只有截止2016年6月数据，从数据上看，表外理财规模增速在40%以上，为满足MPA考核要求，表外理财规模也存在压缩的空间。
按照不同类型银行数据看，16年6月末，表外理财规模有所放缓，但增速依然较高，国有银行、股份行、城商行和农商行均不低于40%、远远超过当前的广义信贷增速要求范围。
3.3 同业存单游离于考核之外
从目前MPA考核主要项目、考核难点看，并没有对同业存单有明确的监管，只有对同业负债有监管指标，而目前同业存单是计入应付债券项目，不在考核之列。
目前同业存单存量规模7.61万亿，主要发行机构为股份行和城商行，17年2-3月发行量呈现快速放大趋势，未来一个季度每月到期量均超万亿，一年以内到期占比98.69%。
从同业存单发行利率看，呈现上行态势，目前城商行农商行3个月同存发行利率都在4.8%左右，能够覆盖此负债的资产并不多，如果后续城商行农商行依然大规模发行存单，意味着资产负债倒挂，孕育风险。
4． 监管对市场影响几何？
4.1 表内非标、表外理财压缩影响实体融资、抑制地产泡沫
银行信贷收支表中股权及其他投资项增速明显高于广义信贷，若后续压缩的话，那么占据一半以上的非标资产将首当其中。而非标主要对接的是实体经济，实体融资将受到影响，金融去杠杆或衍生为经济去杠杆。
近几年银行表外理财规模增长迅猛，后续监管对表外理财规模进行考核，将带来理财增速下行，理财增速下行影响到非标配置需求（非标资产中收益权、信托委托贷款占比超6成），这意味着理财规模受控将直接影响到实体融资需求。
银行广义信贷高增是房地产等资产泡沫的根源，一方面，银行通过购买房地产企业债券、发放房地产开发贷款、配置地产相关非标债权给地产企业提供大量资金，间接助推地价上涨；另一方面银行通过发放房贷给居民买房提供资金，助推房价上涨。因而如果银行的广义信贷增速下降，地产泡沫大概率难以持续。
而中国经济主要靠银行广义信贷驱动，MPA考核带来的银行广义信贷资产收缩，将影响融资需求增速，最终带来经济下行风险。
另外16年中理财债券配置比例在40%，其中信用债占大头，比例达到29%，16年上半年新增理财规模接近3万亿，接近9000亿用来配置信用债，而信用债16年上半年净融资量也才1.9万亿，理财需求就占据了近一半。因此理财规模受控将对信用债需求造成较大影响。
4.2 同业压缩、同存监管短期推高利率，长期有利低风险券种
短期同业存单发行量迅猛，主要原因：
1． 对于银行而言，资产端久期一般较长，信贷和非标资产较难抛售，而债券也可能不愿意减持，为了应对流动性需求，中小行依靠大量发行存单来维持。
2． 一些银行为了利润，仍在不断发行存单，资产端质押再买存单或债券（同业存单暂不计入MPA，可以规避广义信贷考核），以赚取利差。
3． 同业存单纳入同业负债前，一些银行存在冲量做大规模现象，这些都使得同业存单大量发行，资金需求增加。
银行业存款类机构往来三部分中有一部分为存放非银存款，若考核临近，银行会压缩对非银机构的资金融出，则与季末非银资金面紧张有必然联系。从机构分类来看，为了考核，银行主动减少对非银机构的资金融出，会导致全市场资金加权利率的上行，但是从存款性机构的回购利率来看，银行同业间也存在资金紧张的现象。
目前市场预期是同业存单纳入同业负债监管，并且新老划断或者给予一定缓冲期，如果后续按此执行，那么同业存单发行量将会大幅下降，同业存单—同业理财—委外债券放杠杆链条将被摧毁。随着经济和资产价格下行，对债券配置或以安全性资产（利率债、高等级信用债）为主。
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责任编辑：周宇航
