不要着急定论，一切为时尚早——海通宏观每周交流与思考第194期（姜超、顾潇啸）
美股再创新高，商品价格普涨。上周美股大涨并创出历史新高，欧日股市跟随反弹，但韩印港等新兴市场股市普遍下跌，金属和农产品价格普涨，但黄金和石油价格大跌，而中国股市大涨债市大跌。
特朗普促增长，通胀掀翻债市。上周特朗普赢得美国大选，随后公布的初步政策框架类核心是“促增长”，包括5500亿美元的基建计划、大幅减税等。资本市场开始对其计划下注，代表传统行业的道琼斯指数大涨，铜铝等工业原料价格暴涨，而通胀预期升温导致债市血流成河，全球国债利率普遍大幅飙升。美联储副主席在大选后表示美国经济增长前景看起来足够强劲，接近就业和通胀目标，接下来有很大可能会加息。
中国需求回落，工业生产降温。虽然10月的PMI创新高，但是10月下旬以来经济回落迹象日益明显。从地产汽车两大需求看，不仅10月下旬、11月上旬地产销量持续大幅负增，10月下旬的汽车销售增速也降至个位数。从工业生产看，11月上旬的发电耗煤增速也比10月明显下降。
通胀预期升温，货币政策趋紧。由于10月以来的商品价格持续暴涨，而且上涨范围从工业品扩散至农产品，导致短期通胀预期显著升温，10月PPI大幅跳涨，CPI也升至2.1%，我们预测17年1月CPI将升至2.5%。而通胀上升也制约宽松货币政策，随着美国年末加息窗口渐近，人民币持续承压，预计短期内货币政策难以宽松，流动性出现短期拐点。
不要着急下注，一切为时尚早。本以为特朗普当选是黑天鹅，但目前又似乎变成了白天鹅。特朗普的经济刺激计划令市场浮想联翩，一时间商品价格轮番暴涨，美股也创出新高，国债和黄金等安全资产也纷纷被抛弃。问题是这么大的刺激计划钱从何来？如果是压缩医疗社保的钱，万一很多人反对怎么办？貌似现在美国人内部已经吵翻天了。而特朗普要到明年1月才正式上任，现在通胀和利率就先起来了，问题是目前全球经济运行是建立在低利率之上的，利率飙升以后万一经济又熄火了呢？在全球经济充满着巨大不确定性的背景下，大家去押注一个充满争议的政客，而且还是一个对中国充满偏见的政客，这样好吗？所以且慢押注，断言一切都为时过早，小心不会有错！
一、经济：需求回落，生产降温
1）10月外需依然不佳。10月我国以美元计价出口同比跌幅小幅收窄至-7.3%，主因去年同期基数走低，但对主要国家出口增速依然负增。全球需求低迷、贸易总量萎缩的状况短期难以改变，是我国出口下滑的主要原因。
2）地产销量大幅下滑。10月下旬主要30城市地产销量增速降至-22.9%，11月上旬降幅略收窄至-11.2%，但11月中旬以后高基数效应显现，降幅有扩大至-30%以上的趋势。
3）汽车增速趋于回落。10月乘用车销量增速仍在20%高位，但比9月29%的增速已有明显下降，而且从周度走势看逐周走低，到最后一周的销量增速仅为6%左右。
4）工业生产逐渐降温。10月发电耗煤增速高达13.2%，创下近4年的新高。但11月上旬发电耗煤增速降至9.5%，中旬以来回落趋势仍在延续，意味着后续工业生产或逐渐降温。
二、物价：商品价格暴涨，通胀预期升温
1）食品涨幅扩大。上周菜价大幅上涨，猪价保持稳定，食品价格涨幅扩大。
2）CPI继续回升。10月CPI反弹至2.1%，其中食品和非食品价格均继续回升。11月以来菜价明显反弹，农产品期货价格大涨，预计11月CPI或继续回升至2.2%。
3）商品价格暴涨。得益于煤炭钢铁等黑色产品价格的大涨，10月PPI环比大涨0.7%，同比大涨1.2%。而上周煤炭钢铁等黑色金属价格继续大涨，铜铝等有色金属价格也接力暴涨，我们监测的11月港口期货生资价格环涨1.3%，预测11月PPI环涨0.8%，同比涨幅升至2.6%。
4）通胀预期升温。由于10月以来的商品价格持续暴涨，而且上涨范围从工业品扩散至农产品，将导致短期通胀预期显著升温。我们预测17年1月的PPI将接近4%，CPI将升至2.5%。
三、流动性：货币政策短期偏紧
1）货币利率先降后升。上周货币利率R007下降17bp至2.47%，R001下降8bp至2.2%，相比之前一周明显下降。但上周五的R007和R001分别回升至2.62%和2.27%。
2）央行加大回笼力度。央行公布3季末金融机构超储率仅为1.7%。上周逆回购到期回笼6700亿，央行操作逆回购投放3700亿，央票到期投放100亿，央行净回笼2900亿，在利率短期企稳后立即加大回笼力度。
3）汇率贬值再度加剧。上周美元指数大幅反弹，人民币兑美元继续大幅贬值，在岸和离岸人民币汇率均创出6.82的新低。
4）货币政策短期偏紧。商品价格持续大涨推升通胀预期，央行在三季度货政报告中提及当前物价上行的压力，且强调要抑制资产泡沫和防范经济金融风险。此外央行还提到准备金工具可能形成资产负债表效应且信号意义较强，所以降准受到的制约较多。再加上美国年末加息窗口渐近，人民币持续承压，预计短期内货币政策难以宽松，流动性出现短期拐点，货币和债券利率趋升，而M2增速趋降，难以完成全年13%的目标增速。
四、政策：地产融资监管强化
1）地产融资监管强化。媒体报道银监会已下发《关于开展银行业金融机构房地产相关业务专项检查的紧急通知》，要求16个房地产价格上涨过快城市的银行业金融机构进行专项检查。随着监管部门提示房地产信贷风险，银行个人住房按揭贷款或将从11月开始有所回落。
2）国企改革细化。随着国企改革配套方案接连下发，地方国资国企改革进程也在持续加快。据不完全统计，目前已有包括山东、江西、重庆等30个省市制定相关细化方案。而今年下半年以来，上海、北京、深圳地方国企改革更是全面加速，走在地方国企改革进程的前列。
五、海外：特朗普政策框架初现，美联储暗示接近加息
1）特朗普大选获胜。随着特朗普在大选中意外胜出，共和党掌控参众两院，全球市场先是陷入极度恐慌，随后逐渐平静，甚至出现V型反转，本周标普500指数涨3.8%，波动率指数（VIX）下跌37%。市场开始就其可能实现的大规模基建计划、放松金融监管放松及减税政策改革下注，这些政策意味着国债发行量加大，及通胀压力上行，上周美国10年期国债剧烈调整，收益率大幅上升32bp至2.15%。
2）特朗普透露初步政策框架。上周四特朗普竞选官网公布了初步政策框架，这是特朗普团队在竞选后首次全面阐述其政策立场。框架基本总结了特朗普此前的政策主张，重申要在南部边境建造一座隔离墙，提出要斥资5500亿美元建设基础设施，通过减税和贸易保护来增加国内就业，并称要撤销“多德-弗兰克金融法案”。这意味着银行不仅可以恢复自营交易，还可以直接投资对冲基金。
3）美联储副主席暗示接近加息。上周五，美联储二号人物、副主席Stanley Fischer表示，美国经济增长前景看起来足够强劲，接近就业和通胀目标，这允许美联储继续推动缓慢加息进程，接下来有很大可能会加息。这是美国总统大选结果出来后，美联储最高层领导人首次公开讲话。
4）美国11月消费者信心向好。美国11月密歇根消费者信心升至5个月新高的91.6，显示出美国民众对于大选投票前的经济更加乐观。同时发布的数据还显示，11月初，短期和长期的通胀预期都从此前的2.4%上升至2.7%。
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